Secondo alcuni economisti la banca centrale europea deve avere attività sufficienti a garantire le passività emesse. Questo fattore costituirebbe un limite all’adozione di politiche monetarie espansive. Ma siamo proprio sicuri che sia così?
A parere di molti, è arrivato il momento di un cambio di rotta da parte della BCE. La risposta dell’autorità monetaria alla crisi dell’eurozona è stata fallimentare. L’uguaglianza austerità = crescita non è stata soddisfatta. I critici dell’operato della banca centrale europea insistono sul fatto che il problema cruciale dei paesi dell’area euro è una carenza di domanda. Le autorità di politica economica, sostengono alcuni commentatori, sono i principali responsabili di questo "stato di necessità" (più austerità in cambio dell’acquisto di titoli pubblici da parte della BCE).
C’è bisogno allora di risollevare la domanda interna, con una maggiore immissione di liquidità da parte della BCE tramite l’acquisto di titoli pubblici. Ossia maggiore spesa pubblica e politica monetaria espansiva.
Quali vincoli alla politica monetaria espansiva?
Alcune obiezioni sollevate riguardanti un maggiore intervento diretto da parte della BCE fanno riferimento ad una sorta di "vincolo di bilancio" che l’autorità monetaria europea dovrebbe rispettare. In sintesi, il valore delle attività nel bilancio della BCE deve essere maggiore o uguale al valore delle passività. Questo requisito di solvibilità, generalmente accostato (a ragione) alle imprese (banche) private, viene quindi applicato anche per un organismo, quale la BCE, la cui peculiarità è quella di detenere il potere di emettere moneta.
Come si esprimo Corsetti e Dedola (2013)
Per molte ragioni, l’ampiezza degli interventi della BCE nel mercato del debito sovrano è necessariamente limitata: infatti le passività della banca centrale non possono eccedere il valore attuale dei redditi futuri derivanti dal signoraggio.
In sostanza, per garantire la solvibilità della banca centrale, vi è la necessità che il flusso di interessi attivi (il reddito derivante dal signoraggio) sia pari o superiore alle passività che la banca centrale è costretta a fronteggiare (depositi delle banche centrali dell’area euro, interessi passivi).
La BCE può essere insolvente?
Paul De Grauwe ha affermato che
Questi vincoli di solvibilità non possono essere applicati alla banca centrale. le banche centrali non possono fallire
Affermazioni forti, che tuttavia hanno alla base un principio molto semplice: una banca centrale (ai tempi dell’euro) può emettere qualsiasi quantità di moneta che le permetterà di ripagare i suoi "creditori", ossia i detentori di moneta e le banche centrali nazionali depositanti il loro eccesso di riserve presso la BCE. Semplicemente perchè la BCE ha il monopolio nell’emissione di moneta.
Contrariamente a quanto può essere detto per le imprese private, le passività della banca centrale non hanno bisogno di un valore di attività come, diciamo così, "garanzia". Questo era il caso durante il periodo del gold standard (1821-1931), quando le banche centrali promettevano di convertire le passività (la moneta in circolazione) in oro ad un prezzo fisso. In maniera del tutto simile accade in un sistema di tassi di cambio fissi, dove le banche centrali promettono di convertire le loro passività in valuta straniera ad un prezzo fisso.
La BCE e le altre banche centrali mondiali che scambiano sui mercati internazionali valute ad un tasso di cambio variabile non fanno alcuna promessa del genere. L’unica promessa effettuata dalla BCE in un sistema di tassi di cambio flluttuanti è che la moneta verrà convertita in un paniere di beni e servizi ad un prezzo che è più o meno fisso, in altre parole la stabilità dei prezzi.
Non vi sono dunque particolari limiti economici all’adozione da parte della BCE di politiche monetarie espansive. Se tali limiti esistono, sono di natura istituzionale, e di certo non affrontabili sul piano della discussione economica.
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