C’è una buona probabilità che in primavera, la crisi inflazionistica di questo decennio sarà definitivamente finita. L’occhio del ciclone è già passato e negli ultimi mesi i prezzi sono aumentati a tassi non superiori agli obiettivi delle banche centrali.
Nei sei mesi tra maggio e novembre dello scorso anno, ad esempio, il tasso annualizzato di inflazione dei prezzi al consumo è stato solo dello 0,6% nel Regno Unito e del 2,7% nell’Eurozona. Escludendo la volatilità dei prezzi energetici e alimentari, i tassi di inflazione core annualizzati sono stati del 2,4% in entrambe le aree economiche nello stesso periodo. Negli Stati Uniti, la misura equivalente – il deflatore della spesa per consumi personali preferito dalla Federal Reserve – era solo dell’1,9% con un tasso nominale del 2%.
Tutte le banche centrali devono, quindi, riportare i tassi di inflazione in linea con i loro obiettivi per evitare un deterioramento del controllo dei prezzi negli Stati Uniti e nel Regno Unito e per ottenere un piccolo miglioramento nell’Eurozona. Se è così, possono dichiarare la vittoria.
Inutile dire che la rapida scomparsa dell’inflazione su entrambe le sponde dell’Atlantico nella seconda metà del 2023 è stata altrettanto sorprendente quanto il suo precedente aumento. L’estate scorsa, la Fed, la Banca Centrale Europea e la Banca d’Inghilterra si aspettavano che l’inflazione rimanesse al di sopra dell’obiettivo almeno fino al 2025.
Anche se il miglioramento delle prospettive è stato positivo e notevole, l’eredità della crisi inflazionistica non finirà una volta che i prezzi torneranno a salire a tassi normali. Le prove suggeriscono che il pubblico odiava l’aumento del costo della vita e le difficoltà arbitrarie degli ultimi due anni ed è probabile che i ricordi svaniscano più lentamente delle statistiche sull’inflazione. I politici dovranno dare un resoconto migliore dei sacrifici fatti da molti invece di limitarsi a dire alla gente che il tenore di vita sta aumentando perché l’inflazione è in calo.
Con i tassi di interesse che sono saliti da un effettivo zero nel 2021 a livelli restrittivi del 4% nell’Eurozona, del 5,25% nel Regno Unito e del 5,25-5,5% negli Stati Uniti, anche la battaglia sui tassi entrerà in una nuova fase nel 2024. La necessità di inasprire la politica monetaria è scomparsa: la questione per il prossimo anno è come e quando allentare la stretta.
Per rispondere a questa domanda è opportuno iniziare esaminando ciò che ha sorpreso finora nel calo dell’inflazione. Rispetto alle aspettative dell’anno scorso in questo periodo, gli Stati Uniti, l’eurozona e il Regno Unito hanno tutti evitato la recessione e l’aumento della disoccupazione attesi dalla maggior parte degli economisti. La crescita è stata significativamente migliore in America che in Europa, ma il lato dell’offerta delle economie su entrambe le sponde dell’Atlantico ha superato le aspettative. Ciò suggerisce che le banche centrali non devono limitare la crescita della domanda così tanto come pensavano una volta.
I funzionari delle banche centrali prevedono che i tassi di interesse saranno abbassati nel 2024, ma sono riluttanti a muoversi rapidamente per paura di un eccesso del mercato finanziario – e del rischio residuo che l’inflazione non venga completamente sconfitta.
C’è un compromesso difficile qui. È necessario attendere un po’ prima di tagliare i tassi di interesse per garantire che l’andamento dei prezzi degli ultimi sei mesi non sia un abbaglio. Anche se la crescita delle retribuzioni dovesse diminuire, i banchieri centrali dovrebbero consentire un temporaneo recupero dei livelli salariali reali per riflettere sia gli aumenti di produttività che la riduzione dei prezzi all’importazione di cui hanno beneficiato molti paesi nel 2023.
Ma poiché la politica monetaria funziona con un certo ritardo, maggiore è il ritardo, maggiori saranno i costi associati all’attesa. Il primo taglio dei tassi da parte della Federal Reserve dovrebbe quindi avvenire nel mese di marzo, come previsto dai mercati finanziari. La BCE e la Banca d’Inghilterra farebbero bene a seguire un calendario simile piuttosto che tirarsi indietro, soprattutto perché l’economia europea è più debole e più incline a un’inutile recessione. Finora, i funzionari su entrambe le sponde dell’Atlantico non sono stati disposti a suggerire che un’azione così tempestiva sarà possibile.
Se i mercati finanziari hanno ragione nel suggerire l’opportunità di una riduzione anticipata dei tassi, si sono spinti troppo oltre nel suggerire che i tassi di interesse diminuiranno quasi con la stessa rapidità con cui sono aumentati, scontando quest’anno riduzioni di 1,5 punti percentuali sia negli Stati Uniti che nell’Eurozona. La disoccupazione è bassa ovunque, la capacità inutilizzata è scarsa e quindi c’è il pericolo che l’inflazione si riaccenda se le economie sono troppo calde.
Le banche centrali farebbero quindi bene a iniziare rapidamente l’allentamento, senza però agire troppo velocemente, a meno che le economie non sembrino avviate verso una profonda recessione. Devono trovare un percorso graduale verso tassi di interesse relativamente neutrali per non stimolare né limitare la crescita economica e l’inflazione. Questo livello è sconosciuto ma non è necessariamente molto inferiore ai tassi ufficiali prevalenti oggi e certamente non vicino allo zero.
Questa cautela dovrebbe applicarsi anche se l’inflazione dovesse scendere temporaneamente sotto lo zero nei prossimi mesi, ad esempio se i prezzi dell’energia dovessero scendere in modo significativo. Prezzi più bassi delle importazioni per i consumatori permetterebbero redditi più alti e maggiori consumi e non sarebbero un segno di imminente collasso economico.
Se gli ultimi anni ci hanno insegnato qualcosa, tuttavia, è che gli scenari attesi sono probabilmente influenzati da eventi al di fuori del controllo della politica. L’attributo più importante per i banchieri centrali quest’anno sarà quindi la flessibilità di fronte agli inevitabili errori di previsione e la capacità di comunicare la necessità che la politica monetaria si adatti alle mutevoli circostanze. È meraviglioso che l’inflazione elevata sia stata sconfitta.Il difficile comincia adesso.
© The Financial Times Limited 2024.
Tutti i diritti riservati. Non può essere ridistribuito, copiato o modificato in alcun modo.
Il Financial Times non è responsabile dell’accuratezza e della qualità di questa traduzione.
Money.it ha i diritti di ripubblicazione di alcuni articoli limitati del Financial Times. Questo non è un feed in tempo reale dei contenuti del Financial Times.
