Tradizionalmente, il Tesoro degli Stati Uniti ha potuto indebitarsi a tassi di interesse molto bassi, poiché il debito del Tesoro USA è considerato ultra-sicuro e altamente liquido. Tuttavia, il divario tra il tasso di interesse del debito del Tesoro e quello delle obbligazioni societarie con rating AAA si è ridotto. Infatti, di recente Microsoft ha emesso alcune obbligazioni a lungo termine che offrivano tassi d’interesse inferiori a quelli del debito del Tesoro — un evento quasi mai visto prima.
Julian Kozlowski e Nicholas Sullivan della Federal Reserve Bank of St. Louis forniscono alcune prove sull’andamento complessivo nel loro studio “Are U.S. Treasuries Still ‘Convenient’?” (On the Economy Blog, 14 ottobre 2025). Ecco un grafico che mostra il differenziale dei tassi di interesse tra le obbligazioni societarie con rating AAA più elevato e i titoli del Tesoro USA. Come scrivono gli autori:
“Lo spread AAA-UST è in calo, raggiungendo i 30 punti base l’8 ottobre 2025. In particolare, lo spread medio dal 2012 al 2019 era di 67 punti base, mentre nel 2025 la media si è ridotta di quasi la metà, a 36 punti base. Questo restringimento dello spread è significativo, poiché le obbligazioni societarie con rating AAA hanno storicamente offerto minor liquidità e minor sicurezza rispetto ai titoli del Tesoro.”
Spread corporate bond
Fonte: FRED
Poiché questo divario di tasso si è ridotto, alcune obbligazioni societarie AAA iniziano persino a pagare tassi d’interesse inferiori rispetto al debito del Tesoro USA — nonostante le imprese siano (per definizione) più rischiose del governo statunitense e il mercato delle obbligazioni societarie sia meno liquido rispetto a quello dei titoli del Tesoro. Ad esempio, James Mackintosh ha recentemente scritto sul Wall Street Journal (28 settembre 2025) un articolo intitolato “Why Microsoft Has Lower Borrowing Costs Than the U.S.” con il sottotitolo “Ci sono varie teorie sul perché qualcuno pagherebbe di più per un’obbligazione di Microsoft o Johnson & Johnson che per un titolo del Tesoro.”
Cosa sta succedendo, dunque? Parte della risposta, prevedibilmente, riguarda la domanda e offerta. Nel 2007, prima della Grande Recessione del 2008-09, il debito federale detenuto dal pubblico era di circa 5 trilioni di dollari. Oggi, dopo i disavanzi di bilancio straordinariamente elevati della Grande Recessione e della recessione pandemica, il debito federale detenuto dal pubblico è più che quintuplicato, arrivando a circa 29 trilioni di dollari. L’offerta di debito del Tesoro è dunque molto alta, quindi il governo non riesce più a ottenere tassi d’interesse così bassi quando emette nuovo debito.
Al contrario, molti investitori stanno cercando di acquistare più debito societario. In molti casi, lo fanno attraverso un fondo indicizzato che combina obbligazioni AAA di diverse aziende. Poiché la quantità di debito societario in circolazione è molto inferiore rispetto a quella del debito del Tesoro, la domanda per il debito societario di alta qualità è aumentata — riducendo così il tasso d’interesse che tali emittenti devono pagare. Inoltre, Mackintosh osserva che detenere determinati tipi di debito societario può essere utile nel mercato dei contratti di swap sui tassi d’interesse, che offrono un modo per coprirsi contro un aumento dei tassi.
Tuttavia, nonostante tutte le spiegazioni plausibili sul motivo per cui il divario tra il debito del Tesoro USA e il debito societario con rating AAA si sia ridotto — o addirittura sia diventato negativo —, ho un piccolo timore: potrebbe questo essere un segnale d’allarme? Forse gli investitori internazionali stanno iniziando a considerare la possibilità che il debito del Tesoro USA, in una fase di forte indebitamento federale, non sia più un’attività sicura e attraente come si presumeva in passato?
Questo articolo è ripreso e tradotto da Conversable Economist.
