Banche come HSBC e Intesa Sanpaolo hanno ottenuto buoni risultati grazie a una politica monetaria più restrittiva che ha potenziato i rendimenti. I dieci maggiori titoli dell’indice STOXX Europe 600 Banks genereranno quest’anno un rendimento medio del 13% sul capitale tangibile. Questo risultato era impensabile per gran parte del decennio passato, quando i tassi di interesse bassi o negativi mantenevano i rendimenti ben al di sotto del 10% generalmente richiesto dagli investitori bancari.
Nonostante le buone performance attuali, i prezzi delle azioni delle banche non stanno riflettendo la possibilità che questo buon rendimento duri a lungo. Le dieci banche trattano in media leggermente al di sotto del valore contabile tangibile previsto, suggerendo che i rendimenti a lungo termine scenderanno sotto il costo del capitale. In termini semplici, la festa dei profitti che ha sostenuto i capi delle banche come Charlie Nunn di Lloyds Banking Group e Andrea Orcel di UniCredit sarà di breve durata.
È facile essere scettici sulle banche europee: i soldi sono arrivati troppo facilmente l’anno scorso. Le banche europee sono state in grado di investire depositi a costo zero con un margine notevole. Anche il debito tedesco a due anni, considerato ultra-sicuro, ha reso quasi il 3% dall’inizio del 2023, mentre il denaro depositato presso la Banca Centrale Europea e la Banca d’Inghilterra ha pagato circa il 4% e il 5% rispettivamente, rispetto a nulla nel 2021. Il risultato è stato un’enorme quantità di reddito da interessi che ha aumentato i ricavi. Le dieci grandi banche probabilmente realizzeranno 213 miliardi di euro di reddito netto da interessi quest’anno, secondo Visible Alpha, ossia il 36% in più rispetto al 2021.
Quando i tassi di interesse inizieranno a scendere, potrebbe sembrare che anche i profitti scenderanno. Non secondo i capi delle banche, che mirano ancora a rendimenti a doppia cifra consistenti per quest’anno e il prossimo. Banco Santander, ad esempio, prevede un rendimento del 16% quest’anno e del 15-17% nel 2025. Questo implica un grande divario tra le aspettative del mercato e quelle della banca, che viene valutata al di sotto del valore contabile tangibile – il che implica che i suoi rendimenti a lungo termine potrebbero essere a una cifra. Gli analisti sono generalmente ottimisti, prevedendo rendimenti medi piatti intorno al 13% per le dieci banche nei prossimi anni, nonostante una politica monetaria più allentata.
Ci sono modi in cui le banche potrebbero effettivamente trarre vantaggio da entrambe le situazioni. Per prima cosa, i tassi potrebbero non scendere tanto quanto sono aumentati. Le banche centrali stanno tagliando i tassi, ma non li stanno riportando a zero – o sotto zero, come è stata la politica della BCE per molti anni. Gli investitori prevedono che il tasso di prestito chiave dell’Eurozona rimarrà comodamente sopra il 2% entro la fine del prossimo anno, mentre l’equivalente della Banca d’Inghilterra dovrebbe essere appena sotto il 4%. Questo livello ridurrà il margine che Santander e altre banche possono guadagnare sulla liquidità inattiva. Ma lo spread sarà ancora positivo, e certamente maggiore rispetto ai giorni bui dei tassi negativi dell’Eurozona.
La diminuzione dei tassi porterà anche alcuni benefici diretti. Le famiglie e i clienti potrebbero essere più disposti a prendere in prestito, ad esempio. Ciò consentirebbe a Crédit Agricole e ai suoi pari di trarre maggior profitto dalla differenza tra i vecchi prestiti esistenti e quelli nuovi, che gli analisti di UBS stimano essere di 1,8 punti percentuali in Francia per i mutui e di 2,2 punti percentuali per il credito al consumo. È logico che per i clienti, prezzi in calo creino una maggiore domanda. ING, ad esempio, ha affermato recentemente che il suo reddito netto da interessi dipenderà sempre più dai volumi di prestito piuttosto che dai margini dei tassi di interesse.
Anche la domanda per un altro prodotto bancario – la consulenza per fusioni e l’emissione di azioni e obbligazioni – dovrebbe aumentare. Questo è particolarmente rilevante per le banche con grandi divisioni di investment banking come Barclays e BNP Paribas. Le operazioni di fusione e l’emissione di debito e azioni hanno generato circa 23 miliardi di dollari di entrate lo scorso anno in Europa, secondo i dati di LSEG, che è stato il risultato più basso dal 2016. Questo dovrebbe aumentare con la diminuzione dei tassi, permettendo alle aziende di prendere in prestito di più per fusioni e acquisizioni e dando fiducia alle startup per quotarsi in borsa. Negli Stati Uniti, JPMorgan, Bank of America e i loro pari hanno riportato un enorme aumento delle commissioni per le operazioni nel secondo trimestre. Citigroup ha visto un incremento del 63%, anno su anno. Il capo di Morgan Stanley, Ted Pick, pensa che l’allentamento dell’inflazione e la riduzione dei tassi abbiano creato «le prime fasi di un ciclo pluriennale guidato dall’investment banking».
Infine, tassi più bassi dovrebbero ridurre uno dei maggiori rischi per gli investitori nelle banche europee: i debitori incapaci di pagare. Gli accantonamenti annuali per crediti inesigibili per le dieci maggiori banche europee sono rimasti intorno ai 30 miliardi di euro negli ultimi anni. Questo è vicino alla norma pre-pandemia, nonostante uno dei più rapidi aumenti dei tassi di interesse nella storia. I tagli dei tassi potrebbero salvare famiglie e imprese che altrimenti cadrebbero in arretrato, significando minori oneri per perdite su prestiti per le banche.
Ogni banca ha la propria esposizione unica ai tassi, sia in salita che in discesa. Il reddito netto da interessi di BNP, ad esempio, rappresenta circa due quinti delle entrate complessive, mentre per BBVA è circa tre quarti. I prestatori dell’Europa meridionale storicamente hanno perdite sui prestiti più elevate rispetto a quelli olandesi. Ma le valutazioni prevalenti suggeriscono che gli investitori sono ancora troppo pessimisti nei confronti del settore, nonostante un rally di quasi il 20% quest’anno. Forse è perché sono stati scottati da anni di scarse performance, o si aspettano un colpo dall’aumento della volatilità politica e populista della regione. Ci sono molte sfide per le banche europee, ma un calo dei tassi di interesse è una di quelle che dovrebbero essere più che in grado di affrontare.
