Immagina due tipici consumatori della classe media, uno negli Stati Uniti e uno in Europa. Entrambi stanno pensando di acquistare un’auto e sono ragionevolmente informati sulla scelta da prendere.
Donald Trump potrebbe aver evitato tariffe elevate su Canada e Messico, ma la tregua è stata temporanea. Che tu creda o meno che le tariffe aumenteranno i prezzi, perché rischiare?
In Europa, i redditi reali stanno aumentando ma il sentiment è cupo. Trump sta minacciando di danneggiare l’economia dell’UE e le sue parole renderanno i produttori di automobili, europei o cinesi, più propensi a vendere. Aspettare ancora un po’ prima di fare il grande passo ha senso.
Queste considerazioni sono fittizie. Ma vediamo già questo sentiment nei dati economici. Con gli attuali tassi di interesse, non puoi far uscire gli americani dai negozi e non puoi convincere gli europei a spendere.
La forza ciclica dei consumatori statunitensi è eguagliata dalle sue aziende, che hanno aumentato gli investimenti ben al di sopra dei livelli pre-Covid. Secondo Citi, nel terzo trimestre dell’anno scorso, gli investimenti non residenziali sono stati superiori del 17 percento rispetto alla vigilia della pandemia negli Stati Uniti, mentre sono stati superiori dell’8 percento nel Regno Unito e poco più dell’8 percento in meno nell’Eurozona. La Gran Bretagna stava andando meglio del suo vicino continentale, ma gran parte di ciò riflette una certa ripresa dopo un periodo terribile per gli investimenti aziendali a seguito del referendum sulla Brexit del 2016.
In parte, queste tendenze riflettono la differenza negli shock che Europa e Stati Uniti hanno affrontato dopo il Covid, con uno shock energetico più intenso in Europa e la necessità di ridurre la sua dipendenza dal petrolio e dal gas russi. Riflettono anche una peggiore ripresa di base della produttività dopo la pandemia, soprattutto nell’Europa settentrionale. E gli stessi schemi si sono manifestati nella debole fiducia dei consumatori e delle aziende.
Quasi tutte le tendenze internazionali suggeriscono che il ciclo economico è notevolmente diverso su entrambe le sponde dell’Atlantico; i tassi di interesse dovrebbero di conseguenza divergere in modo significativo per la prima volta dalla crisi finanziaria globale del 2008-09. I tassi stanno limitando l’attività più in Europa che negli Stati Uniti, dove gli spiriti animali sono più forti.
L’Europa ha bisogno di una politica monetaria più flessibile e i cambiamenti di politica di Trump amplificano la necessaria divergenza. La nuova amministrazione statunitense probabilmente offrirà tasse più basse, mentre fa bella mostra di piccoli tagli alla spesa in alcune sovvenzioni specifiche per organizzazioni federali e aiuti esteri. Al contrario, la politica di bilancio si sta restringendo in Europa, con un forte consolidamento fiscale pianificato nel Regno Unito quest’anno.
Se Trump impone aumenti significativi delle tariffe all’UE, come ha minacciato, ciò agirà come uno shock negativo dell’offerta negli Stati Uniti rendendo più difficile per la Federal Reserve tagliare i tassi di interesse. Finché l’Europa sceglierà giudiziosamente la sua ritorsione, l’effetto sarà più uno shock della domanda, che richiederà politiche più flessibili.
Mentre le forze economiche e la divergenza politica suggeriscono la necessità di un significativo disaccoppiamento dei tassi di interesse a breve e lungo termine, i mercati finanziari finora si sono mossi più o meno in sincronia. I costi del debito governativo a lungo termine sono aumentati ovunque da settembre (anche se con un divario che si è aperto tra i rendimenti dei titoli decennali francesi e tedeschi e quelli degli Stati Uniti).
È probabile che questo divario si allarghi, soprattutto nel Regno Unito, dove i costi di prestito non si sono disaccoppiati dagli Stati Uniti quasi quanto quelli dell’Eurozona. Ciò è dovuto principalmente al fatto che la Banca d’Inghilterra ha mostrato finora maggiore cautela nel tagliare i tassi rispetto alla Fed o alla Banca centrale europea.
Ma la cosa più importante, quando gli Stati Uniti hanno ceduto la loro leadership internazionale in economia, è che l’Europa nel suo insieme dimostri che le sue politiche non sono sottilmente guidate dall’America. Ciò richiede che sia i governi che le banche centrali dichiarino la loro indipendenza dagli Stati Uniti, cercando al contempo di mantenere stretti legami commerciali quanto Trump tollererà.
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