Le aziende europee che hanno aggiunto una quotazione negli Stati Uniti spesso non vedono un aumento delle loro valutazioni, ha scoperto il Financial Times, in una sfida alle affermazioni di alcuni dirigenti secondo cui una presenza sul mercato azionario di New York è una via sicura per prezzi delle azioni più alti.
Un’analisi di 12 aziende quotate in Europa che hanno aggiunto quotazioni negli Stati Uniti dal 2016, tra cui Ferguson, CRH e Flutter Entertainment, ha rilevato che, nella metà dei casi, le valutazioni sono diminuite, mentre in un certo numero di casi non c’è stato alcun aumento nel numero di analisti che hanno seguito il titolo. Tuttavia, due terzi delle aziende hanno goduto di una maggiore liquidità nelle loro azioni dopo lo spostamento.
«La tesi di base secondo cui ti trasferisci negli Stati Uniti e il prezzo delle tue azioni migliora non è corretta», ha affermato Richard Werner, partner dello studio legale BCLP. «Non è sicuramente così semplice.»
Le aziende europee e i loro investitori sono stati attratti dall’enorme crescita del mercato azionario statunitense negli ultimi anni, credendo che, nonostante una recente svendita del mercato, godranno di multipli di utili più elevati.
Il broker britannico TP ICAP ha dichiarato che stava pianificando di quotare la sua attività di dati a New York, mentre a febbraio Glencore, quotata a Londra, ha affermato che stava valutando se altre sedi, compresi gli Stati Uniti, sarebbero state «più adatte» per negoziare le sue azioni, in un potenziale duro colpo allo status storico di Londra come centro per la finanza mineraria.
Il gruppo edile Ashtead, quotato a Londra, prevede di spostare la sua quotazione primaria a New York e il suo amministratore delegato ha affermato «i vantaggi di una quotazione primaria negli Stati Uniti rispetto ad altri mercati... sono diventati più evidenti negli ultimi anni». Il gruppo pubblicitario britannico WPP ha «considerato» un cambiamento, mentre anche il gestore patrimoniale francese Tikehau sta prendendo in considerazione un simile passo.
Le conclusioni del FT giungono mentre i decisori politici europei cercano urgentemente di rilanciare i mercati nazionali e incoraggiare le aziende a rimanere quotate in patria. Nel Regno Unito, le autorità di regolamentazione hanno rivisto le regole per le aziende quotate nel tentativo di rendere Londra più competitiva.
Tutte le aziende analizzate dal FT hanno aggiunto nuove quotazioni negli Stati Uniti, sia una quotazione primaria che una quotazione aggiuntiva, mantenendo le loro quotazioni europee.
Il fornitore di attrezzature idrauliche con sede nel Regno Unito Ferguson e il gruppo di gioco d’azzardo Flutter Entertainment sono tra i gruppi che hanno aggiunto quotazioni negli Stati Uniti negli ultimi anni, così come aziende più piccole come l’operatore di rinfuse secche Himalaya Shipping e la società farmaceutica Indivior.
Il FT ha scoperto che il gruppo irlandese di materiali da costruzione CRH, Indivior e il gruppo di spedizioni Okeanis Eco Tankers sono state le uniche aziende ad aver beneficiato di un aumento su tutte e tre le misure analizzate (valutazione, volumi di scambio di azioni e analisti che seguono), mentre lo specialista in contenziosi Burford Capital e il gruppo infrastrutturale spagnolo Ferrovial non hanno riscontrato alcun beneficio su nessuna. Le altre sono rimaste indietro su almeno una misura.
Le valutazioni di metà delle società analizzate erano più basse a New York rispetto ai mercati locali prima del trasferimento, con i titoli più piccoli colpiti più duramente. In media, il rapporto prezzo/utile a 12 mesi per le società più piccole, ovvero quelle con una capitalizzazione di mercato inferiore a 10 miliardi di $, era inferiore di circa il 7 percento a New York, mentre per le società più grandi era inferiore di circa l’1 percento.
«Per le società europee più piccole o a media capitalizzazione, una quotazione secondaria negli Stati Uniti potrebbe non suscitare interesse tra gli investitori statunitensi che guardano alle società più grandi in cui il riconoscimento del marchio è più globale», ha affermato Apostolos Thomadakis, responsabile della ricerca presso il think-tank European Capital Markets Institute.
Tuttavia, CRH ha goduto di un aumento sostenuto della valutazione dalla sua quotazione a New York. Il suo rapporto p/e medio è salito da 12 volte nei 18 mesi precedenti al passaggio della quotazione primaria negli Stati Uniti a una media di 15 volte nei 18 mesi successivi.
Ma Flutter, che ha aggiunto una quotazione negli Stati Uniti a gennaio 2024 e poi a maggio ha reso New York la sua quotazione principale, non ha registrato alcun miglioramento: il suo rapporto p/e è sceso da una media di 29,8 volte nel Regno Unito a 29,1 volte.
Così come l’ex componente FTSE 100 Ferguson e Ferrovial, le cui valutazioni medie negli Stati Uniti sono state rispettivamente inferiori del 9% e dell’11% dopo le mosse negli Stati Uniti.
Aggiungere una quotazione negli Stati Uniti può essere un passo costoso: Werner di BCLP ha affermato che il costo può variare da circa £ 500.000 a oltre £ 1 milione, a seconda dell’entità dei servizi legali, contabili e di investment banking utilizzati, oltre alle commissioni addebitate dalle borse valori. Le aziende hanno anche costi di reporting aggiuntivi e continui per mantenere la quotazione che possono arrivare a decine di migliaia di dollari all’anno.
«Ci sono molti costi diretti e indiretti», ha affermato Kim Balle, direttore finanziario di Torm, che ha aggiunto una quotazione alla borsa Nasdaq nel 2017.
L’analisi del FT non ha tenuto conto di fattori quali le pubblicazioni degli utili aziendali, i cambiamenti normativi o gli spostamenti nelle valutazioni di settore, che potrebbero tutti influenzare il rapporto p/e di un’azienda.
La maggior parte delle aziende ha beneficiato di una maggiore liquidità, ovvero la facilità con cui le azioni possono essere scambiate senza necessariamente modificare il prezzo. Le grandi aziende hanno registrato un aumento di circa quattro volte in media confrontando le loro azioni quotate in Europa con quelle statunitensi, mentre le piccole aziende hanno assistito a un aumento di circa il 45 percento.
La liquidità di CRH è ora circa sette volte superiore a New York. Ma la liquidità di Ferrovial è naufragata lì: circa 37.000 delle sue azioni al giorno vengono scambiate negli Stati Uniti, rispetto a oltre 1 milione in Europa sia nei 10 mesi prima che dopo la mossa negli Stati Uniti.
Ciò era «come previsto con la nuova quotazione al Nasdaq», ha detto Ferrovial al FT, aggiungendo che «l’intenzione del gruppo è di accumulare ulteriore liquidità negli Stati Uniti nel tempo».
Il FT ha anche scoperto che, in media, c’è stato poco o nessun aumento nella copertura degli analisti per un certo numero di aziende analizzate, anche se i dirigenti citano spesso una maggiore visibilità come motivo per una presenza a New York.
Oliver Lazenby, partner dello studio legale Freshfields, ha affermato: «Tutte queste cose sono finite, gli analisti delle banche e gli investitori istituzionali non hanno necessariamente le risorse [per coprire ogni singola azienda]»
La dimensione dei mercati statunitensi significa che investitori e analisti tendono a prestare maggiore attenzione alle aziende più grandi come Flutter o CRH, ha aggiunto.
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