Molti investitori hanno cercato di ritirare più di 10 miliardi di dollari da alcuni dei più grandi fondi di credito privato nel primo trimestre, spingendo i gestori degli investimenti a limitare i prelievi e minacciando di fermare una delle fonti di crescita più importanti di Wall Street.
Alcuni a Wall Street, come l’ex co-amministratore delegato di Pimco Mohamed El-Erian, hanno affermato che le turbolenze ricordano i primi giorni della crisi finanziaria del 2008. Ma molti dirigenti del capitale privato hanno detto al FT di essere perplessi da quella che ritengono una vendita indiscriminata che non riflette le performance dei loro portafogli.
I fondi di debito gestiti da potenti società tra cui Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley e Monroe Capital hanno accettato di soddisfare circa il 70 per cento delle richieste di rimborso per un totale di 10,1 miliardi di dollari, secondo i calcoli del FT.
Si prevede che questo numero aumenterà nelle prossime due settimane, mentre i fondi gestiti da Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree e Goldman Sachs calcolano quanti dei loro investitori stanno uscendo.
I fondi che hanno già segnalato prelievi gestiscono portafogli di investimento per un valore di circa 166 miliardi di dollari, una frazione dei circa 1.500 miliardi di dollari investiti nei fondi di prestito diretto. Tuttavia questi veicoli sono stati tra i segmenti a crescita più rapida dell’industria degli investimenti privati, fornendo un elemento fondamentale per i gestori patrimoniali mentre puntano a entrare nel mercato pensionistico statunitense da 9.000 miliardi di dollari.
I riscatti hanno invertito un periodo di cinque anni durante il quale quasi 200 miliardi di dollari sono confluiti nei fondi di debito dei grandi gruppi dei mercati privati, contribuendo ad alimentare un boom nella loro crescita e redditività. Questa inversione ha portato gli investitori a chiedersi se i gruppi di capitale privato meritino ancora le valutazioni elevate che un tempo avevano rispetto al mercato più ampio.
Questo ha provocato una forte pressione di vendita sulle azioni di società come Blackstone, KKR, Blue Owl, Ares e Apollo, le cui azioni sono crollate del 25 per cento o più quest’anno, perdendo oltre 100 miliardi di dollari di valore di mercato complessivo.
“L’aria è uscita dal palloncino e l’intero settore è stato sottoposto a molta pressione”, afferma CT Fitzpatrick, amministratore delegato di Vulcan Value Partners, azionista di lunga data dei gruppi di capitale privato quotati in borsa.
Società come Blackstone e Blue Owl non detengono prestiti nei propri bilanci che le esporrebbero a grandi perdite e hanno un debito societario minimo. Ma i prezzi delle loro azioni sono stati volatili negli ultimi anni poiché la percezione degli investitori sulla loro crescita futura è oscillata fortemente tra sconvolgimenti geopolitici e di mercato. Ora devono affrontare interrogativi sulla performance dei fondi retail che hanno sostenuto il loro successo mentre mascheravano un più ampio calo degli investimenti da parte di molti fondi pensione e fondazioni.
Il fondo di debito Bcred da 48 miliardi di dollari di Blackstone è diventato la sua singola fonte più grande di commissioni, rappresentando circa il 13 per cento delle entrate complessive da commissioni della società da 1.300 miliardi di dollari. Il fondo paga a Blackstone una commissione di gestione annuale dell’1,25 per cento sugli asset degli investitori e una commissione di performance del 12,5 per cento oltre un rendimento minimo del 5 per cento. Tali fondi applicano commissioni di performance basate sulle loro valutazioni e sui dividendi, non quando gli asset vengono effettivamente venduti. Bcred ha generato 1,2 miliardi di dollari di commissioni per Blackstone lo scorso anno.
Il fondo privato da 35 miliardi di dollari di Blue Owl, noto come OCIC, è stato altrettanto vitale per la sua crescita. Lo scorso anno il fondo ha pagato 447 milioni di dollari in commissioni di gestione e incentivi a Blue Owl. È solo uno dei pochi fondi di credito privato semi-liquidi che il gruppo gestisce. Gli analisti di Goldman Sachs stimano che Blue Owl sia più esposta a questi fondi destinati agli individui facoltosi rispetto a qualsiasi dei suoi concorrenti quotati in borsa, stimando che il 21 per cento dei ricavi annuali da commissioni della società sia legato a questi veicoli.
Tali commissioni hanno assunto una maggiore importanza negli ultimi anni mentre i gruppi di capitale privato hanno riorganizzato le loro finanze per attrarre meglio gli investitori di borsa enfatizzando gli utili più prevedibili basati sulle commissioni, invece dei pagamenti episodici più grandi derivanti da operazioni di successo. Ciò ha incentivato le società a far crescere rapidamente i propri asset, in particolare nei fondi retail ad alto margine, anche se comportava il rischio che quegli stessi investitori potessero ritirare il loro denaro durante le turbolenze di mercato.
“Sappiamo come si comportano le masse”, ha detto Jack Shannon, analista di Morningstar. “Sono volubili, inseguiranno le performance. Se ne andranno nel momento in cui percepiscono un pericolo.”
Eppure quel denaro ha spinto i gruppi di capitale privato a nuovi livelli mentre le loro valutazioni salivano fino a 30 o 40 volte i loro utili basati sulle commissioni, garantendo loro un significativo premio rispetto ad altre società di servizi finanziari come banche e assicurazioni, oltre che rispetto al mercato più ampio. Gli asset sono affluiti nei fondi retail di credito privato e in prodotti simili destinati a operazioni di buyout aziendali, accordi immobiliari e investimenti infrastrutturali. Per molte società, in particolare Blue Owl e Blackstone, tali asset hanno guidato la loro crescita.
Gli analisti di Goldman Sachs calcolano che i fondi retail di credito abbiano visto i loro asset crescere da 34 miliardi di dollari alla fine del 2021 a 222 miliardi di dollari alla fine dello scorso anno. Ma questa crescita si è invertita quest’anno. Dopo un’ondata di riscatti che ha evidenziato il rischio che gli investitori non possano sempre riavere il proprio denaro, Goldman Sachs prevede ora che tali fondi potrebbero perdere tra 45 e 70 miliardi di dollari di asset nei prossimi due anni. Blackstone continua ad attrarre nuovi capitali dai suoi fondi retail di private equity e immobiliari, attenuando l’impatto dei riscatti di Bcred.
Fitzpatrick, l’investitore di Vulcan Value, ha affermato che la sua società aveva venduto alcune delle sue partecipazioni nel capitale privato all’inizio dello scorso anno dopo che le loro valutazioni erano salite alle stelle. Ma ritiene che società come Ares, che derivano una quota maggiore delle loro commissioni da fondi pensione e fondazioni meno volatili, siano state vendute indiscriminatamente dagli investitori.
“L’intero settore è stato colpito con un pennello piuttosto ampio”, ha detto riguardo alla svendita. “Le persone non stanno distinguendo tra aziende con modelli di business migliori e quelle con modelli di business più deboli.”
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