Le preoccupazioni che i rendimenti del Tesoro, alti e in aumento, possano colpire Wall Street sono comprensibili, ma alla fine fuori luogo.
Le azioni sono scese fino al 10% da luglio, poiché i rendimenti dei titoli sono aumentati rapidamente, ma al di là di questa correzione immediata, le prospettive sono più incoraggianti.
La stagione degli utili del terzo trimestre in corso mostra una crescita dei profitti di circa il 5%, mentre le previsioni ottimistiche per il 2024 rimangono solide: gli analisti continuano a prevedere una crescita degli utili di circa il 12%.
In un mondo in cui i rendimenti dei titoli sono saliti di oltre 100 punti base negli ultimi tre mesi, al loro massimo dal 2006-07, e l’intera curva dei rendimenti ha brevemente superato il 5.00% di recente.
Anche i differenziali di credito sono rimasti notevolmente contenuti, un altro segno che le aziende americane sembrano gestire piuttosto bene la drammatica crescita dei rendimenti dei titoli.
Se il costo del denaro è elevato a causa dell’inflazione generata da una solida crescita economica, le azioni si comporteranno bene; se il costo del denaro e l’inflazione sono elevati con una crescita in difficoltà, la sfida per le azioni è maggiore, ma non insormontabile.
“Nel corso degli ultimi 60 anni non c’è praticamente alcuna relazione tra il livello medio dei rendimenti e i rendimenti dell’S&P 500, almeno a una frequenza trimestrale”, afferma Stuart Kaiser, responsabile della strategia di trading azionario presso Citi.
Il segnale che le azioni ricevono dai rendimenti elevati dei titoli può dipendere dalla ragione per cui sono elevati. Se i rendimenti sono elevati a causa di timori di inflazione, le azioni possono avere difficoltà; se è dovuto a una crescita robusta, le azioni generalmente si comporteranno meglio.
Gli investitori al momento potrebbero trovarsi tra le due scuole di pensiero.
La ricerca di Callie Cox, analista degli investimenti presso eToro, mostra che dal 1962 ci sono stati 66 mesi in cui il rendimento del Tesoro decennale è aumentato di almeno mezzo punto percentuale.
L’S&P 500 è sceso nell’anno successivo a 20 di quei mesi, è rimasto invariato un anno dopo uno di essi ed è salito nell’anno successivo a 45 di essi.
Suddividendo i dati in un modo leggermente diverso, Cox calcola che dal 1962 ci sono stati 50 trimestri in cui il rendimento decennale è aumentato di almeno mezzo punto percentuale, compreso il periodo da agosto a ottobre di quest’anno.
Le prestazioni dell’S&P 500 nei successivi 12 mesi sono state superiori 35 volte, inferiori 14 volte e invariate una volta. Il rendimento medio a 12 mesi è stato dell’8,1%, e il rendimento mediano a 12 mesi è stato del 12,1%.
“I tassi in aumento non devono necessariamente segnare la rovina del mercato azionario”, afferma Cox.
Detto questo, la rapidità del cambiamento nei rendimenti può essere dannosa, come si può vedere dalle recenti performance di settori e indici più sensibili al tasso privo di rischio:il Nasdaq è sceso del 12% nei tre mesi fino a ottobre, e il Russell 2000 è sceso quasi del 20%.
Infatti, l’attuale sottoperformance del Russell 2000 rispetto all’S&P 500 è la maggiore dal 2001.
Un’analisi di Truist Advisory Services mostra che nel periodo dal 1950 al 2007, poco prima che la Grande Crisi Finanziaria abbassasse i rendimenti per 15 anni, il rendimento del Tesoro decennale medio era del 6,2%, il titolo a 3 mesi del Tesoro aveva una media del 5,0%, e l’inflazione aveva una media del 3,8%.
Il rendimento annuale composto dell’S&P 500 nell’intero periodo? 11,9%.
Forse tutto ciò dimostra solo che le azioni aumentano nella maggior parte degli anni. Ma quegli anni includono anche periodi di rendimenti dei titoli alti e in aumento.
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