Il 19 ottobre 1987, il Dow Jones Industrial Average precipitò del 22,6% in quello che sarebbe stato successivamente noto come il Black Monday. Le cause del crollo sono ancora oggetto di dibattito oggi, ma la gravità del suo impatto non lo è. Le perdite nei mercati azionari a ottobre hanno raggiunto 1,7 trilioni di dollari a livello globale, poiché 19 dei 23 principali mercati hanno subito cali superiori al 20% nel corso del mese.
Oggi, Albert Edwards, stratega globale presso la banca d’investimento francese Société Générale, teme che la storia possa ripetersi. La forza del mercato azionario nel 2023, nonostante gli effetti sull’economia dei tassi di interesse più elevati, è una combinazione che ricorda i giorni in cui Ronald Reagan era presidente, avverte lo strategist. “L’attuale resilienza del mercato azionario di fronte all’aumento dei rendimenti obbligazionari mi ricorda molto gli eventi del 1987, quando l’ottimismo degli investitori nel mercato azionario è stato alla fine stroncato”, ha spiegato in una nota pubblicata di recente. “Con i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitense in costante aumento, ti senti come se fossi in una macchina che sai sta per schiantarsi ma sei impotente a fermare?”.
Edwards sostiene che l’aumento dell’incertezza riguardo al futuro dell’economia statunitense in seguito all’incremento dei tassi di interesse, ai record di deficit di bilancio e all’impasse politica a Washington che hanno quasi portato allo shutdown del governo, hanno contribuito a spingere il rendimento del Tesoro decennale oltre il 4,7%. Fondamentalmente, gli investitori ora richiedono maggiore compensazione per l’incrementata imprevedibilità nel detenere debito a lungo termine.
“Nella mia carriera non ho mai visto così tanta incertezza riguardo a dove ci troviamo nel ciclo economico. La recessione tanto promessa è ancora in agguato dietro l’angolo, o siamo all’inizio di un nuovo ciclo economico? Molti investitori sembrano sempre più convinti che sia quest’ultimo”, ha scritto Edwards. “La mia opinione personale è che una recessione è ancora in agguato”.
Il recente calo dei posti di lavoro nel settore dei trasporti, aggiunge, “di solito è un segnale che una recessione è imminente”, così come l’incremento costante dei fallimenti aziendali e la contrazione della base monetaria.
Citando un collega economista, David Rosenberg, Edwards ha anche notato che le recenti revisioni del rapporto sul PIL del secondo trimestre hanno mostrato che la crescita del reddito interno lordo (GDI), una misura dell’attività economica spesso usata come proxy per gli stipendi degli americani, non è stata così robusta come immaginato. Considerando l’inflazione, la crescita reale del GDI è scesa al solo 0,2% anno su anno nel secondo trimestre.
“La tendenza non è mai stata così bassa, mai, senza che una recessione si verificasse”, ha scritto Rosenberg dei dati in una nota recente.
Mentre Edwards teme una ripetizione del Black Monday, le cause di quel crollo sono ancora ampiamente dibattute e i due periodi non sono esattamente gli stessi. È vero che nei primi sette mesi di quest’anno e nel 1987, sia i tassi di interesse che i prezzi delle azioni sono aumentati insieme, ma il periodo che ha preceduto quel dinamismo 35 anni fa è stato molto diverso da quanto accaduto negli ultimi anni.
Dopo anni di inflazione galoppante negli anni ’70, il presidente della Fed di allora, Paul Volcker, ha aumentato i tassi di interesse fino a picchi del 19% all’inizio del 1981. Successivamente, con l’inflazione che si è lentamente attenuata, ha abbassato i tassi al 5,9% entro settembre 1986. Questo ha portato il Dow Jones a crescere del 250%, passando da 776 a 2.722 punti, tra agosto 1982 e agosto 1987.
La fine di quella corsa è il periodo che Edwards ritiene simile a oggi. Tra settembre 1986 e ottobre 1987, i tassi di interesse sono saliti dal 5,9% al 7,3%. Ma durante lo stesso periodo, il Dow Jones Industrial Average ha continuato a salire, aumentando del 45%, poiché gli investitori hanno mantenuto il loro ottimismo dopo anni di guadagni. Tutto questo è accaduto prima che tutto si schiantasse nel Black Monday.
Anche quest’anno, i tassi di interesse sono aumentati, ma lo stesso è successo al mercato, poiché molti investitori rimangono ottimisti.
Tuttavia, alcuni trader hanno attribuito il Black Monday ai nuovi programmi di trading computerizzati, che erano programmati per vendere automaticamente azioni quando gli indici principali scendevano. Altri hanno addirittura attribuito la responsabilità alle riforme fiscali che avrebbero reso più costose le acquisizioni aziendali, diventate incredibilmente diffuse negli anni ’80.
Il professore di economia di Yale e vincitore del Premio Nobel Robert Shiller ha avvertito in un editoriale sul New York Times del 2017 che l’attesa del crollo e il successivo panico potrebbero verificarsi di nuovo, specialmente se i tassi di interesse aumentassero rapidamente, notando che la psicologia degli investitori non cambia mai veramente. Edwards teme che questo giorno possa arrivare presto, mentre la Fed continua a lottare contro l’inflazione.
La buona notizia? Gli effetti successivi al Black Monday sono stati in parte limitati dal punto di vista economico, in parte grazie all’intervento del governo e delle banche centrali. Gli Stati Uniti non sono caduti in una vera recessione fino al 1990, dopo che la crisi dei risparmi e prestiti ha scosso il settore finanziario e la crisi del Golfo Persico ha fatto salire i prezzi del petrolio. In quel momento, il mercato azionario si era ripreso, salendo del 40% rispetto al minimo di novembre 1987.
