Un corporate bond che presenta un ricco coupon nominale annuo ma condizionato al trend e ai valori del sottostante a cui è agganciato
La (relativa) tregua sul fronte bellico in Medio Oriente ha riportato a un parziale ritracciamento degli yield sui vari timeframe. Una situazione che ha fatto comodo agli emittenti, alcuni dei quali non hanno esitato a lanciare al mercato nuovi prodotti di investimento. Tra gli altri è stato il caso di Société Generale che ha emesso una dual tranche destinata agli investitori retail.
Le obbligazioni condividono il macro impianto di fondo dei rispettivi debiti, ma differiscono per valuta di denominazione e tassi nominali annui. Una delle due, che qui vedremo nei dettagli, è espressa in dollari americani. Anticipiamo che prevede una cedola mensile e tasso annuo dell’8,50% il callable bond a 10 anni di Société Generale.
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In verità entrambi i prestiti obbligazionari sono del tipo callable e hanno durata decennale. Il titolo espresso in USD ha identificativo ISIN XS3316102089 ed è visibile, negoziato e scambiato sull’EuroTLX di Borsa Italiana. Le negoziazioni, in particolare, seguono la modalità del tipo tel quel. Questo vuol dire che il prezzo di mercato sul book tiene conto in ogni momento degli interessi maturati fino a quella data, il c.d. rateo della cedola in corso di maturazione.
Il bond è fresco di emissione dato che è nato lunedì 13 corrente mese, mentre il rimborso finale è previsto tra 10 anni, il 13/04/2036. Solo a quella data, o all’eventuale data di richiami anticipato, l’emittente garantisce il 100% del nominale sottoscritto. Si tratta, infatti, di un callable bond con possibilità di richiamo dal 12° mese di vita e poi a cadenza mensile. Pertanto la prima data di eventuale richiamo ed estinzione anticipata è il 13 aprile ’27, poi ad ogni 13 dei mesi successivi fino al marzo 2036.
Data l’abbondanza di callability date, non sarebbe una “stranezza” assistere al termine anticipato dell’investimento prima del ’36. La circostanza esporrebbe l’investitore al classico rischio di reinvestimento, e lo priverebbe delle cedole relative agli anni successivi. Tradotto, il potenziale guadagno totale sarebbe inferiore a quello atteso.
Quanto rende questo corporate bond a 10 anni?
Il taglio minimo di sottoscrizione è di 1.000 dollari USA, che al cambio attuale EUR/USD a 1,1702 fanno 854,55 euro a titolo, più le spese bancarie. Per esso l’emittente ha scelto una struttura dei coupon del tipo daily accrued. Cioè le obbligazioni pagano una cedola mensile (il 13) ad un tasso annuo dell’8,50% (6,29% netto, ritenuta d’acconto al 26%), ma è condizionata e dipende dal trend del sottostante. Si tratta del Treasury USA 10Y rappresentato dal valore del tasso USD CMT 10Y (Ticker Bloomberg: H15T10Y Index), e quindi dal rendimento dei bond governativi statunitensi.
In altri termini la cedola mensile è calcolata pro rata (n/N) sulla base del numero di giorni in cui il fixing del sottostante è compreso nel range min-max, estremi inclusi. Il floor, in particolare, è allo 0,00% mentre il cap al 5,25%.
Quindi per portare a casa il tasso annuo dell’8,50% lordo bisogna sperare che il sottostante non sfori mai, neanche di un giorno, i valori floor e cap. Nella misura in cui il fixing andasse oltre gli estremi 0,00-5,25%, allora la cedola mensile dell’8,50% p.a. andrà moltiplicato per il rapporto n/N. In particolare, “n” esprime il numero di giorni all’interno del periodo di osservazione in cui il fixing è nel range floor-cap. Invece “N” indica il numero di giorni di calendario compresi nel periodo di osservazione in esame.
L’incognita cambio dell’obbligazione callable di Société Generale
Se il tasso nominale annuo non è male, ed è un pro anche la frequenza mensile dello stacco, sebbene condizionato, il discorso cambio rimette tutto in discussione. Spieghiamoci meglio: il cross tra due valute di per sé non è mai un elemento negativo (e chi lo ha detto?) ma di certo rende tutto più incerto. Tra 10 anni o alla data di callability o di rivendita anticipata, l’€/$ potrebbe trovarsi a 1,45 come a 0,90 e così via.
Bene, nel primo caso vuol dire che la valuta del titolo, l’USD, si è svalutato, per cui ci sarà una perdita in conto valutario da mettere in conto. Quasi certamente andrebbe sacrificata parte delle cedole incassate per coprire il deprezzamento del $. Nei casi estremi e peggiori, il ritorno effettivo a scadenza potrebbe risultare negativo. Nel secondo, invece, arriverebbe un extra guadagno da cambio che andrebbe a irrobustire il monte cedole incassate. Negli scenari più lusinghieri, ne deriverebbero guadagni finali da incorniciare, manco fosse un investimento azionario decollato alla grande.
Cedola mensile e tasso annuo dell’8,50% sul callable bond a 10 anni di Société Generale
L’obbligazione presenta quindi un paniere di rischi e di opportunità da saper cogliere volta per volta da sfruttare a proprio vantaggio. Essa sembra più adatta per investitori evoluti e con adeguata propensione al rischio, e va compreso appieno il meccanismo di funzionamento non proprio di semplice lettura. Altrettanto importanti, e impattanti, si possono rivelare price e timing di carico e scarico del titolo al fine di ottimizzare il proprio, di investimento. L’emittente farà sempre il suo gioco, e se deciderà di tenerlo fino al termine o di ritirarlo anzitempo sarà in base alle sue convenienze.
Più in generale, occhio al rischio di liquidità dati gli importi generalmente esigui di questi prestiti strumenti. Ancora, attenzione al rischio di mercato e a quello valutario, dato che i prezzi del bond, e del cross €/$, potrebbero dare o togliere tanto a seconda dei casi. Inoltre non vi è certezza sul flusso cedolare, come afferma la stessa banca francese sul prospetto prodotto. Quanto al rischio emittente, infine, i giudizi attuali sono molto buoni, pari ad A per Fitch ed S&P, e ad A1 per Moody’s.
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