Negli ultimi mesi, un rialzo febbrile sui mercati finanziari, alimentato dalle speranze dei tagli dei tassi d’interesse quest’anno, ha fatto crollare i costi di finanziamento delle aziende.
Anche dopo una parziale inversione nei primi giorni di gennaio, il rendimento medio dell’indice di junk bond statunitensi si attesta ancora intorno all’8%, secondo i dati di Ice BofA, rispetto al 9,4% di inizio novembre. I rendimenti si muovono inversamente rispetto ai prezzi.
Questo repentino cambiamento di sentiment ha suscitato preoccupazioni tra alcuni strategist e investitori, indicando che la valutazione di mercato ha raggiunto territori eccessivamente ottimistici. Le aziende devono ancora affrontare costi di finanziamento molto più elevati rispetto a due anni fa, la persistente possibilità di una recessione che danneggia vendite e profitti, e l’aumento dei costi salariali.
“Il mercato sta negoziando come se i tassi d’interesse zero fossero tornati - e non è così”, ha dichiarato Torsten Slok, capo economista presso la società di investimenti Apollo.
Il cosiddetto spread, o premio, sui titoli del Tesoro pagato dagli emittenti di debito a basso rating per emettere nuovi debiti è diminuito dal 1° novembre, passando da 4,47 punti percentuali a 3,5 punti percentuali.
La diminuzione dei costi di finanziamento riflette la crescente convinzione tra gli investitori che la Federal Reserve abbia completato il ciclo di restrizione della politica monetaria, dopo aver aumentato i tassi d’interesse da quasi zero all’inizio del 2022 a un intervallo del 5,25-5,5% per contrastare l’inflazione.
La convinzione degli investitori è cresciuta a metà dicembre, quando i responsabili della Fed hanno dato il segnale più forte fino ad ora che gli aumenti dei tassi erano finiti e hanno indicato tre tagli di un quarto di punto nel 2024. In risposta, gli investitori hanno riversato denaro nei titoli del governo statunitense e nelle classi di attività più rischiose.
Un sondaggio dell’International Association of Credit Portfolio Managers, che include grandi banche e case d’investimento, ha mostrato che molti partecipanti “ritengono che l’euforia vista nei mercati finanziari globali negli ultimi due mesi del 2023 sia stata esagerata”.
Queste preoccupazioni tra i partecipanti al mercato del credito emergono mentre nuovi dati questa settimana mostrano che i fallimenti delle aziende statunitensi hanno raggiunto nel 2023 il massimo da 13 anni, secondo un rapporto di S&P Global Market Intelligence, con 642 aziende fallite complessivamente e 50 solo a dicembre.
“Anche se gli investitori si aspettano che la Fed riduca i tassi d’interesse già a marzo, le aziende dovranno comunque affrontare tassi d’interesse relativamente alti e una crescita robusta dei salari nel breve termine”, hanno scritto gli analisti di S&P.
Gli investitori e gli analisti hanno anche evidenziato una contraddizione apparente tra le aspettative del mercato dei futures di quasi sei tagli dei tassi statunitensi quest’anno e l’ottimismo del mercato dei bond aziendali sulla prospettiva dei debitori junk.
Mentre la proiezione della Fed di tre tagli indica la convinzione che possa raggiungere un “atterraggio morbido” - sedare l’inflazione senza indurre una recessione - la necessità di ulteriori tagli rifletterebbe tipicamente un maggiore deterioramento delle condizioni economiche.
Una tale situazione potrebbe, a sua volta, causare ulteriori problemi per le società statunitensi a basso rating con flussi di cassa già deboli.
