Il petrolio sarebbe sceso a circa $70 al barile dai $100 di un mese fa, e questo movimento starebbe trainando i BTP verso i minimi di rendimento dall’11 marzo. Il meccanismo sembrerebbe diretto: meno petrolio, meno inflazione attesa, e quindi meno pressione sulle banche centrali nell’alzare i tassi, il che potrebbe far salire i prezzi delle obbligazioni e scendere i rendimenti. Ma questa logica potrebbe reggere solo finché regge una condizione che molti non darebbero per scontata.
Per capire perché i BTP starebbero beneficiando proprio in questa fase, sarebbe utile partire dalla catena causale che collegherebbe il prezzo del petrolio all’obbligazionario italiano, individuando il punto in cui quella catena potrebbe spezzarsi.
Il petrolio come interruttore dell’inflazione
Tre mesi fa il barile di greggio avrebbe superato i $100, spinto dall’escalation militare tra Stati Uniti, Israele e Iran. Quella impennata si sarebbe tradotta in numeri concreti sull’inflazione: negli Stati Uniti il CPIavrebbe superato il 4% per la prima volta in tre anni, mentre nella zona euro le aspettative di inflazione a breve termine rilevate dalla BCE sarebbero salite al 4,0% ad aprile.
Il ritorno del petrolio verso i $70, livello precedente all’escalation di febbraio, avrebbe iniziato a invertire quella pressione. Il sondaggio BCE di maggio mostrerebbe già un primo segnale in questa direzione: le aspettative di inflazione a 12 mesi sarebbero scese dal 4,0% al 3,5%, mentre quelle a tre e cinque anni resterebbero stabili rispettivamente al 2,9% e al 2,4%. Per le obbligazioni, questo dettaglio potrebbe contare molto più di quanto sembri.
Il legame tra inflazione attesa e prezzi dei BTP
Le obbligazioni a tasso fisso come i BTP tenderebbero a perdere valore reale quando l’inflazione sale, perché la cedola resta invariata mentre il potere d’acquisto si erode.
Quando le aspettative di inflazione calano, potrebbe accadere il contrario: gli investitori sarebbero disposti ad accettare rendimenti più bassi perché il rischio di erosione diminuirebbe. In pratica, i prezzi delle obbligazioni potrebbero salire mentre i rendimenti scenderebbero.
Sarebbe proprio questo lo scenario osservabile in asta: il Tesoro italiano avrebbe collocato 9 miliardi di euro tra BTP e CCTeu con rendimenti sui minimi da gennaio per il benchmark a 5 anni (3,003%) e da febbraio per quello a 10 anni (3,597%). Il BTP a 2 anni renderebbe il 2,705%, quello a 30 anni il 4,461%.
Il clima risk off come amplificatore
Ci sarebbe un secondo motore che in questa fase spingerebbe i BTP: il cosiddetto clima risk off, cioè la tendenza degli investitori a spostarsi verso attività percepite come più sicure.
Quando i mercati azionari tremano, il capitale tenderebbe a confluire verso le obbligazioni, comprese quelle dell’area euro. Questo movimento potrebbe avvantaggiare sia il Bund tedesco sia i BTP, acquistati non solo per il rendimento ma come rifugio temporaneo dalla volatilità azionaria.
L’indagine Istat sulla fiducia di giugno segnalerebbe anche un deterioramento inatteso nel morale dei consumatori italiani, elemento che in un contesto risk off potrebbe paradossalmente rafforzare la domanda di obbligazioni rispetto alle azioni.
La condizione che regge tutto
Qui si arriverebbe al punto più delicato. L’intero beneficio per i BTP si fonderebbe su una premessa: che la tregua di 60 giorni tra Stati Uniti e Iran continui a tenere.
Sarebbe quella tregua ad aver fatto scendere il petrolio da $100 a $70. Sarebbe quel calo ad aver abbassato le aspettative di inflazione. Sarebbero quelle aspettative ridotte ad aver allentato la pressione sui tassi. E sarebbero i tassi meno aggressivi a sostenere oggi i prezzi obbligazionari.
Se la tregua venisse meno, anche solo incrinandosi, il meccanismo potrebbe invertirsi con la stessa rapidità con cui si sarebbe attivato. Nella zona euro, la BCE avrebbe già alzato il tasso sui depositi a giugno, e il dibattito su ulteriori rialzi resterebbe aperto, con i mercati che prezzerebbero da uno a due aumenti aggiuntivi, senza che la prossima mossa sia pienamente scontata prima dell’autunno.
In questo contesto, lo spread BTP/Bund a 10 anni, allargatosi leggermente a 72,9 punti base da 72,2, sarebbe un dettaglio da non sottovalutare: potrebbe significare che il mercato, pur comprando obbligazioni in generale, starebbe iniziando a discriminare tra debito tedesco e debito italiano.
Lo spread a 30 anni si troverebbe già a 102,5 punti base. Il differenziale 2-10 anni sui BTP, pari a 87,6 punti base, potrebbe essere il segnale di una curva che riflette incertezza sulla traiettoria dei tassi nel medio termine.
Cosa potrebbero fare i tassi ai BTP se la tregua cadesse
Un eventuale rialzo dei tassi da parte della Fed, o un inasprimento ulteriore della BCE, colpirebbe i BTP su due fronti: direttamente, attraverso l’aumento dei rendimenti di mercato che abbasserebbe i prezzi, e indirettamente, attraverso un aumento del costo del debito per l’Italia, già alle prese con un deficit che renderebbe il paese sensibile alle variazioni dello spread.
Uno scenario con petrolio tornato a $100, inflazione sopra il 4% e Fed costretta ad alzare i tassi potrebbe trasformare il vento favorevole di oggi in un vento contrario di pari intensità.
Chi detiene BTP in portafoglio starebbe attraversando uno dei momenti più favorevoli degli ultimi mesi: rendimenti in asta sui minimi da inizio anno, clima risk off che porterebbe capitali sull’obbligazionario, aspettative di inflazione in moderazione.
Ma tutti questi segnali positivi condividerebbero una radice comune, il petrolio a $70, e quella radice dipenderebbe da una tregua politica fragile e temporanea.
Seguire l’evoluzione del conflitto in Medio Oriente non sarebbe quindi un’analisi geopolitica accessoria, ma potrebbe rappresentare in questo momento la variabile più rilevante per chi vuole proteggere il capitale investito in obbligazioni italiane.
