Quando si verifica una crisi di liquidità del mercato in un momento in cui l’inflazione è superiore al target, la tensione tra gli obiettivi delle banche centrali – stabilità dei prezzi e stabilità finanziaria – è inevitabile. In questi casi, la stabilità finanziaria debba venire prima di tutto, perché è una precondizione per l’effettiva ricerca della stabilità dei prezzi.
Ma questo non significa che la banca centrale deve cessare o sospendere le sue politiche anti-inflazionistiche quando è minacciata da una crisi bancaria o da un simile rischio di stabilità sistemica. Il conflitto tra gli obiettivi di stabilità dei prezzi e stabilità finanziaria dovrebbe essere gestibile utilizzando il tasso di riferimento della banca centrale per indirizzare l’inflazione e utilizzando le dimensioni e la composizione del suo bilancio come strumento di politica macroprudenziale per indirizzare la stabilità finanziaria. La comunicazione è essenziale per raggiungere entrambi gli obiettivi.
La stabilità finanziaria in una grande economia avanzata non è materialmente influenzata da un aumento di 50 punti base del tasso di interesse nominale. La Banca centrale europea ha capito bene questo aspetto quando ha aumentato i suoi tassi di riferimento di 50 punti base, nonostante il disordine finanziario che era esploso dagli Stati Uniti in seguito all’insolvenza della Silicon Valley Bank (SVB). L’inflazione principale dell’IPCA (Harmonized Index of Consumer Prices) a febbraio è stata dell’8,5%, con il tasso di inflazione principale dell’IPCA (che elimina i prezzi volatili dell’energia e del cibo) al 5,6%. La BCE ha affrontato le preoccupazioni sulla stabilità finanziaria affermando che il suo «kit di strumenti politici è pienamente attrezzato per fornire sostegno alla liquidità al sistema finanziario dell’area dell’euro, se necessario, e per preservare la trasmissione regolare della politica monetaria». Inoltre, «lo strumento di protezione della trasmissione è disponibile per contrastare le dinamiche di mercato ingiustificate e disordinate che rappresentano una grave minaccia per la trasmissione della politica monetaria in tutti i paesi dell’area dell’euro».
Le preoccupazioni per la stabilità finanziaria in seguito alla scomparsa di SVB e Signature Bank sono state affrontate in modo efficace assicurando che tutti i depositi in questi due istituti mal gestiti fossero ripristinati. Di fatto, questo significa che tutti i depositi nelle banche statunitensi sono d’ora in poi assicurati. Questo contribuisce senza dubbio all’azzardo morale, perché la gestione bancaria incompetente o spericolata non sarà punita attraverso la perdita dei depositi. Ma è il prezzo inevitabile di eliminare la minaccia sistemica rappresentata del bank run. Il moral hazard è stato contenuto lasciando fallire le banche ed esponendo gli azionisti e i creditori non garantiti a qualsiasi costo, nonostante la cattiva gestione delle banche.
Ma questa risposta prudenziale non è stata ottimale, perché il nuovo Bank Term Funding Program creato dalla Fed, che offre prestiti di un anno alle banche con garanzie di pari valore, avrebbe dovuto essere reso disponibile solo in condizioni di penalità. Con il valore di mercato ben al di sotto della parità per molti strumenti di debito ammissibili, il prestatore di ultima istanza è diventato il prestatore di prima istanza, offrendo prestiti materialmente sovvenzionati.
Alla fine del 2022, le banche statunitensi avevano circa 620 miliardi di dollari di perdite non realizzate su titoli che prevedevano di detenere fino alla scadenza. L’aumento del tasso di riferimento molto probabilmente deprimerà ulteriormente il valore di mercato dei titoli di lunga durata. Non sappiamo quanto di questo rischio di durata sia stato coperto dalle banche (e chi siano le controparti di tale copertura). Ma sappiamo che le perdite bancarie a causa di decisioni di investimento errate fanno parte del sano meccanismo darwiniano che sostiene un’economia di mercato, così come la risoluzione ordinata delle istituzioni fallite. La banca centrale deve essere pronta, in quanto prestatore di ultima istanza e market maker di ultima istanza, ad adempiere alle sue responsabilità di stabilità finanziaria qualora l’illiquidità o altri fallimenti del mercato rappresentino una minaccia sistemica.
La stabilità finanziaria negli Stati Uniti è garantita nel breve periodo da una Fed pronta a intervenire come prestatore e market maker di ultima istanza. Nel medio e lungo periodo, la legge Dodd-Frank, abrogata per le piccole e medie banche nel 2018, dovrebbe essere reintrodotta così come i limiti alle attività di investimento delle banche. Anche una supervisione più assertiva e competente non farebbe male.
