Donald Trump ha dichiarato di voler invertire la politica del dollaro forte che ha sostenuto l’economia degli Stati Uniti sin dai primi anni ’90.
La sua scelta per la vicepresidenza, JD Vance, va ancora oltre. Il senatore dell’Ohio vuole eliminare anche il ruolo del dollaro come valuta globale. «Il dollaro forte è una sorta di vacca sacra del consenso di Washington,» ha spiegato nel 2023, «ma quando osservo l’economia americana, vedo da un lato il nostro massiccio consumo di importazioni perlopiù inutili e dall’altro la nostra base industriale svuotata, mi chiedo se lo status di valuta di riserva abbia anche dei lati negativi.»
Un ruolo globale ridotto per il dollaro statunitense non è completamente implausibile. Infatti, diversi sviluppi recenti hanno reso questo cambiamento epocale più probabile rispetto ai decenni precedenti.
Il primo è che gli Stati Uniti hanno utilizzato aggressivamente la loro valuta come arma contro i rivali geopolitici, congelando in particolare le riserve in dollari della Russia dopo l’invasione dell’Ucraina nel 2022. Ciò ha spinto le banche centrali a diversificare le loro riserve, riducendo la quota del dollaro statunitense delle riserve valutarie globali al 59%, dal 73% nel 2001.
Nel frattempo, gli organismi internazionali hanno intensificato i loro sforzi per sviluppare alternative valide al sistema di pagamento basato sul dollaro da cui dipende il commercio globale. La Banca dei Regolamenti Internazionali sta attualmente testando uno di questi sistemi, il Progetto Agorá, per collegare sette sistemi di pagamento gestiti dai membri dell’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico. Un altro, mBridge, mira a fornire regolamenti senza soluzione di continuità utilizzando valute digitali delle banche centrali, tra cui il renminbi cinese.
Una terza ragione per prendere sul serio la prospettiva di un cambiamento del regime monetario globale è che l’attuale sistema è relativamente nuovo. È stato solo nel 2022 che i regolatori finanziari hanno completato la migrazione del credito globale da un modello basato su prestiti non garantiti e prezzati sul London Interbank Offered Rate (LIBOR) a uno basato su prestiti garantiti e il nuovo Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Una conseguenza è che la finanza globale è ora più strettamente collegata all’offerta di collaterale in dollari statunitensi di alta qualità. Questo nuovo regime deve ancora essere testato in una crisi.
Tuttavia, il dollaro rimane unico sotto molti aspetti. I mercati finanziari statunitensi sono di gran lunga i più grandi e liquidi al mondo. Una proporzione schiacciante delle fatture commerciali internazionali è in dollari. Soprattutto, la Federal Reserve è disposta e in grado di sostenere la finanza globale denominata in dollari, come ha dimostrato più recentemente quando la pandemia ha scosso i mercati nel 2020. Anche il vicepresidente Vance avrebbe difficoltà a scuotere lo status del dollaro come rifugio preferito in una tempesta finanziaria.
Il valore del dollaro rispetto alle altre valute, tuttavia, è una questione diversa. Non c’è dubbio che il dollaro statunitense sia storicamente forte. In termini reali e ponderati per il commercio, è aumentato di oltre il 30% nell’ultimo decennio ed è vicino al suo massimo in 40 anni, secondo i calcoli della BIS.
Le politiche proposte da Trump farebbero poco per invertire questa tendenza. Iniziamo con il commercio. Trump ha parlato di imporre una tariffa del 10% su tutte le importazioni, salendo al 50% o 60% per i prodotti provenienti dalla Cina. Se attuate, queste misure probabilmente rafforzerebbero il dollaro poiché i prezzi delle importazioni più alti frenerebbero la domanda di beni e servizi esteri e, quindi, della valuta necessaria per acquistarli. È anche probabile che alimentino l’inflazione, spingendo la Fed a mantenere alti i tassi di interesse, attirando così ulteriori flussi di capitale.
I futuri piani fiscali di Trump potrebbero peggiorare le cose. L’ex presidente ha promesso di rinnovare i tagli fiscali introdotti durante il suo primo mandato e di ridurre le imposte sulle società. Una tale generosità aumenterebbe la domanda, portando a una politica monetaria ancora più restrittiva e, quindi, a un dollaro ancora più forte.
Queste contraddizioni sono il motivo per cui i sostenitori di Trump stanno discutendo strategie meno convenzionali. L’ex sviluppatore immobiliare ha suggerito di imporre controlli sui capitali per frenare la domanda di investitori stranieri per gli asset americani e i dollari necessari per acquistarli. Il programma del Partito Repubblicano per il 2024 sembra persino suggerire un divieto assoluto agli acquisti cinesi di investimenti azionari diretti o immobili.
Gli alleati di Trump hanno discusso di limitare l’indipendenza della Fed per ridurre i tassi di interesse. Il mandato del presidente della Fed Jerome Powell è in scadenza nel 2026: un sostituto potrebbe essere più favorevole a tassi di interesse più bassi. Un’altra opzione sarebbe quella di negoziare un accordo monetario internazionale per indebolire il dollaro statunitense sul modello degli Accordi del Plaza del 1985, che deprezzarono la valuta rispetto allo yen e al marco tedesco. La teoria è che la minaccia di tariffe potrebbe portare Cina e Giappone al tavolo delle trattative.
I benefici di un dollaro più debole non sono storicamente abbastanza ampi da ottenere un sostegno sufficiente. Sebbene parti dell’economia domestica trarrebbero vantaggio da un dollaro più economico, il settore finanziario preferisce una moneta solida. Non è inoltre chiaro perché le nazioni creditrici asiatiche dovrebbero accettare di aiutare il loro maggiore debitore a svalutare.
Gli alleati americani nel mondo emergente, nel frattempo, sono generalmente debitori in dollari statunitensi che trarrebbero vantaggio da un dollaro più debole. Nel breve termine, la crescita rallentata consentirà alla Fed di abbassare i tassi comunque, alleviando la pressione al rialzo sulla valuta statunitense. Mentre il ruolo del dollaro come valuta globale è destinato a rimanere, i giorni della forza del dollaro sono contati – indipendentemente da chi vincerà le elezioni presidenziali di novembre.
