Nel sondaggio mensile sulle aspettative dei consumatori pubblicato venerdì dalla BCE, una cifra ha fatto scattare un segnale che pochi avrebbero notato: le aspettative di inflazione a 12 mesi sarebbero scese dal 4,0% di aprile al 3,5% di maggio, un calo che sulla carta potrebbe apparire rassicurante ma che, letto insieme alle aspettative a tre e cinque anni rimaste ferme rispettivamente al 2,9% e al 2,4%, disegnerebbe un quadro tutt’altro che risolto.
Potrebbe sembrare una cosa da poco, ma in realtà rischierebbe di riscrivere completamente le aspettative sui BTP. Chi si fermasse al titolo del sondaggio, rischierebbe di perdere il dettaglio che più conta per chi ha in portafoglio titoli di Stato italiani.
Il dato che non si muove
Il punto non sarebbe il numero in sé, il 3,5% contro il 4,0% del mese precedente, ma ciò che non si sarebbe mosso. Le aspettative a tre anni sarebbero rimaste al 2,9% e quelle a cinque anni al 2,4%, entrambe ancora significativamente al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla BCE. Quando la parte breve della curva delle aspettative scende ma quella lunga resta ancorata su livelli elevati, il messaggio che arriverebbe alla banca centrale sarebbe piuttosto preciso: i consumatori crederebbero che l’inflazione possa allentarsi nel breve periodo, ma non sarebbero convinti che possa tornare sotto controllo in modo strutturale. Una distinzione che la BCE difficilmente potrebbe permettersi di ignorare.
Il dilemma del consiglio direttivo
La BCE avrebbe già alzato il tasso sui depositi a inizio giugno, e alcuni membri del consiglio direttivo avrebbero aperto esplicitamente alla possibilità di ulteriori strette.
Il dibattito interno, secondo questa lettura, non riguarderebbe più il se inasprire ancora, ma il quando. Ed è qui che il sondaggio acquisterebbe un peso specifico inatteso: la discesa delle aspettative a 12 mesi potrebbe essere interpretata da una parte del consiglio come un invito a rallentare, mentre la tenuta di quelle a tre e cinque anni fornirebbe argomenti altrettanto solidi a chi vorrebbe procedere comunque.
Il dato che gli analisti trascurano
Il sondaggio della BCE rivelerebbe anche un dato di solito trascurato: le aspettative di crescita della spesa per i prossimi 12 mesi sarebbero scese al 3,8% rispetto al 4,3% di aprile, mentre le aspettative di crescita del reddito nominale sarebbero salite all’1,0% dallo 0,8%.
È in questa incertezza che la cifra nascosta nel sondaggio BCE troverebbe il suo valore anticipatorio. Non sarebbe il 3,5% a un anno a fare la differenza, ma la tenacia del 2,9% a tre anni. Quando le aspettative di medio periodo non cedono, la banca centrale saprebbe che il lavoro non sarebbe finito.
E se il mercato stesse già prezzando uno o due rialzi entro l’autunno, qualsiasi mossa ulteriore non sarebbe una sorpresa per chi avesse letto i dati con attenzione, ma potrebbe esserlo per chi si fosse fermato al titolo.
Cosa direbbe il mercato obbligazionario
Sul fronte obbligazionario, alcuni segnali sarebbero già visibili. Venerdì il rendimento del BTP decennale si sarebbe attestato al 3,597%, con uno spreadsul Bund tedesco a 72,9 punti base, in leggero allargamento rispetto ai 72,2 del giorno precedente. Il BTP a due anni avrebbe reso il 2,705%, mentre quello a cinque anni il 3,003%.
La curva italiana mostrerebbe una pendenza positiva: il differenziale tra il tratto a due e quello a dieci anni si sarebbe ampliato a 87,6 punti base dai precedenti 83,7, un segnale che il mercato potrebbe già stare incorporando l’ipotesi di tassi più alti nel medio periodo, non solo nel breve.
Il contesto macro europeo non aiuterebbe ad alleggerire la pressione. La percezione dei consumatori sull’inflazione negli ultimi 12 mesi sarebbe rimasta invariata al 4,0%, il che significherebbe che la discesa nelle aspettative future non sarebbe accompagnata, almeno per ora, da una percezione di allentamento già in atto.
Cosa cambierebbe per chi ha BTP in portafoglio
Se questo scenario si confermasse, le aspettative sui rendimenti dei BTP potrebbero dover essere riviste verso l’alto, soprattutto sulle scadenze medie e lunghe, proprio quelle dove le aspettative di inflazione resterebbero più rigide.
Un rendimento più alto richiesto dal mercato si tradurrebbe, come meccanismo tecnico, in un prezzo più basso per chi detiene titoli già emessi: chi avesse comprato BTP a rendimenti inferiori potrebbe quindi vedere il valore di mercato del proprio titolo scendere, pur mantenendo intatto il rimborso a scadenza.
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Per i consumatori, l’effetto indiretto potrebbe riguardare il costo del credito: se la BCE decidesse di procedere con ulteriori strette, anche i tassi su mutui e prestiti potrebbero risentirne, con un possibile freno ai consumi già parzialmente anticipato dal calo delle aspettative di spesa.
Per chi ha BTP in portafoglio, la situazione richiederebbe attenzione senza allarmismo. Monitorare le prossime comunicazioni BCE con questo filtro in mente sarebbe, ad oggi, l’esercizio più utile che un investitore attento potrebbe fare.
