Per la maggior parte dell’anno, gli investitori azionari hanno ignorato l’incremento dei rendimenti dei titoli di Stato come un effetto collaterale di una crescita economica migliore delle aspettative, nonostante le preoccupazioni che i rendimenti potessero alla fine pesare sulle azioni se fossero saliti troppo in alto. Tali preoccupazioni potrebbero assumere una nuova urgenza dopo che la Fed ha previsto che i tassi rimarranno elevati più a lungo di quanto molti investitori si aspettassero.
L’S&P 500 è sceso di oltre il 7% dai massimi di luglio, colpito da brusche cadute nelle azioni di alcuni dei principali vincitori di quest’anno, tra cui Apple, Amazon e Nvidia. Allo stesso tempo, i rendimenti del titolo di Stato decennale di riferimento degli Stati Uniti si attestano vicino a un picco di 16 anni al 4,55%.
Con i decisori politici che prevedono che i tassi rimarranno intorno ai livelli attuali fino alla fine del 2024, alcuni investitori ritengono che possa esserci più volatilità in arrivo. Rendimenti più elevati sui titoli di Stato - che sono sensibili alle aspettative dei tassi di interesse e visti come privi di rischio perché garantiti dal governo degli Stati Uniti - offrono una concorrenza agli investimenti in azioni, mentre aumentano i costi di finanziamento per le aziende e le famiglie.
Se la storia può essere un indicatore, i tassi più alti sono un ambiente meno favorevole per gli investitori azionari. Un’analisi di AQR Capital Management risalente al 1990 ha mostrato che le azioni statunitensi hanno restituito in media il 5,4% in più rispetto al denaro contante quando i tassi erano al di sopra del loro livello mediano - come lo sono ora - rispetto a un ritorno del 11,5% quando i tassi di interesse erano al di sotto del loro livello mediano.
“Le borse sono semplicemente costose”, ha detto Dan Villalon, principale e co-capo globale delle soluzioni di portafoglio presso AQR Capital Management, che crede che i tassi saranno più alti nei prossimi cinque o dieci anni rispetto al decennio precedente, con impatto sui rendimenti.
L’analisi di AQR ha mostrato che i fondi hedge che seguono le tendenze tendono a fare meglio quando i tassi sono elevati, poiché detengono ampie posizioni in contanti che beneficiano dei tassi più alti.
Il premio per il rischio azionario, che confronta l’attrattiva delle azioni con i titoli di Stato governativi privi di rischio, si è ridotto per la maggior parte del 2023 ed è stato l’ultimo a livelli minimi da circa 14 anni, secondo Keith Lerner, co-capo investimento presso Truist Advisory Services.
Il livello attuale del premio per il rischio azionario si è tradotto storicamente in un ritorno eccedente medio del 1,3% dell’S&P 500 rispetto al titolo di Stato decennale per un periodo di 12 mesi, secondo Lerner.
Gli analisti di BofA Global Research sostengono che le azioni - in particolare il Nasdaq 100, che è salito del 33% nel 2023 in parte grazie all’entusiasmo per i progressi nell’intelligenza artificiale - hanno fino a poco tempo fa ignorato il rischio di tassi in aumento.
“Il sentiment potrebbe essere in evoluzione, tuttavia. Il Nasdaq ha iniziato a muoversi in modo inverso rispetto ai tassi reali”, hanno scritto gli analisti della banca. “Se questo continua, il rischio è che le azioni abbiano ancora molta strada da fare per incorporare nuovamente la sensibilità ai tassi, quindi c’è un potenziale per ulteriori ribassi”.
Naturalmente, molti investitori credono che la Fed taglierà i tassi non appena la crescita economica inizierà a vacillare. I futures legati al tasso chiave di politica della Fed mostrano che gli investitori prezzano il primo taglio dei tassi a luglio 2024.
