Il primo trimestre del 2024 ha visto un consenso positivo intorno ad una crescita economica sostenuta, un mercato del lavoro forte e in riequilibrio, un’inarrestabile crescita dei guadagni, nuovi massimi record nei prezzi delle azioni e la prospettiva di una Federal Reserve pronta a ridurre i tassi di interesse in questo contesto.
Tuttavia, la volatilità nei mercati obbligazionari è tornata a crescere, alimentando un rinnovato interesse per le attività legate alla reflazione e facendo emergere preoccupazioni riguardo ai compromessi necessari tra crescita, inflazione, valutazione e politica della Fed.
Sebbene il mercato non sia principalmente guidato dalla Fed, poiché la robustezza macroeconomica potrebbe sostenerlo anche senza tagli dei tassi, le circostanze che porterebbero la Fed a rinunciare del tutto al suo orientamento accomodante potrebbero rappresentare un problema. La Fed ha bisogno solo che l’inflazione si calmi un po’ - anche in un’economia ancora solida - per poter chiudere il ciclo di stretta con uno o due tagli «di normalizzazione». Se non ci saranno tagli, significa che l’inflazione sarà più persistente e le rendite a lungo termine continueranno a minacciare il progresso azionario.
Il cambiamento di rotta verso un orientamento accomodante da parte del presidente Powell alla fine dell’anno scorso è stato accettato con entusiasmo dal mercato perché significava che la Fed non vedeva più la necessità di frenare la crescita per contenere l’inflazione. Questo è stato il motivo per cui il significativo calo dell’inflazione a novembre ha liberato immediatamente Wall Street dal timore di interpretare le buone notizie economiche come un fattore positivo per le azioni. Questa dinamica non si è invertita, ma il segnale è diventato un po’ meno chiaro, indebolendo così la convinzione macro-bullish, nonostante l’S&P 500 sia ancora del 24% sopra il minimo di ottobre.
La tensione nei mercati obbligazionari riflette parte di questa dissonanza. L’indice ICE BofA MOVE, una sorta di VIX per il mercato dei titoli di Stato, è sceso al minimo di due anni il 28 marzo, data dell’ultimo massimo storico dell’S&P 500, e da allora è aumentato mentre il rendimento del decennale è salito del 4,5%.
Questa azione incerta tra gli asset potrebbe riflettere un utile risveglio dell’ansia dei trader, anche se nel mezzo della tempesta non è il momento adatto per fare previsioni sicure.
Siamo in un mercato rialzista, che non è ancora particolarmente maturo o eccessivamente generoso. La persistenza e l’ampiezza del rally da ottobre 2023 a marzo suggeriscono fortemente che non abbiamo ancora raggiunto un picco definitivo.
Il ripensamento del percorso della Fed non ha interrotto il previsto recupero degli utili aziendali, che probabilmente è necessario per giustificare le attuali valutazioni. Secondo FactSet, la crescita degli utili del S&P 500 del primo trimestre dovrebbe superare il 7% rispetto all’anno precedente, basandosi sull’eccedenza media delle previsioni nei quattro periodi di rendicontazione precedenti.
Le reazioni di mercato saranno rumorose e metteranno in evidenza le falle nei favoriti degli investitori. Tuttavia, come ha affermato lo strategist di Citi, Scott Chronert, «i mercati hanno già prezzato una maggiore probabilità che si realizzi uno scenario ideale quest’anno, introducendo più rischi al ribasso... Potrebbe presentarsi un’opportunità di acquisto se vediamo costanti sorprese positive seguite da un aggiustamento delle aspettative di crescita implicite di mercato».
