Deutsche Bank spera da tempo di diventare una potenza bancaria globale. La sua valutazione mediocre la smentisce.
L’istituto di credito tedesco è una delle banche più economiche al mondo, con scambi a cinque volte gli utili futuri e meno del 40% del suo valore contabile tangibile. Ciò rende le chiacchiere di mercato sull’acquisto di un’altra banca da parte di Deutsche, come la Commerzbank locale o l’olandese ABN Amro, una prospettiva decisamente improbabile.
È vero, il frammentato settore bancario europeo potrebbe aver bisogno di un po’ di consolidamento. Ma è così da tempo. Mentre la BCE supervisiona le banche dell’Eurozona, la regolamentazione locale, come gli schemi di deposito nazionali, complica gli accordi. Poi c’è la politica: l’acquisizione di ABN da parte di una banca tedesca sembra improbabile, data la partecipazione azionaria del governo olandese.
L’altro problema è la sfiducia degli investitori riguardo al valore equo degli asset bancari europei e alle conseguenti valutazioni ribassiste. Le banche Stoxx 600 scambiano meno di 7 volte gli utili futuri. Anche i titoli ritardatari statunitensi come Citi ottengono un punteggio più alto, 9 volte e 0,6 volte il libro tangibile.
Ciò significa che il costo del capitale proprio dei finanziatori europei è elevato, superiore al 15%, quando molti di loro guadagnano meno sul loro capitale.
Le azioni di Deutsche non sono valutate abbastanza bene per creare valore se vuole pagare uno dei suoi rivali regionali con azioni anziché in contanti. Nel frattempo, spendere il suo buffer di capitale primario di classe uno del 13,9%, duramente guadagnato, darebbe fastidio agli azionisti se ciò incidesse sui pagamenti.
Sì, anche Commerzbank e ABN vengono scambiate ben al di sotto del loro valore contabile tangibile. Ad esempio, il primo ha un gap di circa 16 miliardi di euro. Acquistare a un prezzo sufficientemente basso e rivalutare il capitale può portare vantaggi contabili. Quando il titolo azionario è così sommerso dal prezzo di mercato, si parla di “avviamento negativo”.
UBS ha sfruttato questa situazione con buoni risultati quando ha acquisito Credit Suisse lo scorso anno per assorbire le perdite necessarie per riportare attività e passività al loro prezzo di mercato. L’aggiustamento di Credit Suisse di circa 14 miliardi di euro è probabilmente troppo alto per Commerzbank, ritiene Adam Terelak di Mediobanca, nonostante i loro bilanci di dimensioni simili. Ma un accordo potrebbe comportare compensazioni nella stessa misura, divorando gran parte del beneficio negativo sull’avviamento. Lo Stato tedesco possiede ancora il 15% della Commerzbank e forse non vorrà venderla a un prezzo troppo basso.
In definitiva, Deutsche Bank non ha la valutazione richiesta per queste transazioni interamente azionarie, anche dopo un rimbalzo del titolo. Il rapporto cost/income, pari al 73%, resta relativamente elevato.
Le speranze degli investitori in un consolidamento con riduzione dei costi tra le banche europee sono state ripetutamente deluse. Non c’è motivo di pensare che Deutsche Bank cambierà la situazione adesso.
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