Essere l’acquirente di ultima istanza è la ricetta per ottenere un buon affare. Prendiamo l’ultima incursione di Carlyle: un buon investimento di private equity vecchio stile nel settore del petrolio e del gas.
Il gruppo europeo di private equity ha incaricato Tony Hayward, ex amministratore delegato della BP, di costruire una nuova compagnia petrolifera e del gas focalizzata sul Mediterraneo orientale. L’impresa ha preso il via con un accordo del valore di 945 milioni di dollari per acquistare gli asset di Energean in Egitto, Italia e Croazia.
Carlyle si sta precipitando dove gli altri temono di mettere il piede. Mentre gli acquirenti negli Stati Uniti stanno siglando accordi multimiliardari di shale, l’Europa soffre di una carenza di acquirenti disponibili di asset petroliferi e di gas.
Le major petrolifere devono gestire gruppi dei loro azionisti che si opporrebbero a qualsiasi accordo che aumenti la produzione upstream. Anche le società di esplorazione e produzione più piccole hanno voglia di vendere, piuttosto che acquistare. Lo testimonia, ad esempio, la stessa Energean. Ha scelto di sbloccare il valore per le risorse non essenziali, che a sua volta ha raccolto a buon mercato. Si concentrerà invece sul suo grande progetto israeliano, restituirà 200 milioni di dollari agli azionisti e accumulerà un po’ di potenza di fuoco per la sua prossima grande impresa.
Ciò crea un divario in cui Carlyle può entrare. Il gruppo sta acquisendo asset a circa 5,4 dollari per barile accertato e probabile, al di sotto del valore attuale netto delle riserve secondo l’analisi di Wood Mackenzie. Per vederla in un altro modo, si tratta di giacimenti in grado di generare forse 400 milioni di dollari di ebitda all’anno a produzione stazionaria. Supponendo che richiedano spese di capitale continuative fino a 200 milioni di dollari, rimane molto denaro per ripagare l’investimento iniziale nel ciclo di vita del private equity di quattro o cinque anni.
Finora tutto liscio. Quasi per definizione, tuttavia, il problema per un acquirente finanziario di ultima istanza è come potrebbe apparire un’uscita. I roll-up di private equity nel Mare del Nord hanno attraversato diverse difficoltà per realizzare valore. Mentre la Neptune di Carlyle finiva con l’acquirente commerciale Eni, l’EIG ha sostenuto la Chrysaor carica di debiti nella Premier Oil per creare la Harbour Energy, che ha poi catapultato nella major league attraverso l’acquisizione delle attività di Wintershall.
Di diritto, trovare un acquirente disponibile dovrebbe essere ancora più difficile questa volta, con l’avanzare della transizione energetica. Ma il processo di svezzamento del mondo dal petrolio e dal gas si è rivelato tutt’altro che semplice.
La recente marcia indietro, in termini politici e sugli obiettivi di decarbonizzazione delle imprese, potrebbe dare a Carlyle la speranza che una ripresa del petrolio e del gas possa, dopotutto, significare acquirenti in futuro. Questa è una scommessa sul fatto che la transizione energetica avverrà, anche se piuttosto lentamente.
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