Uno dei dilemmi della macroeconomia internazionale è che, se il capitale ha rendimenti decrescenti, sembra plausibile che esso dovrebbe fluire dai paesi ad alto reddito, ricchi di capitale, verso i paesi a basso reddito, poveri di capitale. Dopotutto, i potenziali rendimenti degli investimenti di capitale dovrebbero essere presumibilmente più elevati in un ambiente con scarsità di capitale.
Tuttavia, da decenni, i flussi netti di capitale si dirigono verso l’economia statunitense. Inoltre, come evidenzia il World Bank International Debt Report 2024, dal 2022 i pagamenti degli interessi che i paesi a basso e medio reddito effettuano sul loro debito esterno (cioè contratto al di fuori del proprio paese) superano l’ammontare del nuovo capitale preso in prestito. Indermit Gill lo descrive così nella prefazione del rapporto:
Dal 2022, i creditori privati esteri hanno prelevato quasi 141 miliardi di dollari in più dai mutuatari del settore pubblico nelle economie in via di sviluppo sotto forma di pagamenti per il servizio del debito rispetto a quanto hanno erogato in nuovi finanziamenti. Come documenta questo rapporto, questo ritiro ha sconvolto il panorama finanziario per lo sviluppo. Per due anni consecutivi, i creditori esterni delle economie in via di sviluppo hanno prelevato più risorse di quante ne abbiano fornite, con un’eccezione significativa. La Banca Mondiale e altre istituzioni multilaterali hanno immesso quasi 85 miliardi di dollari in più nel 2022 e nel 2023 rispetto a quanto hanno incassato in pagamenti per il servizio del debito.
Ciò ha spinto alcune istituzioni multilaterali a svolgere un ruolo per cui non erano state concepite: agire come prestatori di ultima istanza, utilizzando risorse finanziarie a lungo termine già scarse per compensare l’uscita di altri creditori. Lo scorso anno, le istituzioni multilaterali hanno rappresentato circa il 20% del debito estero a lungo termine delle economie in via di sviluppo, cinque punti percentuali in più rispetto al 2019. Nel 2023, la Banca Mondiale ha rappresentato un terzo dei flussi netti complessivi di debito nei paesi idonei all’IDA (International Development Association), pari a 16,7 miliardi di dollari, più di tre volte il volume registrato un decennio fa.
Tutto ciò riflette un sistema finanziario disfunzionale. Il capitale—sia pubblico che privato—è essenziale per lo sviluppo. I progressi a lungo termine dipenderanno in larga misura dalla ripresa dei flussi di capitale che la maggior parte dei paesi in via di sviluppo ha beneficiato nel primo decennio di questo secolo. Tuttavia, l’attuale squilibrio tra rischi e benefici non può continuare: le istituzioni multilaterali e i creditori pubblici sopportano quasi tutti i rischi, mentre i creditori privati raccolgono quasi tutti i profitti.
Il rapporto fornisce numerosi dettagli di fondo, ma un aspetto che mi ha colpito è il seguente: se si osserva il rapporto tra debito esterno e reddito nazionale lordo, negli ultimi due anni questo non è aumentato significativamente per i paesi a basso e medio reddito. (IDA è la sezione della Banca Mondiale che si occupa di prestiti ai paesi a reddito più basso.)
External Debt-to-GNI Ratios for Low- and Middle-Income Countries (excluding China) and IDA-Eligible Countries, 2013-23
Fonte: Banca Mondiale
In realtà, l’aumento del debito per questi paesi è stato graduale ma consistente nell’ultimo decennio. Un aspetto cruciale è che i paesi a basso reddito generalmente non possono contrarre prestiti nella propria valuta: invece, si indebitano in dollari statunitensi o, talvolta, in euro. Inoltre, spesso prendono in prestito a tassi di interesse variabili, mentre una grande economia sviluppata come gli Stati Uniti può generalmente finanziarsi a tassi nominali fissi. Di conseguenza, nel momento in cui devono rimborsare il debito esterno, i paesi a basso reddito sono vulnerabili all’aumento dei tassi di interesse e alle variazioni nei tassi di cambio. Il rapporto osserva:
Il costo totale del servizio del debito (capitale più interessi) per i paesi a basso e medio reddito (LMICs) ha raggiunto un livello record di 1,4 trilioni di dollari nel 2023. Per i LMICs esclusa la Cina, i costi del servizio del debito sono saliti a un massimo storico di 971,1 miliardi di dollari nel 2023, con un aumento del 19,7% rispetto all’anno precedente e quasi il doppio rispetto a un decennio fa. Nel 2023, i LMICs hanno affrontato oneri di servizio del debito storicamente elevati a causa di livelli di indebitamento elevati, tassi di interesse ai massimi da due decenni e il deprezzamento delle valute locali rispetto a un dollaro statunitense forte. L’inasprimento della politica monetaria negli Stati Uniti nel 2022 ha influenzato i movimenti valutari e ha portato a un aumento del valore del dollaro USA rispetto ad altre valute, tendenza che è proseguita nel 2023 e che ha reso il rimborso del debito esterno in valuta non locale più costoso per i LMICs, le cui valute si sono deprezzate.
In sintesi, gli interessi pagati dal governo degli Stati Uniti stanno aumentando perché i nuovi prestiti vengono contratti a tassi più alti rispetto ai debiti accumulati in passato a tassi più bassi. Tuttavia, i paesi a basso e medio reddito affrontano un doppio svantaggio: le loro valute si svalutano sui mercati dei cambi e, allo stesso tempo, una parte del loro debito si adegua automaticamente all’aumento dei tassi di interesse globali. Quando questi fattori si sommano all’elevato livello di debito accumulato nell’ultimo decennio, possono insorgere difficoltà. Alcuni paesi sono già riusciti a ristrutturare il proprio debito, ma sospetto che questi siano i casi più facili—e che quelli più difficili arriveranno nei prossimi anni.
Questo articolo è ripreso e tradotto da Conversable Economist.
