All’inizio di aprile, la Banca Mondiale ha stimato che la crescita del PIL globale scenderà al di sotto del 2% quest’anno e aumenterà al 3% nel 2024, prima di indebolirsi al 2,2% entro il 2030, in netto calo rispetto al tasso medio del 3,5% negli anni 2000. La Banca prevede un «periodo prolungato di debolezza» per l’economia globale a seguito di ulteriori cali di investimenti e produttività.
L’ultima previsione economica mondiale del FMI ha anche avvertito di una crescita storicamente bassa, di maggiori rischi finanziari e di una ripresa difficile in futuro. L’attuale ondata di inasprimento monetario ha rallentato l’inflazione, ma ha anche fatto scoppiare diverse bolle patrimoniali, innescando uno shock del rischio di tassi di interesse che ha indebolito le fragili istituzioni finanziarie. In uno scenario estremo (ma plausibile), i tassi di interesse più alti e gli shock dell’offerta di credito faranno scendere la crescita globale all’1% quest’anno.
Le previsioni dell’OCSE considerano che l’economia mondiale crescerà del 2,6% quest’anno e del 2,9% nel 2024, in gran parte grazie ai recuperi post-pandemia in Cina e India che hanno compensato la crescita più lenta negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone. Data l’escalation della rivalità sino-americana, l’ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti Lawrence Summers pone le possibilità di una recessione negli Stati Uniti al 70%.
Quando la Federal Reserve degli Stati Uniti e la Banca centrale europea hanno iniziato ad aumentare i tassi di interesse l’anno scorso, le economie in via di sviluppo erano preoccupate per gli effetti negativi dell’inasprimento monetario e di un rafforzamento del dollaro sull’economia globale. L’attuale rallentamento economico, insieme all’incombente biforcazione delle catene di approvvigionamento globali, ha aggravato tali preoccupazioni. A marzo, tuttavia, dopo mesi di inasprimento monetario, la Fed ha iniettato 300 miliardi di dollari di liquidità nelle banche in difficoltà per rafforzare la fiducia nel sistema finanziario in seguito al crollo della Silicon Valley Bank. La mossa ha portato i mercati dei capitali a ipotizzare che la Fed possa presto tornare all’allentamento quantitativo (QE) e allentare la politica monetaria al fine di mantenere la stabilità finanziaria interna.
Ma il QE è un’arma a doppio taglio. Dalla crisi finanziaria globale del 2008, le politiche monetarie e fiscali sciolte dei paesi del G7 hanno portato a più di un decennio di relativa stabilità per le economie avanzate del mondo. Ma hanno anche portato a tassi di interesse nominali quasi negativi e a livelli di debito più elevati, alimentato bolle patrimoniali speculative e incoraggiato gli investitori ad evitare gli investimenti a lungo termine a favore della caccia ai rendimenti a breve termine.
Oltre a queste tendenze, la massiccia espansione monetaria che ha seguito la crisi del 2008 ha portato a cambiamenti strutturali nel sistema finanziario globale. In primo luogo, ha cambiato la composizione delle attività e delle passività nei bilanci delle banche centrali, delle banche commerciali e degli intermediari finanziari non bancari (NBFI) come i fondi pensione. Secondo il Financial Stability Board, la quota di attività finanziarie globali dei paesi del G7 è scesa dal 75% nel 2008 al 62% nel 2020.
In secondo luogo, il decennio del QE ha ampliato drasticamente i bilanci delle banche centrali. Le attività delle banche centrali del G7 sono più che triplicate, passando da 5,7 trilioni di dollari nel 2008 a 23,5 trilioni di dollari nel 2020. Al contrario, le banche centrali del G13, che non hanno potuto lanciare le proprie versioni di QE perché le loro valute non hanno lo status di riserva globale, hanno ampliato i loro bilanci da 6,7 trilioni di dollari a 16,2 trilioni di dollari nello stesso periodo, principalmente a causa delle loro crescenti riserve di valuta estera.
In terzo luogo, le riforme finanziarie post-2008 hanno incoraggiato le banche a impegnarsi nell’arbitraggio normativo. Di conseguenza, la quota delle attività finanziarie totali del G20 detenute da NBFI leggermente regolamentate è aumentata dal 42% nel 2008 al 47% nel 2020.
In quarto luogo, la posizione netta degli investimenti internazionali (NIIP) dell’America - la differenza tra attività estere di proprietà di residenti negli Stati Uniti e attività statunitensi di proprietà di non residenti ed entità straniere - si è deteriorata. Entro il 2020, gli americani dovevano 14,7 trilioni di dollari in più al resto del mondo di quanto il mondo doveva agli Stati Uniti, rispetto ai 4 trilioni di dollari del 2008. Nel frattempo, i paesi ricchi prendono sempre più in prestito da paesi non-G7. Di conseguenza, il deficit NIIP del G7 si è notevolmente ampliato, da 1,7 trilioni di dollari a 9 trilioni di dollari.
Il risultato è un sistema finanziario squilibrato in cui il G7 gestisce ancora la politica monetaria globale nonostante sia profondamente indebitato con il resto del mondo e controlli una quota in declino della finanza internazionale. Le sanzioni economiche imposte alla Russia hanno effettivamente spinto altri paesi a cercare modi per aumentare la loro resilienza attraverso la de-dollarizzazione e regimi commerciali e di pagamento alternativi.
La pandemia di COVID-19, insieme alla guerra in Ucraina, ha ulteriormente esacerbato la frammentazione del sistema finanziario globale. Allo stesso modo, gli sforzi dei governi per raggiungere la sicurezza economica attraverso l’autosufficienza hanno accelerato la deglobalizzazione nei mercati dell’energia e della tecnologia, con l’effetto non intenzionale di ostacolare gli sforzi internazionali per combattere il cambiamento climatico.
La differenza tra il contagio finanziario di oggi e quello del 2008 è che allora il G20 si è fatto avanti per sollevare il mondo dalla crisi. La Cina, ad esempio, ha lanciato un pacchetto di stimolo da 4 trilioni di ¥ CN (586,7 miliardi di dollari) - allora il più grande del mondo - pari al 12,5% del suo PIL. Ma non ci si aspetta che il governo cinese lo ripeta questa volta, dato che il programma del 2008 ha portato ad un’abbuffata di debito, con i governi locali che hanno preso in prestito fino a 14 trilioni di ¥ CN entro il 2010 e creando enormi squilibri che hanno richiesto quasi un decennio per sciogliersi. Inoltre, qualsiasi accordo del G20 per rilanciare l’economia globale sarebbe subordinato alla ricerca di una soluzione soddisfacente al conflitto USA-Cina.
In assenza di cooperazione multilaterale e coordinamento globale sulle politiche fiscali e monetarie, l’economia mondiale potrebbe subire una recessione che probabilmente scatenerebbe crisi di debito e guerre commerciali. La situazione attuale si configura sempre più come la recessione globale degli anni ’30, che ha anche portato ad un aumento delle spese militari e ha posto le basi per la seconda guerra mondiale.
