Il destino del dollaro – come di molte altre cose – dipende dall’esito del voto presidenziale americano di novembre. Su questo sono tutti d’accordo. Semplicemente non sono d’accordo sulla direzione della svolta.
Le implicazioni di una vittoria per i democratici sono relativamente incontrovertibili. Il dollaro è stato forte negli ultimi anni perché il presidente Joe Biden ha sostenuto una forte dose di stimoli fiscali, consentendo alla Federal Reserve di aumentare i tassi di interesse in risposta all’inflazione. Questo mix di politiche fiscali allentate e politiche monetarie restrittive ha creato una valuta forte, come previsto dai libri di testo.
Ma con il deficit di bilancio già ampio e il debito pubblico salito a livelli che molti americani trovano allarmanti, un Biden rieletto – o una vittoria per un sostituto tra i democratici se si dimette dopo il dibattito della scorsa settimana – avrebbero meno spazio fiscale. Nel frattempo, la Fed potrebbe abbassare i tassi di riferimento man mano che l’inflazione diminuirà ulteriormente, come presumibilmente farà. Pertanto, il policy mix sarebbe meno positivo per il dollaro in un secondo mandato Biden. Ciò non fa affatto presagire una crisi del dollaro, ma è una ricetta per un biglietto verde un po’ più debole.
Infine, l’amministrazione Biden è stata attenta a cooperare con gli alleati nell’imporre sanzioni finanziarie alla Russia. Pertanto, l’utilizzo del dollaro come arma non ha portato ad un’ampia diversificazione delle riserve che potrebbe indebolire la valuta. La cooperazione significa che altri paesi potenzialmente colpiti dalle sanzioni non hanno avuto nessun posto dove andare.
Le conseguenze valutarie di un secondo mandato presidenziale per Donald Trump sono più difficili da prevedere. Si è tentati di fare estrapolazioni dal passato, come ha fatto un team di analisti di Citi all’inizio di quest’anno. Il dollaro ha registrato un rally di circa il 5% dopo la vittoria a sorpresa di Trump nel 2016, osservano. È diminuito di un importo simile nel periodo della sua sconfitta elettorale nel 2020. Per questi motivi, è forte la tentazione di pensare che una vittoria di Trump nel 2024 si tradurrebbe nuovamente in un dollaro più forte.
In effetti, Trump potrebbe pianificare ulteriori tagli fiscali per le imprese e i ricchi. È meno probabile che sia critico nei confronti del debito e dei deficit quando ne è l’artefice. E abbiamo visto come la politica fiscale espansiva possa essere positiva per il dollaro.
Allo stesso modo, è probabile che anche le nuove tariffe sulle importazioni, nonostante i loro costi, siano favorevoli al dollaro. I dazi rendono le importazioni più costose. Inducono i consumatori a spostare la spesa verso i beni nazionali, facendo aumentare anche i loro prezzi. La Fed è pronta a rispondere alla conseguente inflazione aumentando nuovamente i tassi, il che rafforzerebbe il dollaro. Un tasso di cambio del dollaro più forte spingerebbe nuovamente verso il basso i prezzi delle importazioni, almeno in parte, aiutando la banca centrale a raggiungere il suo obiettivo disinflazionistico.
Ma si possono prevedere anche altri scenari. Trump, che si dichiara uomo dei bassi tassi di interesse, potrebbe fare pressione sulla Fed affinché non risponda in questo modo. Il risultato, un’inflazione sostenuta, sarebbe negativo per il dollaro. I consiglieri di Trump hanno già proposto di modificare la posizione legale, il mandato o le procedure della Fed per obbligarla a consultarsi o addirittura a prendere ordini dal presidente. In ogni caso, a maggio 2026, Trump come presidente avrebbe la semplice opzione di nominare un presidente della Fed più compiacente. Presumibilmente lo farebbe, avendo imparato da quello che descrive come il suo «errore» di scegliere Jay Powell, che ha prestato giuramento nel 2018.
Inoltre, circolano voci secondo cui influenti consiglieri di Trump stanno complottando per un dollaro più debole. Hanno visto come la forza della valuta ha compensato l’impatto sulla bilancia commerciale dei dazi imposti durante il primo mandato di Trump. Sembrano impegnati a evitare che la stessa cosa accada di nuovo.
È probabile che sostengano ulteriori sanzioni contro i paesi che non impediscono alle loro valute di scendere rispetto al dollaro. Possono citare il Plaza Accord del 1985 come un esempio di come i governi stranieri possano essere spinti dagli Stati Uniti ad adottare politiche di rafforzamento del tasso di cambio. Un’altra idea è una tassa sugli acquisti esteri di asset statunitensi per impedire che tali investimenti esteri sostengano il biglietto verde a livelli elevati.
È discutibile se queste dubbie misure riuscirebbero effettivamente a raggiungere l’obiettivo di rafforzare la posizione competitiva del settore manifatturiero statunitense. Una tassa sul capitale straniero che scoraggi gli investimenti negli Stati Uniti non renderebbe l’economia americana più competitiva. Minacciare i paesi con più tariffe se le loro valute non diminuiscono potrebbe avere solo l’effetto indesiderato di rafforzare ulteriormente il dollaro. Ma, dubbie o meno, queste misure non possono essere escluse.
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