La visione economica e di mercato per il 2024 secondo il consenso generale sta prendendo forma come una ripetizione dell’anno in corso: una crescita più debole e una probabile recessione negli Stati Uniti, che porterà a un forte rally dei titoli di Stato a seguito del taglio dei tassi di interesse e a mercati azionari fragili a causa della debole domanda che comprime gli utili.
Tuttavia, ciò che è stato previsto per quest’anno si è rivelato errato, e le ultime indicazioni economiche provenienti dagli Stati Uniti - e in misura minore, ma significativa, dalla Cina - suggeriscono che potrebbe essere altrettanto fuorviante anche il prossimo anno.
Invece di procedere verso un atterraggio brusco o morbido, sembra che i due motori economici del mondo, gli Stati Uniti e la Cina, stiano accelerando o stiano cambiando marcia. Se la crescita negli Stati Uniti e in Cina si mantiene, il panorama degli investimenti dovrà essere ridefinito.
Una delle principali sfide è rappresentata dall’impennata dei rendimenti dei titoli di Stato statunitensi. Più a lungo questa situazione perdura e maggiori sono le probabilità che si verifichi lo scenario cupo previsto.
Ma cosa succederebbe se l’atteggiamento pessimistico sui titoli di Stato avesse già raggiunto il picco?
I dati provenienti dagli Stati Uniti offrono spunti interessanti. Le vendite al dettaglio hanno superato le aspettative a settembre, innescando una serie di revisioni al rialzo delle previsioni del PIL, e il mercato del lavoro continua a essere dinamico.
Il modello GDP Nowcast della Federal Reserve di Atlanta prevede una crescita reale annualizzata del 5,4% nel terzo trimestre, indicando una crescita nominale annualizzata di oltre l’8%. Questo nonostante i segnali di allarme derivanti dall’indebitamento pubblico e privato in aumento che deve essere sostenuto dai costi di finanziamento più alti degli ultimi decenni.
Nel frattempo, le cifre ufficiali da Pechino mostrano che l’economia cinese è cresciuta al ritmo annuale del 4,9% nel terzo trimestre, molto al di sopra della stima del 4,4% prevista.
Tuttavia, esistono motivi per essere scettici sui dati provenienti da Pechino. Come sottolinea Albert Edwards di Société Générale, una volta considerato il deflattore trimestrale, la crescita nominale del PIL nel terzo trimestre è stata effettivamente del 3,5%.
Nonostante ciò, diversi economisti hanno immediatamente revisionato al rialzo le loro previsioni di crescita per il 2023, superando l’obiettivo del 5,0% di Pechino. L’accelerazione del momentum nel prossimo anno metterà in dubbio anche le recenti previsioni riviste al ribasso per il 2024 del World Bank e del Fondo Monetario Internazionale, rispettivamente 4,4% e 4,2%.
La percezione complessiva degli investitori sull’economia globale rimane pessimistica. L’ultimo sondaggio tra i gestori di fondi di Bank of America ha mostrato che, sebbene il pessimismo si sia attenuato leggermente ad ottobre, l’outlook raramente è stato così cupo negli ultimi 30 anni.
“Non stiamo scommettendo in modo massiccio sulla crescita in Cina, Europa o negli Stati Uniti. Ma finché il superamento delle aspettative rimane così modesto, è difficile giustificare un’inversione dell’asset allocation tattica verso una posizione più difensiva”, hanno scritto gli strategist di HSBC.
Ma al momento, una recessione significativa o un rallentamento negli Stati Uniti e una crescita cinese di circa il 5% non sono affatto la visione prevalente per il 2024, e non è quella che i mercati finanziari stanno quotando.
Finché la recessione economica negli Stati Uniti viene ritardata, la ripresa del mercato dei titoli di Stato viene rimandata. Rendimenti al 5% e oltre lungo la curva possono essere allettanti di per sé e in rapporto alle azioni, ma lo sono meno se l’economia non mostra segni di cedimento.
Allo stesso modo, le azioni statunitensi sembrano costose se i rendimenti elevati iniziano a soffocare l’economia. Stanno scambiando ben al di sopra delle valutazioni medie a lungo termine, e le previsioni di crescita degli utili per l’indice S&P 500 l’anno prossimo sono in aumento al 12,5%.
Tuttavia, se la crescita si mantiene, queste previsioni cambiano.
L’economia statunitense ha sfidato le aspettative quest’anno, avanzando nonostante un aumento di 525 punti base dei tassi di interesse in soli 16 mesi. L’impatto ritardato di questa stretta deve ancora farsi sentire appieno, alimentando il dibattito sulla forza sottostante dell’economia.
E la Cina? Le sfide economiche - deflazione, un crollo del settore immobiliare e una disoccupazione giovanile elevata, per citarne solo alcune - sono significative. Tuttavia, i dati del PIL suggeriscono che il recupero post-lockdown dovuto al Covid potrebbe finalmente essere iniziato, e l’indice di sorprese economiche cinese di Citi è ora positivo per la prima volta da maggio.
Ciò non significa che gli asset cinesi siano improvvisamente più attraenti rispetto a una settimana fa. Tuttavia, gli investitori li guarderanno diversamente se l’economia cresce in modo sostenuto: le azioni cinesi scambiano a meno di 10 volte gli utili previsti per i prossimi 12 mesi, vicino ai livelli minimi dell’ultimo decennio.
