Politici, regolatori e grandi esponenti della City sono tutti concentrati sulla rivitalizzazione del mercato azionario del Regno Unito. Il problema è duplice: le aziende stanno scomparendo e non ne arrivano abbastanza nuove per compensare le perdite.
Il mercato si sta contraendo a un ritmo tale da scalzare il Regno Unito dal primo posto in Europa, tra i timori di un declino terminale. Questo fenomeno è il risultato di molteplici fattori. Ma la convinzione che le azioni del Regno Unito siano scambiate con uno sconto rispetto a quelle internazionali è significativa e ormai radicata.
Ci sono buone ragioni per questo. Il FTSE 100 è elevato nei settori con rating basso come quello delle risorse e delle banche e manca di titoli tecnologici con rating elevato. Un numero crescente di aziende che scelgono di lasciare il mercato londinese per gli Stati Uniti ha rafforzato l’idea che sia un mercato a sconto.
L’attività di IPO sta tornando; al successo della quotazione di Raspberry Pi ha fatto seguito la quotazione in borsa di un nuovo veicolo di investimento da parte dei fondatori dell’azienda di buyout Melrose. Potrebbero seguire quotazioni straniere sotto forma del gruppo fast-fashion Shein e persino dell’azienda televisiva francese Canal+. Il mercato è scambiato vicino ai massimi record raggiunti a maggio e, su base ponderata per gli scambi, la sterlina è il più alto dal 2016.
Eppure lo sconto percepito dal mercato rimane più grande che mai: l’indice FTSE All-Share viene scambiato con appena 11 volte gli utili futuri o con uno sconto vicino al 40% rispetto al resto dei mercati azionari del mondo sviluppato. Ciò è dovuto, in gran parte, al boom dei titoli tecnologici statunitensi in un contesto di frenesia per l’intelligenza artificiale.
Lo sconto netto è difficile da negare. Ma James Arnold, che dirige il team di analisi strategiche di UBS, ritiene che la domanda più rilevante sia se il Regno Unito sottovaluti sistematicamente il capitale azionario, e afferma che la risposta è decisamente no.
Arnold rileva una forte correlazione tra le valutazioni delle azioni, basate sul prezzo rispetto al valore patrimoniale lordo, e la redditività, misurata dal ritorno del flusso di cassa sull’investimento. Con un R-quadrato dell’80% per l’indice Stoxx 600, questa relazione spiega la maggior parte della differenza nelle valutazioni aziendali. E questo vale per i mercati di Stati Uniti, Regno Unito e UE. Ciò suggerisce che è semplicemente la redditività media inferiore a spiegare in gran parte il motivo per cui le società britanniche hanno valutazioni inferiori rispetto alle loro omologhe statunitensi.
Questo, per essere schietti, è un problema di gestione piuttosto che di mercato, anche se, ammette Arnold, questo è esacerbato dall’eccessiva attenzione del Regno Unito ai dividendi piuttosto che alla crescita, e dalla conseguente avversione al rischio. Affrontare direttamente questi problemi dovrebbe essere la prossima sfida di Londra.
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