I costi di finanziamento pubblico sostenuti da Italia e Spagna sono scesi al livello più basso rispetto alla Germania degli ultimi 16 anni, mentre gli investitori premiano Roma e Madrid per le politiche di rigore fiscale e mostrano crescente preoccupazione per l’aumento del debito in altre parti della Eurozona.
Il rendimento aggiuntivo sui titoli di Stato italiani a 10 anni rispetto ai Bund tedeschi — un indicatore attentamente monitorato del rischio associato al prestito all’Italia — si è ristretto questo mese entro 0,7 punti percentuali, il livello più basso dalla fine del 2009.
La forte crescita economica della Spagna ha contribuito a ridurre il suo spread decennale con la Germania a meno di 0,5 punti percentuali. Anche questo è il livello più basso da prima della crisi dell’Eurozona, quando gli elevati livelli di debito avevano fatto impennare i costi di finanziamento di entrambi i Paesi e alimentato i timori di una possibile disgregazione dell’area euro.
«Stiamo assistendo a una sorta di fusione della periferia con Paesi precedentemente considerati investimenti più sicuri, come Francia, Belgio e Austria», ha dichiarato Ales Koutny, responsabile dei tassi internazionali presso la società di gestione Vanguard. «I mercati hanno una lunga memoria, ma con i giusti incentivi sono anche disposti a voltare pagina».
I gestori di fondi hanno rivalutato il debito italiano e spagnolo nel contesto di un più ampio miglioramento delle prospettive economiche dell’Europa meridionale, sostenendo che non abbia più senso classificare questi Paesi come la “periferia” più rischiosa dell’Eurozona.
Nel frattempo, l’ampio deficit di bilancio e le turbolenze politiche in Francia — tradizionalmente considerata una delle economie più sicure del blocco — hanno spinto i suoi costi di finanziamento al di sopra di quelli spagnoli. Persino la Germania, rifugio sicuro de facto dell’area euro, è stata oggetto di una rivalutazione da parte dei mercati dopo il lancio di un piano di spesa pubblica da 1.000 miliardi di euro.
Secondo Koutny, gli spread potrebbero restringersi ulteriormente il prossimo anno, portando quello italiano a 0,5–0,6 punti percentuali sopra la Germania e quello spagnolo a 0,3–0,4 punti.
Gli investitori indicano il miglioramento della traiettoria economica della Spagna e le politiche fiscali prudenti dell’Italia sotto un governo politicamente stabile come parte di una più ampia riduzione dei rischi fiscali, che coinvolge anche altri ex focolai di debito come la Grecia.
Ken Egan, direttore del credito sovrano europeo presso l’agenzia di rating KBRA, ha parlato di una «Europa a due velocità, una del nord e una del sud». Ha contrapposto la «svolta decisa» delle economie dell’Europa meridionale rispetto ai deficit cronici a Paesi come la Francia, dove «invecchiamento demografico, crescita più debole e maggiore spesa hanno eroso le posizioni fiscali». Le agenzie di rating, tra cui S&P, prevedono che il rapporto debito/PIL francese raggiungerà il 120% nei prossimi anni.
La Spagna si avvia a essere l’economia avanzata di grandi dimensioni con la crescita più rapida al mondo per il secondo anno consecutivo nel 2025. Grazie a una combinazione di immigrazione, turismo, bassi costi energetici e fondi UE, il FMI prevede per quest’anno una crescita del PIL del 2,9%.
Insieme a un aumento del gettito fiscale, questa crescita dovrebbe ridurre il deficit spagnolo dal 3,2% del PIL nel 2024 al 2,5% quest’anno, secondo le stime della Banca di Spagna.
L’economia italiana resta invece più stagnante, con una crescita prevista inferiore all’1% del PIL almeno fino al 2027. Tuttavia, gli investitori hanno mostrato maggiore fiducia nel governo Meloni, che ha dimostrato un forte impegno nella riduzione del deficit, nonostante le pressioni derivanti dal caro vita.
Gli economisti sottolineano inoltre che Roma sta finalmente raccogliendo i benefici delle precedenti misure di contrasto all’evasione fiscale, che stanno aumentando le entrate.
L’Italia ritiene che il proprio deficit fiscale, pari al 7,2% nel 2023, scenderà al 3% nel 2025, consentendo al Paese di uscire dalla procedura per disavanzo eccessivo dell’UE più rapidamente del previsto, in un momento in cui Parigi sta superando gli obiettivi di indebitamento concordati a Bruxelles.
In termini assoluti, i costi di finanziamento di Italia e Spagna restano comunque elevati rispetto all’era dei tassi di interesse molto bassi o negativi precedente e successiva alla pandemia di Covid. Nel complesso, i costi di finanziamento dell’Italia si sono mantenuti intorno al 3,5% quest’anno, mentre quelli della Spagna sono saliti vicino al 3,3%.
Tuttavia, il fatto di negoziare molto più vicino a Paesi a lungo considerati più sicuri dagli investitori significa che questi titoli stanno «entrando in un regime molto diverso», ha affermato James McAlevey, responsabile del global aggregate e absolute return di BNP Paribas Asset Management.
«Questo sta iniziando ad aprire il potenziale di una domanda globale più ampia per questi mercati», ha aggiunto McAlevey, osservando che anche i gestori più prudenti delle riserve delle banche centrali potrebbero iniziare a guardare al debito di Italia o Spagna per investire le proprie riserve valutarie.
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