Negli ultimi anni, il private capital ha mostrato un entusiasmo particolare nei confronti del software, attratto da due caratteristiche fondamentali: una crescita rapida e clienti fedeli che tendono a rimanere a lungo. Le società di buyout hanno quindi investito massicciamente.
Tuttavia, la cosiddetta SaaSpocalypse — esplosa la scorsa settimana con la massiccia vendita di azioni di aziende che offrono software as a service — ha messo in discussione la saggezza di questa strategia.
Nonostante la storica propensione del private equity per investimenti in bricks and mortar, il settore del software è stato accolto con grande entusiasmo. Tra il 2020 e la prima metà del 2025, circa un quinto di tutti i buyouts in Nord America riguardava operazioni tecnologiche, secondo Bain & Co. I fondi di credito privato quotati negli Stati Uniti, noti come business development companies, mostrano una esposizione simile al debito legato al software, come stimato da PitchBook.
Per alcune aziende, la recente ondata di vendite riflette più paure nebulose legate alla AI che problemi di redditività attuali. Le azioni di ServiceNow, gigante della customer-relations, sono calate di quasi un terzo quest’anno, nonostante risultati migliori delle previsioni nel quarto trimestre. Allo stesso modo, le azioni di Monday.com, produttore di software per la gestione dei progetti, sono scese di oltre il 20% dopo la pubblicazione delle previsioni per il 2026, nonostante un’attesa crescita dei ricavi tra il 18 e il 19%.
È comunque realistico prevedere che i markdowns interesseranno molte aziende nei portafogli di private equity. L’indice S&P North American technology software ha visto l’enterprise value delle società quotate in rapporto all’forward EBITDA ridursi di oltre il 30% dal 2021. Per mantenere stabile la valutazione, una società dovrebbe registrare una crescita media annuale dell’EBITDA di quasi il 15%. Per quelle che non sono cresciute, il leverage amplificherà l’impatto sul capitale proprio.
Anche se le aziende software riescono ancora a onorare i loro debiti, ciò rappresenta un problema per gli investitori che sperano di rifinanziare o rivendere le società sui mercati pubblici. Ad esempio, Hg, proprietaria di Visma, sta considerando di rinviare l’offerta da €19 miliardi del gruppo software, la più grande prevista a Londra quest’anno. Chi sperava in una exit redditizia e rapida rischia di restare deluso.
Secondo PitchBook LCD, il software rappresenta circa il 15% dei debiti in scadenza nel mercato dei leveraged loan negli Stati Uniti tra il 2027 e il 2028, con circa 25 miliardi di dollari di debito che negozia a livelli distressed. Anche per chi non è direttamente coinvolto, nuovi prestiti saranno probabilmente più costosi. Chi può permettersi di aspettare avrà un vantaggio competitivo.
Il sell-off potrebbe essere stata, in effetti, eccessivamente indiscriminata. Aziende che vendono software personalizzato per un singolo settore potrebbero essere più difficili da sostituire rispetto a chi propone prodotti generalisti.
