A Wall Street si guarda al futuro con incertezza e un certo nervosismo: l’economia statunitense sorprendentemente resiliente, il debito e i deficit in aumento e le crescenti preoccupazioni che la Federal Reserve manterrà alti i tassi di interesse stanno riportando i rendimenti dei Treasury più longevi ai livelli più alti in oltre un decennio.
Quello che si osserva con una certa apprensione è una brusca inversione di tendenza nel mercato obbligazionario, che lo scorso anno ha iniziato a posizionarsi per una recessione che avrebbe spinto la Fed ad allentare la politica monetaria, alimentando le speranze di un forte rimbalzo da un pessimo 2022 che ha portato i titoli del Tesoro alle perdite più profonde almeno dai primi anni ’70.
Il selloff dalla scorsa settimana ha colpito più duramente le obbligazioni lunghe e ha spazzato via i più ampi guadagni del mercato dei Treasury quest’anno, mettendolo al passo per la terza perdita annuale consecutiva. Ha anche abbassato i prezzi delle azioni, che hanno registrato un forte rialzo fino a questo mese sulle aspettative di una Fed meno aggressiva.
Cosa prevedono alcuni importanti strateghi sul mercato delle obbligazioni Usa, che avrà un impatto globale, e sull’andamento di Wall Street.
Cosa può accadere a Wall Street? Turbolenze in vista per gli esperti
Obbligazioni in primo piano tra gli strateghi di Wall Street.
Alla Bank of America, gli analisti avvertono gli investitori di prepararsi al ritorno del “5% mondiale” nei rendimenti, che prevaleva prima che la crisi finanziaria globale inaugurasse una lunga era di tassi statunitensi prossimi allo zero. E BlackRock e Pacific Investment Management affermano che l’inflazione potrebbe rimanere ostinatamente al di sopra dell’obiettivo della Fed, lasciando spazio ai rendimenti a lungo termine per spingersi ancora più in alto.
C’è un notevole riprezzamento più alto nei tassi a lungo termine, ha affermato Jean Boivin di BlackRock Investment Institute. “Il mercato è sempre più convinto che ci saranno pressioni inflazionistiche a lungo termine nonostante i recenti progressi. L’incertezza macro rimarrà la storia per i prossimi anni e ciò richiede una maggiore compensazione per possedere obbligazioni a lunga scadenza”.
Sebbene i tassi più elevati produrranno pagamenti maggiori degli interessi degli obbligazionisti, minacciano anche di pesare su tutto, dalla spesa dei consumatori alle vendite di case ai prezzi dei titoli tecnologici. Inoltre, aumenteranno i costi di finanziamento del governo degli Stati Uniti, peggiorando i deficit che lo stanno già costringendo a prendere in prestito circa $1 trilione questo trimestre per coprire il divario.
Proprio per i timori di un intervento troppo massiccio sul costo del denaro per frenare l’inflazione, alcuni analisti di Wall Street continuano a chiedere una contrazione economica che eserciterebbe una pressione al ribasso sui prezzi al consumo.
Tuttavia, molti ora si aspettano un atterraggio morbido che lascerebbe all’inflazione il rischio dominante, eliminando lo scenario recessione.
Ciò è stato sottolineato questa settimana dalla pubblicazione dei verbali della riunione del Federal Open Market Committee di luglio, quando i funzionari hanno espresso la preoccupazione che potrebbero essere ancora necessari ulteriori aumenti dei tassi. Hanno anche indicato che la Fed potrebbe continuare a ridurre le sue partecipazioni obbligazionarie anche quando decideranno di abbassare i tassi per rendere la politica meno restrittiva, minacciando di mantenere un altro freno sul mercato obbligazionario.
Con questi indizi, i rendimenti dei Treasury sono schizzati verso l’alto per il sesto giorno consecutivo giovedì, con quelli sui titoli di riferimento a 10 anni saliti fino al 4,33%. Poco meno del picco di ottobre, che è stato il più alto dal 2007. I rendimenti trentennali hanno toccato il 4,42%, il massimo degli ultimi 12 anni.
Rendimenti sempre più alti: ecco perché
Inflazione e politica dei tassi di interesse sono i temi centrali degli analisti di Wall Street. Con un focus su alcuni cambiamenti economici più ampi che possono muovere mercati e non solo: i dati demografici che potrebbero far aumentare i salari man mano che i lavoratori anziani vanno in pensione; un allontanamento dalla globalizzazione; la diversificazione dai combustibili fossili.
Tutti questi fattori di instabilità possono ancora esercitare una pressione sull’inflazione, lasciandola vischiosa ed elevata e spingendo per avere tassi alti.
Kathryn Kaminski, chief research strategist e portfolio manager presso AlphaSimplex Group ha commentato così lo scenario futuro:
“Se l’inflazione sarà vischiosa e alta, non voglio possedere obbligazioni a lungo termine. Le persone avranno bisogno di più premi a termine per possedere obbligazioni a lungo termine”, riferendosi ai pagamenti più elevati che gli investitori normalmente richiedono per il rischio di separarsi dai loro soldi più a lungo.
Anche con il recente aumento dei rendimenti, tuttavia, tale premio non è tornato. In effetti, rimane negativo poiché i tassi a lungo termine rimangono al di sotto di quelli a breve termine, un’inversione della curva dei rendimenti che di solito è vista come un presagio di una recessione. Ma quel divario ha iniziato a ridursi, tagliando una misura del premio a termine della Fed di New York a circa meno 0,56% da quasi l’1% a metà luglio.
La pressione al rialzo dei rendimenti è stata anche esacerbata dalla spesa federale degli Stati Uniti, che sta creando un’ondata di nuove vendite di debito per colmare il deficit anche se l’economia rimane in piena occupazione. Allo stesso tempo, la decisione della Banca del Giappone di consentire finalmente ai rendimenti a 10 anni di salire al rialzo ridurrà probabilmente la domanda giapponese di titoli del Tesoro Usa.
Boivin di BlackRock afferma che è in corso un importante cambiamento nelle banche centrali del mondo. Per anni, ha detto, hanno mantenuto i tassi di interesse ben al di sotto del tasso considerato neutrale per stimolare le loro economie e scongiurare il rischio di deflazione.
“Questo è stato capovolto ora. Quindi, anche se il tasso neutrale a lungo termine non viene modificato, le banche centrali manterranno la politica al di sopra di quel tasso neutrale per evitare pressioni inflazionistiche,” ha sottolineato. Tradotto: rendimenti ancora elevati.
