Un tempo, nel caos collettivo, i paesi di Portogallo, Irlanda, Italia, Grecia e Spagna erano conosciuti con l’acronimo poco lusinghiero di Piigs. Troppi debiti pubblici e crediti inesigibili nei loro sistemi bancari hanno quindi minacciato il futuro dell’euro.
Ora, dopo una lunga pulizia sostenuta dallo Stato, la situazione è cambiata. Almeno nel settore bancario, la periferia dell’Europa potrebbe essere in condizioni migliori rispetto al centro. Le banche che un tempo erano ritenute intoccabili dagli investitori sono improvvisamente tornate di moda.
L’attrattiva è una combinazione di valutazioni basse, migliore crescita economica e maggiore sensibilità ai tassi di interesse. Questi fattori hanno portato alla sovraperformance. I rendimenti totali degli indici dei settori bancari in tutti e cinque i paesi sono almeno del 100% dal 2022. I guadagni comparabili per tutte le banche dell’Eurozona sono solo del 60%. Gli investitori stanno iniziando a considerare ciò che, un tempo inimmaginabile, era che i tempi dei rendimenti azionari bassi a una cifra nel settore bancario europeo siano per lo più un ricordo del passato.
È vero, le banche periferiche tendono a sovraperformare quando i tassi di interesse salgono grazie a una quota maggiore di prestiti a tasso variabile. I rendimenti medi del capitale tangibile sono stati del 13% in Italia e Spagna nel 2022 e nel 2023 rispetto al 9% in Francia e Germania. Le banche periferiche hanno inoltre trasferito i tassi ai risparmiatori più lentamente, contribuendo a rafforzare i margini.
Tuttavia, non ricevono molto credito nelle loro valutazioni. I prezzi delle azioni sono aumentati per la maggior parte delle banche europee, ma sono ancora ben indietro rispetto alla crescita dei profitti. I multipli degli utili futuri compresi tra sei e sette volte rimangono vicini ai livelli dell’era della crisi. Ciò nonostante i rendimenti del capitale proprio che dovrebbero rimanere elevati almeno fino alla fine del 2026.
Man mano che i tassi di interesse iniziano a scendere, i rendimenti delle banche tedesche e francesi dovrebbero aumentare: i margini di interesse di solito beneficiano in quel momento del ciclo di prestiti a tasso fisso più elevati già sui libri e di tassi di deposito in calo.
Ma questo potrebbe anche essere il motivo per cui i libri di prestito più puliti nella periferia diventano utili. Il sostegno del governo ha contribuito a mantenere basse le perdite sui prestiti in tutta Europa dal 2020. Ciò potrebbe cambiare più rapidamente nel nord Europa in un contesto di crescita economica più debole, livelli di debito del settore privato più elevati e segnali di difficoltà nei mercati immobiliari commerciali. Anni di standard di prestito più severi e una minore domanda di debito potrebbero tenere sotto controllo le perdite sui prestiti in un periodo di rallentamento, sostiene Jason Napier di UBS.
Questo potrebbe essere uno dei motivi per adottare una visione contraria: anche se i tassi iniziano a scendere, le banche con rating basso nella periferia europea potrebbero continuare a volare.
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