I titoli di stato francesi, noti come OATs (obligations assimilables du Trésor), hanno attraversato un periodo di volatilità da quando il presidente Emmanuel Macron ha indetto elezioni parlamentari anticipate.
Il rendimento del titolo decennale francese è salito vertiginosamente la scorsa settimana mentre il prezzo dello strumento scendeva, e lo spread o il divario tra i rendimenti di riferimento francesi e tedeschi — considerato un barometro del rischio di detenere il debito francese — è salito a oltre 0,8 punti percentuali venerdì scorso, il livello più alto dal 2017.
La scorsa settimana ha segnato il peggior declino per l’indice Cac 40 dal 2022, e i premi per le obbligazioni corporate europee sono balzati in alto.
Questo periodo di volatilità e tensione potrebbe presentare un’opportunità per gli investitori?
Prima, alcuni numeri. Lo spread medio di investment-grade in euro — il premio pagato dai mutuatari per emettere debito rispetto ai rendimenti equivalenti dei Bund tedeschi — si attesta a circa 1,2 punti percentuali, avendo toccato la scorsa settimana il suo punto più alto da febbraio.
Questo è ancora molto più basso di sei mesi fa, ma notevolmente più alto rispetto al livello di inizio giugno di soli 1,06 punti percentuali.
Gli spread dei bond di alta qualità in euro sono balzati in alto da quando sono state indette le elezioni anticipate francesi.
Lo spread medio ad alto rendimento, o «junk», è anch’esso molto più basso rispetto all’anno scorso, ma è salito bruscamente da 3,21 punti percentuali a poco meno di 3,5 punti percentuali questo mese, secondo i dati di Ice BofA.
È vero, anche gli spread dei bond corporate statunitensi si sono ampliati a giugno. Ma il movimento è stato meno pronunciato rispetto all’Europa e quella mancanza di correlazione diretta significa che il divario tra gli spread di investment-grade delle due regioni ha raggiunto il suo livello più ampio in quattro mesi all’inizio di questa settimana.
Quindi, alcuni potrebbero essere tentati di rimanere temporaneamente nel mercato del dollaro fino a quando la volatilità non si placherà in Europa.
Il divario tra gli spread di alta qualità in euro e dollaro è intorno al suo livello più ampio da febbraio.
Gli analisti della Deutsche Bank hanno scritto che «le probabilità di uno shock politico sistemico europeo sono sopravvalutate». Ma hanno aggiunto che ora il credito europeo dovrebbe essere negoziato con uno spread più ampio rispetto al credito USA, «sia per timori politici, sia per una BCE apparentemente esitante a divergere dalla Fed» per quanto riguarda i tagli dei tassi di interesse.
Secondo gli analisti di JPMorgan, invece, “mentre ci sono molti rischi, questa situazione offre in ultima analisi un’opportunità di acquisto,” hanno scritto, notando che «gli investitori europei non sono estranei al rischio politico.»
L’acquisto opportunistico con l’assunzione che la volatilità continuerà ad attenuarsi richiede ancora una dose considerevole di attenzione sulle prospettive delle singole aziende e sulla qualità del credito in qualsiasi scenario politico.
Senza dimenticare il riconoscimento del contesto internazionale più ampio in cui ci troviamo quest’anno, con le elezioni nel Regno Unito che si svolgono tra i due turni francesi, e naturalmente, le elezioni statunitensi in arrivo a novembre.
Per Scott di Man Group, «la volatilità è qui per restare» mentre si svolgono una serie di elezioni ma per quanto riguarda il credito ad alto rendimento, «la cosa più importante in generale sarà il contesto di crescita».
