La dominanza fiscale (“fiscal dominance”) si riferisce a una situazione in cui il debito pubblico cresce a tal punto che la banca centrale ritiene di non avere altra scelta se non concentrarsi sul garantire che il governo non vada in default, anche se ciò significa un’impennata dell’inflazione. Janet Yellen ha descritto in modo conciso il problema e i rischi della dominanza fiscale nei suoi commenti durante una sessione sul futuro della Federal Reserve alle recenti riunioni dell’Allied Social Science Associations a Philadelphia (6 gennaio 2026).
Questo quadro di politiche del dopoguerra è caratterizzato dal predominio della politica monetaria: cioè, la Fed non è e non deve mai diventare il braccio finanziario dell’autorità fiscale. Il compito della politica fiscale è fissare tasse e spesa, e finanziare i deficit emettendo debito sul mercato ai tassi di interesse prevalenti. È responsabilità del Congresso e del presidente — non della Federal Reserve — garantire che il vincolo di bilancio intertemporale del governo sia rispettato. È loro dovere assicurare che il percorso del debito sia sostenibile.
La dominanza fiscale si riferisce alla configurazione opposta: una situazione in cui la posizione fiscale del governo — i suoi deficit e il suo debito — esercita una pressione tale sulle esigenze di finanziamento che la politica monetaria diventa subordinata a tali esigenze. Di conseguenza, la banca centrale subisce pressioni, implicite o esplicite, per mantenere i tassi di interesse più bassi di quanto giustificato dalle condizioni macroeconomiche; oppure per acquistare grandi quantità di debito pubblico, non principalmente per stabilizzare inflazione e occupazione, ma per alleviare l’onere di finanziamento del governo. In un mondo di dominanza fiscale, il vincolo di bilancio intertemporale del governo determina il livello dei prezzi. Se i mercati non si aspettano avanzi primari futuri sufficienti a coprire il debito, l’aggiustamento avviene alla fine tramite inflazione o default. Questa è la teoria fiscale del livello dei prezzi.
La dominanza fiscale è pericolosa perché in genere porta a un’inflazione più alta e più volatile o a cicli economici guidati dalla politica. Quando la banca centrale è limitata nell’aumentare i tassi o nel ridurre il proprio bilancio perché ciò aumenterebbe il servizio del debito o innescherebbe stress fiscali, le aspettative di inflazione possono disancorarsi. Famiglie e imprese possono arrivare ad aspettarsi che l’inflazione sia la strada di minore resistenza per gestire livelli elevati di debito. Una volta che tali aspettative si radicano, stabilizzare i prezzi diventa significativamente più costoso. Se l’inflazione è saldamente sotto controllo, la Fed ha maggiore flessibilità per rispondere alla debolezza del mercato del lavoro. La dominanza fiscale è inoltre probabile che aumenti i premi a termine e i costi di indebitamento, poiché gli investitori temono che il governo faccia affidamento su inflazione o repressione finanziaria per gestire il debito. Inoltre, una banca centrale percepita come un braccio del Tesoro può avere meno spazio per agire con decisione in una crisi. Per tutte queste ragioni, evitare la dominanza fiscale è stato un obiettivo centrale dei moderni quadri di politica monetaria.
Yellen non ritiene che la Federal Reserve degli Stati Uniti si trovi attualmente in una situazione di dominanza fiscale. Tuttavia, con il governo federale che registra elevati deficit annuali e avendo già accumulato livelli storicamente alti di debito totale, le pressioni politiche si stanno muovendo in quella direzione. Yellen afferma:
Che cosa manterrebbe gli Stati Uniti fuori dalla dominanza fiscale? Prima di tutto, ciò richiede un aggiustamento fiscale di medio termine credibile — non un’austerità improvvisa, ma un percorso credibile che stabilizzi il rapporto debito/PIL; per esempio, attraverso cambiamenti graduali a tasse e trasferimenti sociali o riforme che orientino crescita e produttività verso l’alto. Purtroppo, tuttavia, la preferenza rivelata di entrambi i partiti è stata per politiche che aumentano il deficit. … Dubito che gli americani finiranno su un percorso di dominanza fiscale, ma penso decisamente che i pericoli siano reali.
Questo articolo è ripreso e tradotto da Conversable Economist.
