Il miliardario Bill Ackman ha annunciato i piani per quotare la sua azienda Pershing Square in borsa il prossimo anno, una mossa rara nel settore dei hedge fund. Tradizionalmente, i grandi hedge fund preferiscono operare in privato, lontani dal clamore dei mercati pubblici. Quando si sono quotati, i risultati sono stati spesso deludenti.
Un esempio notevole è stato quello di Sculptor, precedentemente conosciuto come Och-Ziff Capital Management, che dal valore iniziale di 12 miliardi di dollari nel 2007 è sceso a 720 milioni l’anno scorso, quando è stato acquistato da Rithm Capital.
Nonostante l’attività intensa dei hedge fund nei mercati pubblici, il loro numero limitato di quotazioni potrebbe sembrare strano, soprattutto alla luce dei successi delle grandi società di capitale privato come Blackstone, Apollo e KKR. Queste ultime hanno visto il loro valore aumentare notevolmente, superando quello di molti gestori di asset tradizionali. La capitalizzazione di mercato aggregata dei dieci maggiori player quotati è intorno ai 550 miliardi di dollari. Tuttavia, pochi gruppi di hedge fund hanno seguito la stessa strada verso la quotazione, principalmente a causa di incentivi diversi.
Gli investitori valorizzano più le commissioni di gestione stabili rispetto alle commissioni di performance volatili, rendendo gli hedge fund puri meno adatti ai mercati pubblici rispetto alle società di capitale privato, che sono diventate veri e propri mostri nella raccolta di asset. Le tre società di capitale privato più rinomate — Blackstone, KKR e Apollo — oggi gestiscono asset per oltre 2,3 trilioni di dollari, quasi dodici volte l’aumento dalla crisi finanziaria.
Nel complesso, gli asset di mercato privato sotto gestione sono aumentati da 4 trilioni a 14,5 trilioni di dollari nell’ultimo decennio, secondo Bain & Co. Questo confrontato con un aumento da 2,4 trilioni a 4,3 trilioni di dollari per gli asset dell’industria degli hedge fund, come stimato dal fornitore di dati HFR.
I principali investitori di mercato privato sono stati abili nell’espandersi in settori come il credito privato, l’immobiliare e le infrastrutture. Solo il 30 per cento degli asset sotto gestione di Blackstone proviene oggi dal private equity. Apollo è stato un investitore precoce nel settore assicurativo con la sua iniziativa Athene, che ha alimentato la crescita recente.
Ci sono stati esempi di grandi hedge fund che hanno avuto successo nell’espandersi al di fuori della loro area di competenza tradizionale. Un caso è la crescita di Citadel nel settore delle materie prime. Tuttavia, in generale, gli hedge fund presentano alcuni svantaggi come la raccolta di asset quando si espandono. Per le società di capitale privato, la natura a lungo termine dei loro investimenti significa che l’impatto delle performance si percepisce solo con un ritardo significativo sulla raccolta fondi.
Negli hedge fund, i fondatori e i principali manager sono molto più coinvolti nelle decisioni di investimento quotidiane. Ken Griffin di Citadel e Steve Cohen di Point72 sono noti per chiamare i loro gestori di portafoglio a tutte le ore per discutere le posizioni. E la natura a lungo termine dei fondi di mercato privato tende a legare i manager stellari alle aziende esistenti.
Questo prepara il terreno per la mossa di Ackman di quotare Pershing Square come un grande test per il mondo degli hedge fund e per vedere se le società quotate possono scalare. Pershing gestisce già un fondo di investimento con circa 15 miliardi di dollari di asset sotto gestione che si scambia alla Borsa di Londra e all’Euronext Amsterdam. Il fondo ha generato circa 155 milioni di dollari in commissioni di gestione per l’hedge fund nel 2023 e una commissione di performance di 312 milioni di dollari. Ackman ha venduto questa settimana una partecipazione del 10 per cento in Pershing in un’affare che valuta l’hedge fund a poco più di 10 miliardi di dollari.
Ora la società dovrà dimostrare che la sua abilità si estende oltre la sua figura e avrà ancora meno diversificazione rispetto a hedge fund come Citadel. Molto dipenderà ancora dalla persistenza delle performance degli investimenti.
