I rischi di una nuova crisi nell’area della moneta unica, come quella sofferta oltre un decennio fa, stanno aumentando. Le condizioni probabilmente non sono ancora mature per scatenarne una. Ma fino a quando?
La principale paura attuale è che la Francia, dove il Rassemblement National di estrema destra ha dominato il primo turno delle elezioni parlamentari anticipate, possa entrare in un periodo di estrema instabilità politica e prodigalità fiscale. Questo potrebbe portare a un forte aumento dei rendimenti dei titoli di stato francesi.
Altri membri della zona euro altamente indebitati, soprattutto l’Italia, potrebbero subire il contagio. La moneta unica sarebbe quindi in pericolo. Francia e Italia sono economie molto più grandi della Grecia e degli altri membri della zona euro che erano al centro della crisi precedente.
Tuttavia, questo scenario non sembra imminente perché Jordan Bardella, il candidato di estrema destra per il primo ministro, sta moderando le promesse fiscali del suo partito. Il Rassemblement National mira a vincere le elezioni presidenziali francesi del 2027 e sarebbe sciocco minare la sua credibilità provocando una crisi finanziaria prima di allora.
Gli investitori non sono molto preoccupati. Da quando il presidente Emmanuel Macron ha indetto le elezioni, la differenza tra i rendimenti dei titoli di stato francesi e tedeschi a 10 anni è aumentata da 49 punti base a 85 punti base. Il contagio verso l’Italia è stato limitato: lo spread sui suoi titoli rispetto ai bund tedeschi è salito a 162 punti base, dai 133 punti base. Nel 2011, quando Silvio Berlusconi era primo ministro, il divario ha raggiunto i 560 punti base.
La zona euro ha modi per proteggersi da una crisi finanziaria. Se gli spread sui rendimenti dei titoli di stato di un paese si allargano bruscamente, la Banca Centrale Europea potrebbe intervenire e acquistare il suo debito. Il suo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI) è progettato per «contrastare dinamiche di mercato ingiustificate e disordinate».
La banca centrale è molto più disposta a intervenire rispetto all’inizio dell’ultima crisi dell’euro. Solo dopo che Mario Draghi è diventato presidente e ha promesso di fare «tutto il necessario» nel 2012, la BCE ha sviluppato uno strumento per combattere il caos del mercato.
La banca centrale probabilmente proteggerebbe qualsiasi paese che subisse un forte aumento degli spread sui titoli. Anche in tal caso, il TPI non è un assegno in bianco. La BCE afferma che interverrà solo se un paese persegue «politiche fiscali e macroeconomiche solide e sostenibili». Quindi, un governo potrebbe essere lasciato ad affrontare gli investitori del debito da solo, come la Grecia fino a quando non ha adottato un programma fiscale responsabile nel 2015.
Inoltre, una differenza con la crisi dell’euro è che ora i tassi di interesse sono più alti. È quindi più costoso servire i debiti pubblici.
Il debito dell’Italia era il 137% del reddito nazionale lo scorso anno, mentre quello francese era al 111%, secondo il Fondo Monetario Internazionale. Nel frattempo, i disavanzi fiscali dei due paesi erano rispettivamente del 7,2% e del 5,5% del PIL.
La Commissione Europea, il braccio esecutivo dell’UE, ha concluso il mese scorso che entrambi i paesi – insieme ad altri sette che utilizzano la moneta unica e tre che non lo fanno – hanno disavanzi eccessivi. Nei prossimi mesi cercherà di persuadere ciascuno a ridurre il proprio rapporto debito/PIL come parte della Procedura per i Disavanzi Eccessivi dell’Unione. La Francia e l’Italia potrebbero dover stringere la politica fiscale rispettivamente dello 0,5% e dello 0,6% del PIL se ottengono i massimi sette anni per adeguarsi, secondo il think tank Bruegel.
I politici non vorranno tagliare la spesa pubblica o aumentare le tasse poiché ciò minerebbe la loro popolarità e rallenterebbe la crescita economica. Ma potrebbero benissimo negoziare un accordo con la Commissione. Se così fosse, i mercati dovrebbero restare calmi per ora.
Il problema è che i rapporti debito/PIL sono attualmente previsti in aumento, raggiungendo il 145% del PIL per l’Italia e il 115% per la Francia entro il 2029, secondo l’FMI. Quindi i rapporti di indebitamento rimarranno ancora alti anche dopo qualche aggiustamento fiscale.
Sarà anche difficile mantenere bassi i disavanzi. Tutti i governi europei dovranno spendere più soldi per la difesa, il cambiamento climatico e le popolazioni invecchiamento nei prossimi anni. Se la Russia sconfigge l’Ucraina, è probabile che i paesi si impegnino in spese frenetiche per le armi.
I paesi della zona euro non potranno semplicemente crescere fuori dai loro debiti. L’economia francese crescerà a un tasso medio dell’1,3% nei prossimi sei anni, mentre l’Italia riuscirà solo allo 0,6%, secondo l’FMI.
Il loro compito diventerà ancora più difficile se la situazione geopolitica peggiora. Una guerra fredda strisciante tra Cina e Stati Uniti, e la conseguente frammentazione del sistema commerciale globale, sta già limitando l’economia mondiale. Se Donald Trump torna alla Casa Bianca e attua le sue promesse di imporre tariffe, la crescita subirà un altro colpo.
L’UE potrebbe contrastare alcune di queste forze se riuscisse a aumentare la produttività e gli investimenti. Potrebbe rafforzare il suo mercato unico, che attualmente non include energia, mercati dei capitali e comunicazioni digitali. Potrebbe adottare una politica industriale mirata a livello europeo, finanziata da un bilancio centrale, per assicurarsi di non rimanere indietro rispetto a Cina e Stati Uniti, che stanno utilizzando sussidi per supportare le loro aziende.
Draghi produrrà presto un piano in tal senso. Il problema è che queste politiche richiedono una maggiore unità. I politici nazionalisti in ascesa in tutta l’UE saranno riluttanti ad adottarle. La zona euro sembra quindi condannata a una crescita lenta e a un debito elevato.
