C’è qualcosa di pittoresco nel fatto che il servizio postale statale italiano, Poste Italiane, faccia un’offerta per Telecom Italia.
Riporta ai tempi in cui posta e telegrafo erano spesso gestiti dalla stessa organizzazione. Per altri versi, però, la ricerca di campioni nazionali — anche a scapito del valore per gli azionisti — è perfettamente in linea con lo spirito del tempo attuale.
Vista dalla prospettiva degli investitori di Telecom Italia, l’offerta da €10,8 miliardi di Poste Italiane appare poco allettante. Inserendo i prezzi delle azioni delle due società alla chiusura del mercato di venerdì, si ottiene un premio esiguo del 9 per cento. E anche questo è stato circa dimezzato dal calo del prezzo delle azioni di Poste Italiane lunedì.
In molti casi, gli amministratori delegati possono sostenere che tali cifre sottovalutano il valore di un’operazione. Dopotutto, agli azionisti di Telecom Italia vengono offerte azioni in un nuovo gruppo, che potrà ridurre la propria base di costi di €500 milioni, con un valore attuale netto forse di €3,5 miliardi. Ma ne riceveranno solo una piccola quota. La loro partecipazione nel nuovo gruppo, più la componente in contanti, vale solo l’11 per cento in più rispetto al valore delle loro azioni di venerdì, calcola Lex.
Le aziende che ricevono offerte di acquisizione con un premio poco convincente tendono a organizzare difese energiche, proclamando ad alta voce le proprie prospettive standalone e sondando discretamente il mercato per vedere se qualcuno rilancerà. In questo caso, tuttavia, è improbabile.
Poste Italiane possiede già un quinto di Telecom Italia, e il governo italiano controlla Poste Italiane. Servirebbe un amministratore delegato coraggioso per protestare apertamente, e uno ancora più coraggioso per tentare una controfferta. In effetti, le azioni di Telecom Italia lunedì venivano scambiate più o meno in linea con l’offerta di Poste Italiane, escludendo il valore delle sinergie, suggerendo che gli investitori non fossero particolarmente ottimisti sulle possibilità di ottenere un valore maggiore.
Se l’operazione appare deludente per gli azionisti di Telecom Italia, che dire di Poste stessa? Il titolo della società è sceso di quasi il 7 per cento lunedì, cancellando oltre €1 miliardo dalla sua capitalizzazione di mercato, leggermente più di quanto sia stato aggiunto a quella di Telecom Italia. Il fatto che le due società insieme valgano meno di prima dell’annuncio dell’offerta suggerisce che gli investitori ritengano la fusione distruttiva di valore.
Si tratta di un’affermazione piuttosto forte, soprattutto perché le sovrapposizioni di costi e anche alcune delle opportunità di cross-selling individuate da Poste Italiane non sembrano irrealistiche. Non c’è motivo di credere, ad esempio, che i suoi clienti debbano evitare completamente i contratti mobili. In teoria, le aziende insieme dovrebbero valere diversi miliardi in più rispetto a quando operano separatamente. La distruzione di valore probabilmente deriva quindi dall’avversione verso operazioni che uniscono due gruppi attivi in settori diversi e aumentano la presenza del governo italiano nei mercati pubblici.
Il presidente del Consiglio italiano Giorgia Meloni potrebbe ritenere che azionisti irritati siano un piccolo prezzo da pagare per la creazione di un gruppo italiano solido, capace di garantire la sovranità digitale. In questo non sarebbe sola. Ma interferire nei mercati aumenta il costo del capitale delle aziende e rende più costosi i nuovi investimenti. Poste dovrebbe impegnarsi di più per conquistare gli investitori di Telecom Italia.
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