Negli ultimi mesi il dollaro statunitense sta assumendo un ruolo sempre più politico nei mercati globali.
Tradizionalmente, e in termini molto generali, la valuta di riserva più importante del mondo fluttua seguendo fondamentali economici consolidati: la velocità di crescita, le aspettative sui tassi di interesse e così via. Tuttavia, ci sono segnali che questa logica stia lentamente cedendo il passo a dinamiche più imprevedibili. Ciò che muove davvero il dollaro oggi sembra essere la vera e propria soap opera della politica interna americana.
Gli analisti di Wall Street tendono a muoversi con cautela su questo tema, spesso per non irritare il presidente Donald Trump. Nei loro rapporti, formalmente asciutti, sulla “ruolo più limitato dei differenziali dei tassi di interesse”, ciò che intendono, e talvolta ammettono in privato, è semplice: “sono la politica, stupido”.
Questa dinamica sta già riflettendosi sulle performance dei mercati. Dall’inizio dell’anno, ad esempio, molti analisti hanno rivisto al rialzo le stime di crescita dell’economia americana, passando da circa il 2% a circa il 2,4%, convinti che l’amministrazione Trump voglia mantenere l’economia calda in vista delle elezioni di mid-term di novembre. Nel frattempo, altre economie sviluppate arrancano. Anche il divario tra i rendimenti a breve termine dei titoli di Stato americani e quelli del resto del mondo sviluppato normalmente suggerirebbe un rafforzamento del dollaro. Invece, l’indice del dollaro, che ne misura il valore rispetto a un paniere di valute, è sceso di circa l’1,7% dall’inizio dell’anno. Non è una catastrofe, ma la divergenza rispetto alle consuete correlazioni impone di osservare il mercato valutario con una lente diversa.
Gli analisti di Société Générale sottolineano proprio questo potere della politica, osservando che il valore dell’euro rispetto al dollaro “non reagisce più ai differenziali di rischio politico transatlantici, ma è guidato quasi esclusivamente dall’incertezza specifica degli Stati Uniti”. Qui si vede come l’erosione delle istituzioni americane, in particolare della banca centrale, impatti direttamente nei portafogli degli investitori.
Un esempio recente di questo fenomeno è arrivato la scorsa settimana. La pubblicazione dei dati sull’occupazione negli Stati Uniti, ritardata a causa dell’ennesimo temporaneo shutdown federale, ha mostrato che, contrariamente alle aspettative piuttosto deludenti, l’economia americana ha creato 130.000 nuovi posti di lavoro netti a gennaio, il doppio di quanto previsto dagli economisti. Nonostante alcune revisioni al ribasso dei mesi precedenti, il risultato principale è stato inequivocabilmente positivo. I titoli di Stato americani a due anni hanno subito un lieve indebolimento, con rendimenti leggermente più alti, suggerendo che i tassi di interesse potrebbero necessitare di un rialzo nel corso dell’anno.
Tuttavia, contrariamente alle attese, il dollaro è rimasto stabile. È un segnale che stiamo entrando in una fase di inversione della correlazione, in cui la Fed viene percepita come sempre più politicizzata, inducendo i mercati a vendere dollari nonostante dati economici forti.
In modo paradossale, alcuni consiglieri di Trump potrebbero considerare questa dinamica un successo, apprezzando una valuta più debole che, secondo loro, favorirebbe un rilancio dei posti di lavoro nel settore manifatturiero statunitense. La questione resta aperta. Il problema è che questa tendenza potrebbe avere effetti duraturi sul comportamento degli investitori non americani, influenzando per anni il loro approccio agli asset statunitensi. Per molti investitori a lungo termine, come fondi pensione, abbandonare le azioni americane è un’abitudine difficile da rompere, nonostante l’avversione crescente ai nuovi rischi politici introdotti dal secondo mandato di Trump.
La strategia più semplice per proteggersi dal rischio di cambio resta quindi l’hedging: vendere dollari pur continuando a investire in asset americani. Accettare di coprire almeno una parte del rischio sul dollaro rientra ormai nella stragrande maggioranza dei nuovi mandati dei clienti. Lo scorso anno è stato un “campanello d’allarme”, sottolinea, mostrando che gli investitori non americani non possono più permettersi di ignorare questo rischio.
Un tempo il dollaro aveva un premio perché era l’unica vera valuta di riserva; oggi è messo in discussione. Il premio era intorno al 5-10%, ma ora non è più necessario pagarlo. Matematicamente, il dollaro dovrebbe scendere.
Non si tratta quindi di “vendere l’America”, ma di “coprire l’America”. L’effetto sul dollaro, però, resta lo stesso: più questo comportamento si consolida, più l’hedging aumenta e la valuta tende a indebolirsi, quasi indipendentemente dalla solidità dell’economia americana.
