Obbligazioni sovrane senza rischio di cambio su timeframe differenti ma sofferenti in termini di scambi sul mercato secondario
Dal 1° gennaio l’Eurozona si è arricchita di un nuovo Stato membro, il 21° per la precisione, la Bulgaria, già membro UE dal 2007. Il Paese sito a Sud-Est dell’area monetaria da pochi giorni ha mandato in pensione la vecchia moneta nazionale, il Lev bulgaro, in servizio da più di un secolo.
A simili traguardi si arriva per step dopo anni di processi di convergenza per il neo entrante, e prevede una serie di conseguenze sia per “ospite” che “ospitante”. A livello istituzionale, la Banca di Bulgaria entra a far parte dell’Eurosistema mentre il suo Governatore, Radev, accede al Consiglio direttivo BCE. A livello di viaggi e commerci, non c’è più necessità di convertire le monete per imprese e cittadini bulgari e comunitari nei rispettivi flussi. Al riguardo oggi l’Eurozona vanta 358 milioni di europei che utilizzano l’euro come moneta legale. A livello di investitori, infine, si arricchisce il panel di bond in euro sottoscrivibili.
Investire in obbligazioni diverse dai BTP
Vediamo allora 5 titoli di Stato in euro con ricche cedole fino al 4,5% e scadenze entro i 10 anni. In verità i titoli che presenteremo sono delle vecchie emissioni, per cui tecnicamente si tratta di emissioni in valuta estera ai tempi dei rispettivi lanci. Invece quelle a venire saranno in valuta locale e quindi in euro, dato che da ora in poi per l’Esecutivo bulgaro la moneta avente corso legale è l’eurovaluta.
Per l’investitore nazionale, invece, poco cambia come rischio di cambio tra vecchie e nuove emissioni in euro. Le divergenze si misurano più in termini di cedole e, a seconda dei periodi storici e dei movimenti di mercato, anche di rendimenti. È evidente che un Paese membro dell’Eurozona riesce a indebitarsi a tassi più economici rispetto a un altro non membro, tipo la vicina Romania, per esempio.
Il Bulgaria Fx 2.625% Mar27 Eur
Procediamo in ordine di durata residua e partiamo con l’obbligazione avente ISIN XS1208855889. Fu emessa il 26 marzo del 2015 al prezzo di emissione a 98,918, mentre sarà rimborsata a 100 il 26/03/2027, tra poco più di 2 anni e 2 mesi. La cedola è del 2,625% e ha periodicità annua, mentre l’effettivo a scadenza è del 2,49% per via dei prezzi a 100,15. In verità un doppio, forte limite del bond sta nel suo lotto minimo di negoziazione posto a 100mila € che strozza gli scambi e lo rende praticamente illiquido sul mercato secondario.
In compenso il Bulgaria Fx 2.625% Mar27 Eur rende più del BTP pari durata. Il BTP Fx 2,95% in scadenza il 15/02/’27 prezza sui 100,88 per uno yield del 2,13% lordo a scadenza. Invece BTP Fx 2,55% con termine al 25/02/’27 prezza 100,41 per un effettivo a scadenza del 2,16%, sempre lordo.
Taglio di 1.000 euro sul bond in scadenza nel 2029
Il taglio minimo di sottoscrizione è invece del tipo retail sul Bulgaria Tf 4,125% con identificativo ISIN XS2536817211. Si tratta di un bond relativamente giovane nato il 23/09/’22 e in scadenza alla stessa data del ’29, e gode di un ricco coupon nominale anche qui con periodicità annua. Tuttavia, se il prezzo di emissione fu a 98,69 oggi invece quota a 105,15 per effettivo a scadenza del 2,66%. Molto scarni, infine, gli scambi sul secondario anche in questo caso.
In termini di raffronti con il pari durata MEF prendiamo il BTP con matricola IT0005611055. Il titolo ha data scadenza 01/10/’29 e passa di mano a 101,23 per uno yield a scadenza del 2,62%.
Rendimento legato alla plusvalenza finale
Invece il grosso del ritorno del Bulgaria Tf 0,375% St30 Eur (23/09/’30) è quasi tutto legato dal recupero della parità finale a 100. La cedola nominale è quasi trascurabile, mentre sono le attuali quotazioni a 90 alla base di quel 2,93% di rendimento effettivo a scadenza. Tra la fine del ’22 e la fine del ‘23 il titolo ha quotato costantemente sotto gli 80 centesimi, con il low che ha sfiorato i 72 centesimi. Il taglio minimo di ingresso sul titolo resta sempre a 1.000 €, ma anche qui va detto che gli scambi sull’EuroMOT sono al lumicino. La duration modificata è invece pari a 4,54.
Chiudiamo infine con un raffronto con il pari durata targato MEF e prendiamo il BTP Fx 2.7% con ISIN IT0005654642 e data rimborso al 01/10/’30. Il titolo al momento prezza sui 99,51, per uno yield a scadenza del 2,83%.
Investire a medio-lungo termine
La cedola torna ad essere corposa e ricca sul Bulgaria Tf 4,5% Ge33 Eur con ISIN XS2579483319 ed expiry date 27/01/’33, tra poco più di 7 anni. Resta invariato il taglio minimo di 1.000 €, lo stacco annuo della cedola, l’aliquota fiscale al 12,50% sugli interessi e la quasi illiquidità del titolo sul secondario.
Nel ‘23 lo si comprava sotto cento dato che per un anno intero ha viaggiato tra 95 e 100, mentre al momento scambia a 108. Ai corsi attuali l’effettivo a scadenza si attesta al 3,26%, mentre la duration modificata è a 5,82.
Quasi gli stessi valori li ritroviamo sul Btp-1fb33 5,75% con ISIN IT0003256820 e scadenza al 1° febbraio 2033. Sul MOT prezza 116,12 per uno yield del 3,21%, ma è relativamente molto più liquido del Bulgaria Tf 4,5% Ge33 Eur.
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Il Bulgaria Fx 3.5% May34 Eur potrebbe prestare il fianco agli investimenti di “quasi” lungo termine. Il prossimo 7 maggio il bond con ISIN XS3063879368 staccherà la cedola, e a quel punto saranno rimasti altri 8 anni di vita fruttifera. L’obbligazione ha un flottante di 2,5 mld di € (dati: Borsa Italiana), taglio minimo sempre a mille ma soffre tanto in termini di (mancati) scambi. Sul MOT prezza sui 101, per un effettivo a scadenza del 3,38% annuo lordo, mentre la duration modificata è quasi a 7.
Yield e duration si può dire che restano pressoché invariati sul bond del Tesoro quasi pari durata. Il BTP Tf 4,2% Mz34 con ISIN IT0005560948 quota sui 106,06 per un effettivo del 3,37% lordo, mentre la duration è a 6,71. Di contro vanta molti più contratti scambiati (e controvalori) sia su base daily che monthly.
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