Una battaglia è in corso in Europa per accaparrarsi i risparmi degli investitori più facoltosi.
Le società di gestione vedono un’enorme opportunità nel vendere private equity, private credit e infrastrutture a clienti abituati finora solo a investire in titoli quotati, grazie a nuovi tipi di fondi.
Gli ultra-ricchi — almeno quelli con più di 50 milioni di dollari da investire — possono già avere oltre un quarto dei loro portafogli investito in asset privati. Ma chi dispone di patrimoni inferiori ha finora trovato difficile raggiungere le soglie minime richieste. Fino ad ora.
In Europa, i fondi aperti più recenti hanno evoluto la struttura nel formato Eltif (European Long-Term Investment Fund), creato per canalizzare il capitale degli investitori individuali verso progetti e aziende di lungo periodo. Nel Regno Unito, equivalgono ai LTAF (long-term asset funds). Entrambi sono regolamentati e considerati parte della “democratizzazione” degli investimenti in asset non quotati.
Questi fondi hanno una struttura semi-liquida, che in genere consente ingressi mensili ma rimborsi solo trimestrali, nel migliore dei casi. Gli Eltif di nuova generazione non prevedono una soglia minima di investimento, mentre gli LTAF britannici richiedono almeno 10.000 sterline.
Gli Eltif nei portafogli di gestione patrimoniale sono saliti a 25 miliardi di euro a giugno di quest’anno: +56% rispetto a dicembre 2024. Gli LTAF nel Regno Unito, invece, sono cresciuti del 46% fino a 8 miliardi di euro nello stesso periodo, secondo dati Amundi.
Al tempo stesso, i rendimenti a doppia cifra degli asset privati hanno contribuito alla crescita di aziende di enorme successo come OpenAI e SpaceX. Non sorprende che anche gli investitori più comuni inizino ad esserne attratti.
Tuttavia, le dimensioni non rendono automaticamente sicuri questi gruppi. Il recente crollo del gruppo statunitense First Brands, fortemente indebitato con 12 miliardi di dollari di passività, ha provocato un’ondata di inquietudine nei mercati dei prestiti leveraged e del private credit.
Il governatore della Bank of England, Andrew Bailey, ha paragonato questa situazione a pratiche viste prima della crisi del 2008, affermando che stanno suonando “campanelli d’allarme” sui rischi del credito privato.
Alcuni nel settore credono che la fase più rosea per i private asset possa essere ormai alle spalle. Il responsabile di un family office di Chicago da miliardi di dollari ironizza: “Consigliare asset privati ora è come arrivare il sabato per prendere il treno del venerdì. L’apertura ai clienti retail è un segnale di un possibile massimo di mercato”.
Anche Marc Nachmann, responsabile della divisione di gestione patrimoniale di Goldman Sachs, ha avvertito che l’ingresso di enormi flussi retail nel settore sta spingendo i gestori a investire troppo velocemente, aumentando il rischio di acquistare asset di bassa qualità.
Nonostante ciò, molti consulenti ritengono che gli asset privati offrano buoni rendimenti nel lungo periodo e una diversificazione utile a ridurre il rischio generale del portafoglio. Il fatto che i fondi non quotati abbiano commissioni più alte — in alcuni casi il doppio dei fondi tradizionali — è una “coincidenza felice” per chi li vende.
La domanda cruciale è se questi nuovi prodotti siano davvero adatti a una platea più ampia di investitori, che potrebbe non comprendere pienamente i rischi.
Gli investitori retail stanno, in molti casi, sostituendo investitori istituzionali che hanno ridotto gli impegni negli ultimi anni. Il calo di IPO e operazioni di M&A tra il 2021 e il 2024, in particolare negli Stati Uniti, ha bloccato la distribuzione di capitale, ostacolando i rimborsi ai partner dei fondi.
Nei 12 mesi fino a giugno 2025, i fondi di private equity hanno raccolto 592 miliardi di dollari, il livello più basso degli ultimi sette anni.
Stonehage Fleming, che gestisce 28 miliardi di dollari, conferma l’aumento dell’offerta commerciale. “C’è molta più attività. Era un business più esclusivo. Ora il rumore è enorme, serve più attenzione per scegliere bene”, spiega Matthew Powley, responsabile del private capital.
Il mercato potenziale è enorme: investitori con patrimoni tra 300.000 e 50 milioni di dollari. Oliver Wyman prevede che, entro il 2029, i loro investimenti in asset privati potrebbero quadruplicare fino a 2.200 miliardi di dollari.
Molti consulenti vedono un’opportunità interessante per ampliare i portafogli e accedere a società non quotate, difficilmente raggiungibili dai mercati pubblici. “La correlazione con i mercati quotati è bassa”, afferma Maya Bhandari di Neuberger Berman. Altri vedono in questi investimenti la ricerca di alpha, ovvero rendimenti superiori rispetto al rischio assunto.
Negli ultimi 20 anni il private equity ha ottenuto rendimenti annualizzati prossimi al 13%, contro l’11% dell’indice Russell 3000. Il private credit ha fatto registrare un rendimento intorno al 9%, superiore di due punti percentuali ai bond high yield.
Tuttavia, i rendimenti devono essere valutati al netto del rischio. Una volatilità nascosta può trasformarsi in perdite pesanti proprio quando l’investitore ha più bisogno di liquidità.
Eren Osman di Arbuthnot Latham mette in guardia: molti fondi che ora spingono LTAF ed Eltif hanno poca esperienza in questa asset class, e ciò può aumentare i rischi per i clienti.
In teoria, dati di lungo periodo mostrano benefici di diversificazione, ma la prova definitiva resta sfuggente. Preqin mostra una volatilità annuale intorno al 6% per il private equity negli ultimi 15 anni, meno della metà dell’S&P 500. Ma alcuni esperti evidenziano pratiche di smoothing, cioè valutazioni medie non basate su prezzi di mercato, che “lavano” la volatilità reale.
Peter Hecht di AQR mette in guardia: “Le persone sottovalutano i rischi. È una sorta di ‘volatility laundering’. I prezzi dovrebbero riflettere valori a cui si possa davvero vendere”.
È necessario educare gli investitori. Il crollo del fondo Woodford nel 2019, bloccato per mancanza di liquidità nonostante promesse di rimborsi giornalieri, resta un monito.
Kristin Olson di Goldman Sachs ricorda che la liquidità trimestrale è solo un obiettivo, non una garanzia. “Molti non lo comprendono fino in fondo”.
Perché allora i gestori sono così attivi nel vendere questi fondi? Circa il 70% dei ricavi delle divisioni di wealth management viene assorbito dai costi operativi: margini in calo e modelli inefficaci spingono a cercare prodotti più redditizi, come Eltif e LTAF, che prevedono commissioni intorno al 2% annuo più performance fee.
Alcuni governi spingono gli investimenti in infrastrutture e altri asset illiquidi con norme più permissive. Per i wealth manager, è un incentivo ulteriore.
I grandi gruppi di private equity vedono nei fondi aperti europei un canale chiave per raccogliere capitali da una base clienti nuova. Véronique Fournier di Apollo parla di “obiettivi molto ambiziosi” nei prossimi cinque anni.
Ma tutti riconoscono anche un rischio reputazionale elevato: se la raccolta cresce più della capacità di selezionare buoni investimenti, le aspettative degli investitori potrebbero andare deluse.
Come sintetizza Daniel Matson di Lombard Odier: “I mercati privati sono ancora un gioco di alpha. La domanda è se questi veicoli saranno davvero in grado di battere il mercato”.
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