Gli asset dell’industria globale degli ETF sono cresciuti di circa 3 trilioni di dollari dall’ultimo rapporto, grazie a continui afflussi e mercati in rialzo. Questo è più del totale della capitalizzazione di mercato del FTSE 100, o circa una Nvidia al giorno d’oggi.
Il 20° rapporto annuale di JPMorgan evidenzia come gli ETF stiano diventando un ecosistema molto più diversificato e complesso. Questo è particolarmente vero negli Stati Uniti, dove una norma sugli ETF del 2019 ha innescato una forte innovazione finanziaria.
Mentre la maggior parte del denaro continua a fluire nei classici fondi passivi, la proliferazione di ETF tematici, ETF fattoriali, ETF multi-asset, ETF attivi e ETF basati su derivati sta accelerando. Come scrivono Marko Kolanovic e Bram Kaplan di JPMorgan:
«... Per il quarto anno consecutivo, la maggior parte dei nuovi ETF sono gestiti attivamente. Inoltre, i fondi a gestione del rischio/definiti, fattoriali, con scrittura di call/put e tematici sono rimasti aree significative di interesse per gli emittenti nell’ultimo anno, rappresentando insieme quasi la metà di tutte le nuove emissioni di ETF. Gli ETF sulle criptovalute sono stati un’altra area importante di interesse nell’ultimo anno; hanno rappresentato circa il 5% delle nuove emissioni di fondi e hanno attirato oltre il 40% degli AUM nei fondi di nuova emissione.»
La crescita degli ETF gestiti attivamente è stata particolarmente forte, poiché sempre più gestori di asset utilizzano questa struttura per nuovi fondi, convertendo vecchi fondi, o come una classe di azioni di fondi esistenti.
JPMorgan stima che gli ETF gestiti attivamente abbiano rappresentato oltre il 60% di tutte le nuove emissioni di ETF negli Stati Uniti ogni anno dal 2020. I loro asset sono cresciuti di circa il 70% nell’ultimo anno raggiungendo circa 670 miliardi di dollari. Infatti, nell’ultimo anno hanno rappresentato un quarto di tutti gli afflussi negli ETF statunitensi.
Tipologie di ETF
Fonte: J.P. Morgan Quantitative and Derivatives Strategy
Come sottolinea JPMorgan, questo non sta realmente intaccando il più ampio spostamento verso strategie di investimento passive - sia nei fondi comuni che negli ETF. Piuttosto, gli ETF attivi stanno solo erodendo leggermente la quota di mercato della struttura dei fondi comun
Gli ETF basati su opzioni sono cresciuti rapidamente sin dalla ’Derivatives Rule’ della SEC del 2020. Stabilendo limiti di leva e standard di gestione del rischio, la norma rende più facile per gli ETF impiegare strategie basate su derivati.
Di conseguenza, gli asset degli ETF statunitensi basati su opzioni sono cresciuti di circa il 600% negli ultimi tre anni fino a 115 miliardi di dollari, secondo JPMorgan. Di questi, ben oltre la metà sono ETF con scrittura di call-put, seguiti da «buffer ETFs», che rappresentano poco più di un terzo degli asset. Il resto è una varietà di altre strategie basate su opzioni, come fondi 0DTE e replicazione di prodotti strutturati.
Questi ETF basati su opzioni sono solo un sottoinsieme di un universo più ampio e in crescita di fondi che derivano reddito dalla scrittura di opzioni, che alcuni ritengono stia sopprimendo la volatilità.
Andamento storico di masse gestite in ETF
Fonte: J.P. Morgan Quantitative and Derivatives Strategy, Bloomberg Finance L.P.
Da quando la SEC li ha autorizzati per la prima volta nel luglio 2022, abbiamo visto un numero crescente di ETF su singoli titoli, che tipicamente utilizzano derivati per rendere facile per gli investitori andare short o ottenere esposizione leva a società come Tesla, Alibaba, Coinbase e Nvidia.
Al momento ci sono circa 60 ETF su singoli titoli quotati negli Stati Uniti, che hanno asset cumulativi di 8,7 miliardi di dollari (la stragrande maggioranza è in ETF su Tesla e Nvidia). Questo è ovviamente piccolo rispetto all’industria complessiva, ma questi sono strumenti di trading per day traders — che entrano e escono opportunisticamente — quindi gli AUM sono una misura povera del loro impatto complessivo.
Come sottolineano Kolanovic e Kaplan di JPMorgan, le dinamiche del ribilanciamento giornaliero nei derivati significano che sono intrinsecamente strumenti di trading prociclici che possono causare problemi se crescono troppo.
Andamento dei flussi attivi vs passivi
Fonte: J.P. Morgan Quantitative and Derivatives Strategy, EPFR.
A tutto ciò c’è da aggiungere un crescente ecosistema di opzioni scritte sugli ETF stessi. Il volume in essere delle opzioni sugli ETF statunitensi è ora comodamente sopra i 600 miliardi di dollari, rispetto a ben meno di 200 miliardi di cinque anni fa.
Il che significa che, dopo essere stati brevemente superati dalle opzioni su singoli titoli nell’euforia del trading al dettaglio del 2020-21, le opzioni su ETF sono di nuovo il secondo segmento più grande dopo le opzioni su indici (che a loro volta sono sempre più dominate da opzioni a zero giorni).
Almeno qui c’è poco cambiamento in termini di diversità. L’incremento è principalmente causato da un enorme aumento del trading di opzioni su SPY, l’ETF di punta di State Street sul S&P 500.
I volumi medi giornalieri di trading di opzioni su SPY sono triplicati solo dal 2021, raggiungendo i 409 miliardi di dollari quest’anno, circa due terzi del totale, secondo JPMorgan.
Le opzioni su SPY, l’ETF Nasdaq QQQ e l’ETF di BlackRock sui small-caps del Russell 2000 insieme rappresentano circa il 95% di tutti i volumi di opzioni su ETF quest’anno. JPMorgan nota che la maggior parte delle opzioni sugli ETF scambiate sono put, quindi queste sono probabilmente per lo più opzioni utilizzate per coprire un portafoglio complessivo.
Infine, c’è l’emergere degli ETF sulle criptovalute nell’ultimo anno che aggiungono un altro aspetto alla crescente complessità dell’universo degli ETF.
Il mercato degli ETF Spot su Bitcoin
Fonte: J.P. Morgan Quantitative and Derivatives Strategy, Bloomberg Finance L.P.
