Non molto tempo fa, i titoli Mag 7 della Big Tech erano al centro di ogni discussione di mercato. L’unico tema era l’AI, e i Mag 7 erano il modo più ovvio per cavalcare quel trend. Ma un rinnovato interesse per titoli più “noiosi”, ad alta intensità di asset e che non richiedono speculazioni estreme sul futuro della tecnologia, ha spinto la Big Tech fuori dai riflettori, e la guerra in Iran ha amplificato questo effetto.
La diminuzione dell’entusiasmo si è riflessa in una performance debole. Dall’inizio di novembre, quando la performance relativa dei Mag 7 ha raggiunto il picco, il gruppo è sceso del 12%, mentre le altre 493 azioni dell’S&P 500 sono salite dell’1% (va notato che includo Broadcom e non Tesla nella mia versione dei Mag 7; anche altri dovrebbero farlo, dato che Broadcom è una società tecnologica più grande, in crescita più rapida e più importante). Tra le sette, solo Alphabet ha sovraperformato il mercato in questo periodo.
Nonostante tutto ciò, questi titoli restano estremamente rilevanti: rappresentano ancora circa un terzo del valore dell’S&P 500. Allora, cosa è successo, e cosa sta succedendo, ai Mag 7? Per contestualizzare, ecco una tabella che mostra la performance dei prezzi negli ultimi quattro mesi, i rapporti price/earnings di allora e di oggi, e il tasso annuo previsto di crescita degli utili per quest’anno e il prossimo. Ho incluso anche alcune grandi aziende non tecnologiche per confronto.
Un paio di aspetti saltano all’occhio. Il primo riguarda le due aziende di chip, Nvidia e Broadcom. Poiché i loro prezzi sono scesi mentre le stime degli utili per i prossimi anni sono aumentate bruscamente, ora appaiono molto più convenienti in termini di price/earnings. Broadcom è valutata in linea con il mercato, mentre Nvidia è solo leggermente più costosa. Tuttavia, la tensione tra aspettative di utili in crescita e prezzi azionari in calo è destabilizzante. La mia ipotesi è che il livello di convinzione degli investitori nel boom dell’AI sia diminuito. Anche se gli analisti prevedono più profitti, gli investitori richiedono un maggiore margine di sicurezza nel prezzo che pagano per le azioni.
Il secondo punto da notare è la divergenza tra le sorti di Alphabet e Microsoft; il mercato ha concluso che la prima è un leader nell’AI e la seconda un ritardatario. Non ho un’opinione sulla qualità delle tecnologie delle due aziende. Ma il vantaggio che Microsoft ha sfruttato in precedenti fasi di transizione — ovvero il fatto che il suo software costituisca la spina dorsale di molti sistemi informatici legacy — non mi sembra aver perso molta rilevanza, anche con il miglioramento dell’AI. Si sarebbe potuto scommettere contro Microsoft anche durante la diffusione del cloud computing, e sarebbe stato un errore.
Un ultimo punto, più generale. Il premio che il mercato attribuisce ai flussi di cassa futuri prevedibili, già elevato lo scorso anno, è aumentato ulteriormente. È notevole che Apple, che è quasi fuori dalla corsa all’AI e cresce principalmente grazie al suo ciclo di sostituzione dei prodotti, sia ora la società con la valutazione più alta tra i Mag 7 con un buon margine. E Walmart, destinata a crescere più lentamente rispetto a tutte e sette, è valutata con un premio enorme rispetto al gruppo.
In sintesi, il mercato si sta muovendo verso una maggiore cautela e selettività nel tema dell’AI, favorendo alcune aziende rispetto ad altre e attribuendo meno peso alle aspettative di crescita elevata. Le piattaforme che guidano il boom degli investimenti in AI — Meta, Microsoft, Alphabet e Amazon — cambieranno comportamento in risposta a questo segnale del mercato, o continueranno la loro epica corsa agli investimenti? Ecco la spesa in capital expenditure dei Mag 7 (che, per le piattaforme, è destinata in gran parte ai data center) come percentuale dei ricavi. L’entità della scommessa sull’AI è enorme.
Non solo gli investitori nei Mag 7 devono sperare che, nel lungo periodo, questa scommessa dia i suoi frutti. Devono anche pregare che, nel breve e medio termine, la fiducia degli altri investitori nel successo di questa scommessa non continui a erodersi.
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