Con l’aumento dei rendimenti, le azioni stanno subendo la concorrenza dai titoli obbligazionari come non accadeva da un decennio e mezzo.
Il rendimento del titolo di Stato a 10 anni degli Stati Uniti ha raggiunto il 4,25%, in aumento dello 0,3% dall’inizio di agosto e vicino ai massimi dal 2007. Questo è un buon guadagno, specialmente considerando che le azioni sembrano costose.
Ci sono diverse forze dietro l’ultimo aumento dei rendimenti. Alcune sono in gran parte tecniche: l’emissione del Tesoro degli Stati Uniti è stata più ampia del normale questo mese, la Banca del Giappone ha appena permesso ai rendimenti di salire leggermente e l’agenzia di rating Fitch ha declassato il rating sovrano degli Stati Uniti il 1° agosto.
Altre forze sono legate alle sempre mutevoli aspettative della politica della Federal Reserve. I dati sulle vendite al dettaglio, gli avvii di nuove costruzioni e la produzione industriale più forti del previsto hanno sostenuto l’ipotesi di un atterraggio morbido per l’economia statunitense: lo strumento GDPNow della Federal Reserve di Atlanta prevede una crescita del prodotto interno lordo del 5,8% durante il terzo trimestre.
Ma una crescita più ampia potrebbe alimentare l’inflazione, spingendo la Fed a aumentare ulteriormente i tassi di interesse o a mantenerli a livelli restrittivi per un periodo più lungo, entrambi fattori che aumenterebbero i rendimenti obbligazionari.
E non sono solo i rendimenti nominali dei titoli che sono aumentati di recente. I rendimenti reali, adeguati all’inflazione, sono saliti costantemente con l’aumento dei tassi e la decelerazione dell’inflazione. Il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni protetti dall’inflazione è stato negativo fino a maggio dell’anno scorso. Ma settimana scorsa ha toccato il 2%, il suo livello più alto dal 2009.
I rendimenti attuali sembreranno particolarmente attraenti nel caso in cui segnali di inflazione al massimo e rallentamento della crescita ritornino, il che ridurrebbe la probabilità di un continuo irrigidimento della Federal Reserve e farebbe diminuire sia i rendimenti reali che nominali. E i titoli obbligazionari ai livelli attuali avrebbero la possibilità di godere di un discreto guadagno in termini di capitale nel caso in cui la situazione peggiorasse in modo significativo, scatenando una paura di recessione, tagli da parte della Fed e una fuga verso la sicurezza nei titoli a reddito fisso.
Le azioni, tuttavia, potrebbero trovarsi in una situazione svantaggiosa. I rendimenti in aumento danneggeranno le valutazioni, ma un rallentamento negli Stati Uniti o altrove, specialmente nell’economia cinese, potrebbe anche causare una diminuzione dell’S&P 500.
Ma tutto sembra subordinato al discorso che il presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, terrà a Jackson Hole. Le sue parole da sole potrebbero determinare se i rendimenti continueranno ad aumentare e le azioni a scendere. “I mercati azionari rimarranno sotto pressione mentre il rendimento del titolo decennale sta aumentando”, sottolinea Dennis DeBusschere, stratega capo di mercato presso 22V Research.
