I fondi speculativi hanno chiuso il mese di ottobre con una posizione netta corta record nei future dei titoli del Tesoro degli Stati Uniti, segnalando la loro persistenza nella cosiddetta ’basis trade’, anche se il brusco crollo dei rendimenti da allora potrebbe forzare una sostanziale inversione nelle prossime settimane.
Le ultime cifre della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mostrano che gli hedge fund, in particolare i fondi a leva, hanno aumentato le loro posizioni corte sui titoli del Tesoro nella settimana che è terminata il 31 ottobre, soprattutto sul lato corto della curva.
Tutto questo è in linea con la ’basis trade’, una strategia di arbitraggio con leva finanziaria che trae profitto dalle differenze di prezzo tra i bond cash e i future che gli speculatori hanno adottato per gran parte di quest’anno.
Le autorità di regolamentazione hanno espresso preoccupazioni riguardo ai rischi per la stabilità finanziaria che una rapida e disordinata disfatta di queste scommesse potrebbe comportare in uno scenario di mercato dei bond avverso.
I fondi a leva, ossia gli hedge fund più attivi nella ’basis trade’, hanno aumentato la loro posizione netta corta combinata nei future dei titoli a due, cinque e dieci anni di oltre 300.000 contratti, arrivando a quasi 5 milioni di contratti, secondo i dati della CFTC.
Questo è significativamente più grande della posizione netta corta combinata massima del 2019 di poco più di 4 milioni di contratti, alimentata da nuove posizioni corte record per i titoli a due e cinque anni.
Nel mese di ottobre, i fondi a leva hanno aumentato la loro posizione netta corta nei future a due anni di 242.000 contratti, portandola a 1,6 milioni di contratti, e di 193.000 contratti nei future a cinque anni, portandola a 1,93 milioni.
Tuttavia, la loro posizione netta corta nei future a dieci anni è cresciuta solo di 10.000 contratti.
Una posizione corta è essenzialmente una scommessa sul fatto che il prezzo di un asset scenderà, mentre una posizione lunga è una scommessa che salirà. Nel caso dei bond, i prezzi in calo indicano rendimenti più alti e viceversa.
Tuttavia, i fondi operano sui future dei titoli del Tesoro per altre ragioni, come scambi di valore relativo. La differenza tra i prezzi dei bond cash e dei future è minima, ma i fondi guadagnano dalla leva finanziaria nel mercato repo e dal volume delle operazioni.
Questa strategia potrebbe essere in via di esaurimento. La sua redditività è stata recentemente danneggiata dall’aumento dei costi di finanziamento nel mercato repo, secondo Javier Corominas di Oxford Economics.
La forte impennata dei rendimenti dei bond, alimentata dalle crescenti speranze di un “soft landing” economico negli Stati Uniti e da minori esigenze di finanziamento per il Tesoro, sarà destinata a cancellare alcune di queste posizioni corte.
Il team di strategist dei tassi USA di Citi prevede che i titoli del Tesoro continueranno a salire, considerando i dati economici più favorevoli, i segnali accomodanti del presidente della Fed Jerome Powell e una prospettiva di finanziamento migliore del previsto da parte del Tesoro.
