Le paure di una recessione stanno crescendo a Wall Street. Ma quanto è reale questo rischio?
Molto dipende da come si prevede che si evolverà l’economia. Non esiste una relazione necessaria tra gli utili e la crescita del PIL degli Stati Uniti (molte aziende hanno operazioni internazionali significative), ma una crescita del PIL del 2% è spesso associata a una crescita degli utili del 6%-10%.
Gli utili dell’S&P 500 sono previsti in aumento di circa il 15% l’anno prossimo, ben al di sopra della media, che solitamente si aggira intorno al 10%.
Ciò richiederebbe non solo che gli utili del settore tecnologico rimangano forti, ma che gli utili complessivi siano sopra la media. Anche se c’è spazio per una certa debolezza, ciò richiederebbe comunque un’economia forte.
Se si pensa che stiamo andando verso una recessione, quella stima di crescita degli utili del 15% è chiaramente sbagliata. Ma quanto sbagliata?
Se il PIL si contrae, la crescita degli utili potrebbe azzerarsi o diventare negativa. Questo è ciò che è una recessione: crescita negativa del PIL.
Durante l’ultima recessione, nel 2020, la crescita degli utili è diminuita del 13% anno su anno, anche se si è rapidamente ripresa nel 2021.
Una correzione ordinaria (del 10%) porterebbe l’S&P 500 a circa 5.100, circa 200 punti sotto il livello attuale.
Sviluppiamo 4 scenari:
1) Lo scenario attuale, dove siamo ora, prevede una crescita degli utili del 15% per il 2025, con un multiplo di 19.1. L’S&P 500 è a circa 5.346 ($243.53 x crescita del 15% x 19.1 = 5.346).
2) In un secondo scenario, partiamo con una valutazione ottimistica: il PIL rimane intorno al 2% e i mercati internazionali sono stabili. In tal caso, anche se le aspettative sugli utili scendono al 10% dal 15%, il P/E ratio difficilmente scivolerà in territorio di recessione.
Quindi supponiamo una crescita degli utili del 10% per il 2025 e, poiché l’economia è ancora in crescita, manteniamo il multiplo a 19. Questo porterebbe l’S&P 500 a 5.089 ($243.53 x crescita del 10% x 19 = 5.089).
3) In un terzo scenario, supponiamo una crescita degli utili del 10% per il 2025 e supponiamo un multiplo più basso, più vicino al valore storico, di 17. Questo porterebbe l’S&P 500 a 4.554 ($243.53 x crescita del 10% x 17 = 4.554).
4.554 sarebbe circa il 15% in meno rispetto al livello attuale e lascerebbe l’S&P 500 negativo sull’anno (l’S&P ha chiuso il 2024 a 4.769).
4) In un quarto scenario, se il PIL scendesse a zero o meno, i numeri potrebbero peggiorare di molto. In tal caso supponiamo che gli utili aumenterebbero del 5% invece del 15% e che il multiplo scenda a 15, arriviamo a 3.835 sull’S&P 500 ($243.53 x crescita del 5% x 15 = 3.835).
C’è una grande differenza tra un rallentamento della crescita e una recessione.
I numeri sull’occupazione sono stati 4.3% di disoccupazione e 114.000 posti di lavoro aggiunti. Questo non è nemmeno lontanamente recessivo.
La crescita media dell’occupazione negli ultimi anni è stata di circa 170.000, non lontano dal dato di luglio e vicino al livello pre-pandemia.
Il fatto che ci sia stato un movimento così enorme nei titoli e in particolare nei rendimenti del Tesoro è un segno che il mercato si era surriscaldato. Ma non è un segno di recessione.
Ricordate il 2022: tutti erano convinti di una recessione imminente. Tutti si sono sbagliati.
