I crolli del settore immobiliare commerciale e del mercato obbligazionario statunitense si sono scontrati con depositi non assicurati da 9 trilioni di dollari nel sistema bancario americano.
Il secondo e il terzo più grandi fallimenti bancari nella storia degli Stati Uniti sono seguiti in rapida successione. Il Tesoro degli Stati Uniti e la Federal Reserve vorrebbero che credessimo che siano «idiosincracratici».
Quasi la metà delle 4.800 banche americane hanno già bruciato i loro buffer di capitale. Potrebbero non dover contrassegnare tutte le perdite sul mercato secondo le norme contabili statunitensi, ma ciò non li rende solvibili. Non facciamo finta che si tratti solo di Silicon Valley Bank e First Republic. Gran parte del sistema bancario statunitense è potenzialmente insolvente. Un rapporto della Hoover Institution del Prof. Seru e di un gruppo di esperti calcola che più di 2.315 banche statunitensi sono attualmente sedute su attività che valgono meno delle loro passività. Il valore di mercato dei loro portafogli di prestiti è inferiore di 2 trilioni di dollari rispetto al valore contabile dichiarato.
Una delle 10 banche più vulnerabili è un’entità sistemica a livello globale con attività di oltre 1 trilione di dollari.
Il Tesoro degli Stati Uniti e la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) pensavano di aver arginato la crisi salvando i depositanti non assicurati di Silicon Valley Bank e Signature Bank con una «esenzione sistemica dal rischio» dopo che questi istituti di credito sono crollati a marzo.
La Casa Bianca ha rifiutato una garanzia generale per tutti i depositi. Inoltre, la FDIC ha solo 127 miliardi di dollari di attività e potrebbe alla fine richiedere il proprio salvataggio.
Le autorità hanno preferito lasciare la questione vaga, sperando di aver rassicurato i depositanti. La scommessa è fallita. I depositanti sono fuggiti dalla First Republic Bank, nonostante un precedente afflusso di 30 miliardi di dollari da parte di un gruppo di grandi banche.
I cavalieri bianchi che sondavano una possibile acquisizione della First Republic Bank si sono ritirati una volta che hanno esaminato i libri contabili e hanno scoperto la portata delle perdite nel settore immobiliare. La FDIC ha dovuto sequestrare la banca, spazzando via sia gli azionisti che gli obbligazionisti. Ci è voluto un sussidio di 13 miliardi di dollari insieme a 50 miliardi di dollari di prestiti per invogliare JP Morgan a raccogliere i pezzi.
Le autorità statunitensi possono contenere l’immediata crisi di liquidità garantendo temporaneamente tutti i depositi. Ma questo non affronta la maggiore crisi di solvibilità.
Il Tesoro e la FDIC non hanno voglia di prendersi le proprie responsabilità. Incolpano i fallimenti a prestiti spericolati, cattiva gestione e eccessiva dipendenza da parte di depositanti non assicurati. Questo è esattamente lo stesso approccio quando crollò la Bear Stearns nel 2008.
I tassi sono aumentati da 400 a 500 punti base in un anno e i mercati finanziari si sono quasi completamente chiusi: attualmente, secondo Goldman Sachs, ci sono circa da quattro a cinque trilioni di dollari di debito nei settori commerciali, di cui circa un trilione sta maturando nei prossimi 12-18 mesi.
Le obbligazioni garantite da un portafoglio di ipoteche su immobili a uso commerciale (CMBS) sono in genere a breve termine e devono essere rifinanziati ogni due o tre anni. Esse sono esplose esploso durante la pandemia quando la Fed ha inondato il sistema di liquidità. Quel debito ora dovrà essere rifinanziato alla fine del 2023 e del 2024.
Le perdite potrebbero essere gravi come durante la crisi dei subprime? Probabilmente. La bolla degli investimenti nelle proprietà residenziali statunitensi ha raggiunto il picco del 6,5% del PIL nel 2007. La cifra comparabile per la proprietà commerciale oggi è del 2,6%.
Ma anche ora la minaccia non è banale. I prezzi degli immobili commerciali negli Stati Uniti sono finora diminuiti solo del 4-5%. Ma è previsto un calo del 22%. Ciò metterà pressione nei portafogli di prestiti delle banche regionali che rappresentano il 70% di tutti i finanziamenti immobiliari commerciali.
I problemi della Silicon Valley Bank erano diversi. Il suo peccato originale è stato parcheggiare i depositi in eccesso in quello che dovrebbe essere l’asset finanziario più sicuro del mondo: i treasuries statunitensi. È stato incoraggiato a farlo in base alle regole di ponderazione dei rischi delle autorità di regolamentazione di Basilea.
Alcuni di questi titoli di debito hanno perso il 20% sulle lunghe scadenze .
Le autorità statunitensi dicono che la banca avrebbe dovuto coprire questo debito del Tesoro con derivati sui tassi di interesse. Ma la copertura trasferisce semplicemente le perdite da una banca a un’altra. La controparte che sottoscrive il contratto di copertura subisce invece il colpo.
La causa principale di questa crisi obbligazionaria e bancaria risiede nel comportamento irregolare e negli incentivi perversi creati dalla Fed e dal Tesoro degli Stati Uniti nel corso di molti anni. Per prima cosa hanno creato il «rischio del tasso di interesse» su scala globale: ora stanno facendo esplodere la bomba ad orologeria che essi stessi hanno innescato.
La crisi bancaria continuerà a diffondersi fino a quando la Fed non farà marcia indietro nelle sue politiche monetarie e taglierà i tassi di 100 punti base.
La Fed non ha nessuna intenzione di retrocedere, continuando a ridurre l’offerta di moneta degli Stati Uniti a un ritmo record con 95 miliardi di dollari di inasprimento quantitativo ogni mese.
La verità è che gli Stati Uniti deve scegliere se capitolare sull’inflazione o lasciare che una crisi bancaria raggiunga proporzioni sistemiche.
A quanto pare, ha scelto una crisi bancaria.
