Ogni secondo fino a 6.000 transazioni passano attraverso i sistemi di JPMorgan a livello globale, mentre i pendolari pagano il caffè con il telefono, i clienti comprano vestiti online o le aziende inviano salari a dipendenti che vivono in angoli diversi del mondo.
La maggior parte delle persone pensa a malapena all’infrastruttura finanziaria dietro le quinte che rende possibili queste e altre transazioni. Ma le aziende crypto stanno cercando di cambiare le regole, facendo irruzione nel sistema finanziario e puntando a gestire alla fine il denaro che alimenta il mondo.
Questi sforzi si concentrano sulle stablecoin, un tipo di denaro digitale ancorato uno a uno a valute come il dollaro, e sul loro ruolo sempre più ampio nel sistema finanziario.
Gli esperti crypto sostengono che le stablecoin siano un miglioramento rispetto al denaro tradizionale perché progettate per un mondo digitale e più veloci e facili da trasferire. I più convinti vogliono che sostituiscano completamente il denaro esistente. Le banche di Wall Street, tuttavia, vedono la loro espansione come un esperimento rischioso che potrebbe minacciare la stabilità del sistema finanziario, e stanno reagendo con forza.
Al centro della battaglia ci sono le regole che governano l’industria crypto negli USA — e, in particolare, la questione se le aziende crypto possano pagare interessi a chi detiene stablecoin sulle loro piattaforme.
Secondo le normative approvate lo scorso anno, gli emittenti di stablecoin non possono offrire interessi o rendimenti — ma gli exchange crypto come Coinbase, Kraken o Gemini possono. Le banche stanno facendo pressioni a Washington per chiudere quella che chiamano una “scappatoia” come parte di un disegno di legge storico sulle criptovalute in discussione al Congresso, che stabilirà le regole per l’intera industria.
Le banche affermano che permettere agli exchange crypto di pagare interessi significa che agiscono essenzialmente come banche, e ciò comporta rischi per il sistema finanziario più ampio. Le aziende crypto rispondono che eliminare le “ricompense” sulle stablecoin è un modo per le banche di ridurre la concorrenza.
Il dibattito è esploso a gennaio quando Coinbase ha ritirato clamorosamente il suo supporto alle regole provvisorie, con l’amministratore delegato Brian Armstrong che ha dichiarato: “Preferiamo nessuna legge piuttosto che una cattiva legge.” I gruppi di lobby di entrambe le parti si incontrano questa settimana a Washington per cercare un compromesso.
La tensione sui rendimenti delle stablecoin evidenzia la questione più ampia di quanto accesso le aziende crypto dovrebbero avere alla finanza tradizionale.
La Federal Reserve sta valutando se consentire alle aziende crypto di avere conti master “snelli” presso la banca centrale, che le collegherebbero direttamente ai sistemi e alle reti della Fed per il movimento dei fondi. Anche le banche sono contrarie.
Molti credono che le stablecoin avranno un ruolo significativo nel futuro dei mercati azionari, obbligazionari e dei fondi.
La battaglia si preannuncia feroce. Mentre il lobbismo bancario mantiene ancora una grande influenza, l’industria crypto ha peso anche a Washington. Ha accumulato un fondo da $193 milioni prima delle elezioni di metà mandato, avendo già speso milioni di dollari a sostegno di politici pro-crypto nelle elezioni precedenti. Le crypto hanno anche il sostegno del Presidente Donald Trump stesso, la cui azienda familiare gestisce una propria stablecoin e ha richiesto una licenza bancaria negli USA.
Mentre l’UE ha stabilito le proprie regole per stablecoin e criptovalute, la battaglia negli USA avrà ripercussioni più ampie sul futuro del sistema finanziario globale.
“Questo è un momento importante non solo per le banche ma per qualsiasi istituzione finanziaria o fintech che finora ha operato in un mondo in cui le stablecoin non erano al centro dell’attenzione,” afferma Mark Palmer, direttore generale della società di servizi finanziari Benchmark.
Le stablecoin “hanno il sostegno dell’amministrazione attuale e del Segretario del Tesoro, che ha già chiarito di aspettarsi una crescita massiccia in questo settore”, aggiunge.
Il concetto di stablecoin è esploso nel mainstream nel 2019, quando Facebook ha lanciato il suo progetto Libra.
Si sosteneva che Libra potesse modernizzare i sistemi di pagamento globali, riducendo i costi delle transazioni internazionali e promuovendo l’inclusione finanziaria nei paesi in via di sviluppo.
Ma il coraggioso passo del colosso tecnologico nella finanza globale è stato accolto con un ampio contraccolpo, poiché i regolatori temevano rischi per la stabilità finanziaria e la privacy.
Il progetto Libra è stato chiuso, ma negli anni successivi le stablecoin hanno assunto un peso proprio; a livello globale, circa $310 miliardi sono ora in circolazione, secondo Artemis Analytics, supportati da un insieme di asset prevalentemente sicuri come i US Treasuries.
Le più grandi sono emesse dalle aziende crypto Tether e Circle e principalmente utilizzate dai trader come ponte tra asset digitali e valute sovrane come il dollaro. Nei paesi in via di sviluppo, le stablecoin sono spesso utilizzate come valuta alternativa a valore stabile.
I sostenitori affermano che le stablecoin siano un metodo di pagamento più veloce ed economico rispetto ai sistemi esistenti. “Stiamo modernizzando i pagamenti transfrontalieri,” afferma Jack McDonald, vicepresidente senior delle stablecoin presso Ripple, che gestisce la stablecoin RLUSD. “Le istituzioni le utilizzano per pagamenti transfrontalieri, le aziende, i rivenditori, qualsiasi numero di conglomerati internazionali che devono muovere denaro all’interno delle proprie reti.”
Gli esperti affermano che i pagamenti istantanei al dettaglio in Europa ridurranno la domanda di stablecoin. “C’è qualcosa di unicamente americano nelle stablecoin,” dice Ronit Ghose, responsabile del think-tank Citi Institute’s Future of Finance.
Il ritorno di Trump alla Casa Bianca lo scorso anno ha stimolato un enorme interesse e investimento nelle valute digitali a livello globale, poiché il presidente ha reso le crypto una priorità strategica nazionale.
Gli USA hanno approvato le normative sulle stablecoin nel luglio 2025, suscitando grande entusiasmo tra gli executive crypto che ritenevano che ciò avrebbe reso i giocatori finanziari tradizionali più a loro agio nel trattare e detenere i token, e avrebbe ulteriormente fatto crescere il mercato.
Ma le banche di Wall Street sostengono che consentire alle piattaforme crypto di pagare interessi incoraggerà le persone a spostare i propri depositi dalle banche verso aziende crypto non regolamentate.
“Introduce rischi significativi” e “minaccia di prosciugare i depositi dalle istituzioni regolamentate”, ha scritto un gruppo di associazioni bancarie degli USA in una lettera al Senato lo scorso mese.
La portata dei potenziali deflussi dal sistema bancario è oggetto di dibattito. Ricerche di Jessie Wang, economista principale presso la Federal Reserve, hanno mostrato che depositi per soli $65 miliardi potrebbero spostarsi dalle banche alle stablecoin in uno scenario di bassa domanda.
Ma i dirigenti bancari indicano un’analisi del Treasury di aprile 2025 secondo cui circa $6,6 trilioni di depositi potrebbero uscire dal sistema bancario e finire in stablecoin.
David Solomon, amministratore delegato di Goldman Sachs, ha indicato che la banca d’investimento sta esplorando il potenziale di tecnologie tra cui le stablecoin.
Jeremy Barnum, direttore finanziario di JPMorgan Chase, la più grande banca americana, ha avvertito della “creazione di un sistema bancario parallelo”, dove le aziende crypto possono pagare interessi come le banche ma senza le stesse garanzie prudenziali. È “ovviamente… pericoloso e indesiderabile”, ha detto.
Gli executive crypto sostengono che le banche abbiano semplicemente paura della concorrenza.
McDonald di Ripple afferma che le loro preoccupazioni “sono più una questione anti-competitiva che altro. Le banche sentono che minaccia il loro business sui depositi, dove generalmente non pagano interessi ai consumatori.”
“È totalmente assurdo,” ha detto Jeremy Allaire, amministratore delegato di Circle, al World Economic Forum di Davos. “Questo è esattamente ciò che si diceva quando sono comparsi i fondi del mercato monetario governativi, gli stessi argomenti sono stati fatti,” aggiunge, sottolineando che allora non ci fu alcuna fuga di depositi.
Ma banche e regolatori ritengono che le loro preoccupazioni vadano oltre la concorrenza. Temono che se i depositi lasciano il sistema tradizionale e vengono detenuti in stablecoin, le banche avranno meno soldi da prestare alle aziende reali o ai mutuatari.
“Ogni punto di liquidità perso le rende meno stabili, meno redditizie,” afferma Philipp Paech, professore associato alla London School of Economics e ex presidente del gruppo di esperti della European Commission sulle fintech. “La liquidità nel sistema finanziario generale diminuirebbe, i prestiti diventerebbero più costosi, le banche meno redditizie e, in termini sistemici, il sistema finanziario tradizionale meno stabile.”
“Non si tratta solo di proteggere un vecchio modello di business… ma di capire se dipendiamo dal sistema finanziario. Le stablecoin non possono finanziare la nostra economia, perché non possono prestare a nessuno,” aggiunge.
Per mitigare questi rischi, la Bank of England ha proposto un limite alla quantità di stablecoin che individui e aziende possono detenere — rispettivamente £20.000 e £10 milioni. Secondo la banca, “i deflussi di depositi dalle banche potrebbero avvenire rapidamente e su larga scala”, e i limiti potrebbero contenere l’instabilità finanziaria più ampia.
La proposta è altamente controversa. Gli executive crypto stanno facendo pressione per bloccarla, sostenendo che ostacolerebbe la crescita dell’industria nel Regno Unito.
Alcuni temono anche che la fase successiva comporti la trasformazione delle aziende crypto in banche. Circle, Ripple e altre aziende crypto hanno ricevuto l’approvazione condizionata dall’US Treasury’s Office of the Comptroller of the Currency per licenze bancarie nazionali di fiducia, il che significa che saranno regolamentate a livello federale e potranno svolgere attività di custodia e intermediazione (anche se i depositi dei clienti non saranno assicurati). L’exchange crypto Bybit prevede di iniziare a offrire conti bancari direttamente ai clienti, segno dell’evoluzione delle aziende di asset digitali.
Il Bank Policy Institute ha fatto pressioni contro queste licenze, sostenendo che permetterebbero alle aziende crypto di “scegliere un approccio regolamentare più leggero offrendo prodotti simili a quelli bancari” e “aumenterebbero il rischio sistemico”.
Allaire di Circle ha dichiarato a Davos che “il prestito si sta allontanando dal rischio delle banche. Una grande quantità di prestiti si sta spostando verso il credito privato.” Ha aggiunto di voler che le stablecoin siano “denaro come strumento di cassa, supervisionato prudenzialmente, molto molto sicuro, poi vogliamo costruire modelli di prestito sopra le stablecoin”.
Se le stablecoin diventano ulteriormente intrecciate con il sistema finanziario esistente, un run o un de-peg, in cui la moneta non equivale più a un dollaro o un euro, potrebbe avere implicazioni sulla stabilità finanziaria. Se un emittente di stablecoin non possiede le riserve dichiarate o se i suoi asset sono illiquidi, il token può perdere il peg, soprattutto in momenti di forti riscatti.
Gli emittenti di stablecoin come Tether e Circle accumulano miliardi di dollari in Treasuries per sostenere i loro token. “Un run su queste stablecoin potrebbe scatenare una vendita forzata dei loro asset di riserva, che potrebbe influenzare il funzionamento dei mercati dei US Treasury,” hanno scritto recentemente economisti della European Central Bank.
A marzo 2023, quando Silicon Valley Bank è fallita, la stablecoin USDC è scesa brevemente sotto $1 dopo che il suo emittente Circle ha rivelato che circa l’8% delle sue riserve era presso la banca fallita. È stato chiesto un piano di salvataggio, che alla fine è stato approvato, ma l’evento di de-peg ha sottolineato i delicati legami tra banche tradizionali e aziende di stablecoin.
“Quando arriverà il panico e le persone cercheranno di uscire da questi prodotti e dalle stablecoin, è lì che ci sarà un run sul mercato dei Treasury,” dice Hilary Allen, professore presso la American University Washington College of Law.
La crescita delle stablecoin sta “potenzialmente disintermediando le banche, dislocando la disponibilità di credito e, ovviamente, creando più denaro al di fuori del sistema bancario. Ciò coinvolge la politica della banca centrale,” aggiunge Allen.
Per riprogettare davvero il sistema bancario globale, le stablecoin dovranno essere utilizzate più ampiamente. Al momento, sono principalmente usate dai trader per muoversi dentro e fuori dalle criptovalute e, sebbene stiano crescendo, restano piccole rispetto ai mercati finanziari globali.
Le istituzioni finanziarie le usano principalmente per liberare denaro, come collateral e perché vengono scambiate continuamente come nei mercati crypto, anziché tramite sistemi di regolamento differito come la maggior parte dei mercati tradizionali.
McDonald di Ripple afferma che le stablecoin rappresentano una minaccia per “una parte” delle attività bancarie, aggiungendo che “se le banche sono invidiose di ciò che facciamo, dovrebbero mettersi nei nostri panni e competere insieme a noi.”
Molti stanno facendo proprio questo. Le norme crypto storiche dell’UE, entrate in vigore alla fine del 2024, hanno incoraggiato la creazione di monete garantite dall’euro. Société Générale gestisce ora le proprie stablecoin in euro e dollari, mentre 10 banche europee tra cui BNP Paribas e UniCredit si sono unite per creare una stablecoin garantita dall’euro, e Standard Chartered sta costruendo un token denominato in dollari di Hong Kong con partner. I vertici di Citi e Bank of America hanno dichiarato lo scorso anno di esplorare anche loro la creazione di proprie stablecoin.
PayPal e Western Union stanno entrando nel mercato delle stablecoin, segno che le società di pagamento cercano di rimanere competitive mentre gli asset digitali diventano più mainstream.
Tether è uno dei maggiori emittenti di stablecoin. I sostenitori affermano che possono essere utilizzate per pagamenti più veloci ed economici rispetto ai sistemi esistenti.
Nonostante gli investimenti, alcuni considerano le stablecoin poco rivoluzionarie. “Hanno una funzione di pagamento molto chiara, è indiscutibile e non è realmente nuova,” afferma Paech della LSE, indicando l’e-money — l’equivalente elettronico del contante usato da servizi come PayPal — come paragone. “Stai fondamentalmente spostando queste rivendicazioni; non è molto diverso dalle stablecoin.”
In Europa, dove i pagamenti istantanei sono comuni, l’unico vantaggio delle stablecoin sono gli “angoli loschi dell’economia”, dice. “Se vuoi riciclare soldi, allora sono perfette.”
Le stablecoin “dominano” i movimenti di denaro illecito e rappresentavano l’84% del volume delle transazioni illecite a livello globale lo scorso anno, secondo la società di ricerca crypto Chainalysis. Tether, in particolare, appare regolarmente in casi penali internazionali poiché criminali e alcuni governi usano il suo token per muovere denaro senza essere tracciati, eludendo le sanzioni. Tether si difende energicamente dalle accuse di facilitare attività criminali, affermando di collaborare con le forze dell’ordine in 48 paesi per eliminare gli abusi da parte di malintenzionati.
Mentre le banche contrastano alcuni aspetti delle stablecoin, collaborano allo stesso tempo con aziende crypto per scommettere su un futuro tokenizzato.
Quasi tutte le principali banche e alcuni gestori patrimoniali stanno sperimentando progetti con stablecoin o altre forme di denaro tokenizzato, come mettere i depositi dei clienti sulla blockchain. Molti ritengono che i futuri mercati azionari, obbligazionari e dei fondi saranno tokenizzati, creando un ruolo più centrale per le stablecoin nel sistema finanziario.
“Queste innovazioni sono importanti,” ha dichiarato David Solomon di Goldman Sachs a gennaio, aggiungendo che la banca sta investendo “e sperimentando” tecnologie tra cui le stablecoin.
La New York Stock Exchange sta persino lanciando una borsa tokenizzata, segno di quanto la tecnologia blockchain stia permeando il sistema finanziario.
“Chiaramente, c’è un rischio per alcune aziende, forse per molte, e una sorta di minaccia al modello di business,” ha detto recentemente Barnum di JPMorgan sulle stablecoin. “Si tratta di evitare la creazione di un ecosistema parallelo che abbia le stesse proprietà economiche e rischi senza la regolamentazione appropriata.”
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