I governi europei stanno riducendo le vendite di obbligazioni sovrane a lungo termine, spostandosi verso un finanziamento a breve termine per limitare i danni derivanti dall’aumento dei costi di indebitamento.
La scadenza media del debito emesso nei principali mercati della zona euro, inclusi Germania, Francia e Italia, dovrebbe scendere sotto i 10 anni per la prima volta dal 2015, secondo una previsione di Barclays basata sulle tendenze di emissione governativa. Nel Regno Unito, la banca prevede una scadenza media di circa 8,8 anni, il livello più basso di questo secolo.
I dati sottolineano come i gestori del debito dei paesi stiano rispondendo al calo della domanda di debito a lungo termine da parte dei tradizionali acquirenti, come i fondi pensione. Questo mese, i Paesi Bassi hanno completato una riforma completa del loro sistema pensionistico da 1,8 trilioni di euro, che dovrebbe ridurre la domanda di debito a lungo termine. Anche economie come il Regno Unito hanno registrato cambiamenti dai sistemi pensionistici a benefici definiti, che una volta erano acquirenti quasi insaziabili di obbligazioni a lunga scadenza.
“La domanda strutturale è cambiata fondamentalmente,” ha detto Stephen Jones, chief investment officer globale di Aegon Asset Management. “Hai rimosso la base di acquirenti forzata e in effetti hai iniziato a smantellarla.”
Lo scenario rappresenta un cambiamento netto rispetto a dieci anni fa, quando i governi europei correvano per fissare i bassi costi di indebitamento emettendo obbligazioni ultra-lunghe, a volte con scadenze fino a 100 anni. “Eravamo a un estremo, il pendolo sta oscillando indietro,” ha detto Jones.
Il debito a breve termine è generalmente più conveniente per i governi, permettendo loro di ridurre il conto degli interessi evitando le emissioni a lunga scadenza. Tuttavia, affidarsi a scadenze più brevi — come ha fatto recentemente gli Stati Uniti — espone maggiormente le finanze pubbliche alle oscillazioni dei tassi di interesse, poiché il debito deve essere rifinanziato regolarmente.
Ma il differenziale tra i costi di indebitamento a due e dieci anni si è ampliato notevolmente negli ultimi due anni nelle principali economie europee in mezzo a un eccesso globale di emissioni.
April LaRusse, responsabile degli specialisti di investimento presso Insight Investment, ha dichiarato che i gestori del debito che accorciano le scadenze stanno “venendo in soccorso” dei paesi alle prese con un calo della domanda di debito a lungo termine.
Max Kitson, analista di Barclays, ha affermato che la riduzione della scadenza delle emissioni di debito sovrano è in parte una risposta ai “volumi elevati di emissioni in arrivo”. Barclays prevede un aumento di 100 miliardi di euro nelle vendite lorde di debito dei paesi UE quest’anno.
Una svendita questa settimana nel debito giapponese si è diffusa ai mercati obbligazionari mondiali, nell’ultimo segnale delle preoccupazioni degli investitori per l’indebitamento record dei paesi ricchi.
Il mercato della zona euro è stato inoltre trasformato dall’annuncio storico della Germania lo scorso anno, che ha dichiarato che avrebbe allentato il limite costituzionale di indebitamento per permettere un enorme aumento della spesa per infrastrutture e difesa.
Il freno al debito aveva creato una carenza di titoli del paese che aveva ridotto i costi di indebitamento e sostenuto il suo status di mutuatario più sicuro del blocco. “La carenza di Bund è definitivamente finita,” ha dichiarato il responsabile del debito tedesco a giugno.
I rendimenti dei Bund tedeschi — il riferimento per il debito pubblico a lungo termine nella zona euro — sono saliti rapidamente dal piano di spesa, mentre gli investitori si preparano a un aumento delle emissioni e a una crescita economica più forte. I rendimenti a 30 anni si aggirano intorno al 3,5%, livelli non visti da oltre un decennio.
Jason Borbora-Sheen, portfolio manager presso Ninety One, ha detto: “Le dinamiche tra domanda e offerta sono una considerazione chiave per il prezzamento delle obbligazioni governative, soprattutto con le preoccupazioni fiscali che influenzano sempre più il comportamento del mercato.”
Nel Regno Unito, le azioni del Debt Management Office di cancellare alcune aste di debito a lungo termine e di annunciare una consultazione sull’espansione del mercato dei Treasury bills — debito con scadenza entro un anno — sono state una ragione fondamentale per cui il Bilancio di novembre è stato accolto con calma dal mercato, sostengono gli investitori.
Matthew Amis, investment director di Aberdeen Investments, ha affermato che mentre il Bilancio aveva “calmato alcuni nervi”, le azioni del DMO erano, a suo avviso, il catalizzatore più importante dietro la recente sovraperformance dei gilts.
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