Spostatevi, Piigs. I nuovi paesi problematici dei mercati del debito europeo, secondo gli investitori, sono i “Bifs”: Regno Unito, Italia e Francia.
Le tre economie hanno registrato i maggiori aumenti dei costi di finanziamento tra i principali mercati obbligazionari europei dopo lo scoppio della guerra in Medio Oriente il 28 febbraio.
Anche dopo un parziale recupero, i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni di Regno Unito e Italia — che si muovono in modo inverso ai prezzi — sono aumentati di almeno 0,5 punti percentuali, mentre quelli dei titoli francesi sono saliti di 0,45 punti percentuali. I Bund tedeschi hanno registrato un aumento di 0,38 punti percentuali nello stesso periodo.
La vendita di debito riflette i timori degli investitori che un periodo prolungato di prezzi elevati di petrolio e gas possa far salire l’inflazione, e che i Bifs siano tra i paesi meno preparati a finanziare un aumento della spesa per difesa ed energia.
“Se non hai le risorse in partenza, finirai sotto particolare pressione”, ha dichiarato Craig Inches, responsabile tassi e liquidità di Royal London Asset Management, che ha coniato il termine Bif, aggiungendo che ciò ha portato i tre paesi a essere trattati sempre più come un gruppo.
“Questi paesi potrebbero voler migliorare le loro infrastrutture energetiche e di difesa, ma i mercati glielo permetteranno? E a quale costo?”, ha aggiunto.
La sfida del debito del Regno Unito è stata evidenziata da una sindacazione record da 15 miliardi di sterline martedì, con un rendimento appena sopra il 4,91%, il più alto per un’emissione a 10 anni dal 2008.
Il nuovo gruppo richiama i cosiddetti Piigs — Portogallo, Irlanda, Italia, Grecia e Spagna — un acronimo diffuso durante la crisi del debito europeo di oltre un decennio fa. All’epoca, questi paesi affrontavano alto debito, crediti deteriorati e costi di finanziamento elevati, ma negli ultimi anni hanno migliorato le loro finanze.
Misure come il taglio temporaneo delle accise sui carburanti in Italia hanno spinto alcuni investitori a temere un deterioramento delle finanze pubbliche europee, che potrebbe aggravarsi con piani di lungo termine per aumentare la spesa in indipendenza energetica o difesa.
Nel Regno Unito, un importante consigliere governativo ha avvertito che la guerra “deve essere un duro campanello d’allarme” per il sottoinvestimento nel settore militare. Alcuni membri del Partito Laburista hanno proposto di escludere la spesa militare dai limiti di indebitamento.
L’Europa, in quanto maggiore importatore di energia tra le economie sviluppate, è considerata particolarmente vulnerabile alle conseguenze della guerra in Iran, con ulteriori spese che si aggiungono alle ingenti emissioni di debito dovute alla pandemia di coronavirus, che avevano già spinto al rialzo i rendimenti a lungo termine.
La sottoperformance di Regno Unito, Italia e Francia riflette la loro debolezza relativa all’inizio del conflitto, ha affermato Gordon Shannon, gestore di fondi presso TwentyFour Asset Management. “Quando il rapporto debito/PIL è già elevato, è probabile che la pressione fiscale aumenti”.
Il rendimento dei titoli francesi a 10 anni aveva già raggiunto il livello più alto dal 2011 lo scorso anno, e il mese scorso è salito quasi al 3,89%, il massimo dal periodo successivo alla crisi finanziaria del 2009. Il rendimento dei gilt britannici — più elevato rispetto a quelli dell’Eurozona per via dell’inflazione persistente e di tassi più alti — ha toccato quasi il 5,12% il mese scorso, il massimo dal 2008, ed è attualmente intorno al 4,8%.
I rischi politici in Regno Unito e Francia hanno inoltre contribuito all’aumento dei costi di finanziamento, mentre l’elevato debito dell’Italia è da tempo una preoccupazione per gli investitori globali. L’ampio deficit francese e la recente crisi politica hanno spinto i suoi rendimenti verso quelli di altri paesi un tempo considerati parte della periferia dell’Eurozona.
Il Regno Unito, invece, presenta rendimenti più elevati anche a causa dei rischi politici aumentati dopo la crisi dei gilt del 2022, oltre a timori ricorrenti di un cambio di primo ministro.
La correlazione tra i rendimenti dei gilt e quelli dei titoli italiani ha raggiunto il livello più alto degli ultimi decenni durante la guerra in Iran, secondo un’analisi del Financial Times su dati LSEG. Questa forte correlazione è stata definita altamente insolita da Mike Riddell, gestore presso Fidelity International, secondo cui “i due paesi sono percepiti in modo simile in termini di vulnerabilità fiscali”.
La Francia ha “retto meglio la crisi” rispetto agli altri due, ha aggiunto, ma questo potrebbe riflettere l’ottimismo degli investitori su gilt e debito italiano prima della crisi. Il debito francese, invece, aveva già registrato una sottoperformance rispetto ad altri mercati europei negli ultimi anni.
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