Il costo del denaro è spesso indicato come il tasso di interesse, ovvero quanto si paga per prendere in prestito dei soldi (per investimenti e mutui, per esempio).
Oggi i riflettori sono tutti puntati sulle banche centrali e sul loro ruolo chiave nel determinare proprio il costo del denaro, in evidente aumento attraverso la politica monetaria aggressiva sui tassi di interesse per frenare l’inflazione.
In una interessante analisi su Bloomberg, gli esperti Jamie Rush, Martin Ademmer, Maeva Cousin e Tom Orlik hanno spiegato quanti sono, in realtà, i fattori che possono influenzare il costo del denaro e come essi hanno funzionato nel corso dei decenni, fino ad arrivare ai nostri tempi guidati da tassi Fe ( e non solo, anche Bce) a livelli record.
In sostanza, alla domanda perché aumenta il costo del denaro, gli analisti hanno offerto una risposta più articolata.
Quanto è importante il costo del denaro e da cosa dipende
Qual è il prezzo più importante nell’economia globale, si chiedono gli economisti. “Il prezzo del petrolio? Il prezzo dei semiconduttori? Il prezzo di un Big Mac? Più importante di tutti questi è il prezzo del denaro. Per più di tre decenni è crollato. Adesso sta salendo”, questa la risposta.
Per capire come viene fissato non è sufficiente, però, seguire la banca centrale. Ci sono, infatti, altri fattori da prendere in considerazione e soprattutto c’è l’equilibrio domanda/offerta che genera il prezzo di un bene, anche del denaro. Una maggiore offerta di risparmio spinge i tassi verso il basso. Una maggiore domanda di investimenti li spinge verso l’alto.
Per gli esperti di economia, quando si prende in esame il prezzo del denaro che bilancia risparmio e investimento mantenendo stabile l’inflazione si parla di tasso di interesse naturale.
Per capire perché questo concetto è centrale nel processo decisionale, l’analisi sottolinea che, se la Fed fissasse i costi di finanziamento ben al di sotto del tasso naturale, con il denaro troppo a buon mercato, ci sarebbero troppi investimenti, non abbastanza risparmi e l’economia si surriscalderebbe, con conseguente spirale dell’inflazione.
Capovolgendo la situazione, se la Fed fissasse i costi di finanziamento al di sopra del tasso naturale, ci sarebbero troppi risparmi, non abbastanza investimenti, e l’economia si raffredderebbe, con conseguente aumento della disoccupazione.
Per più di tre decenni, i costi di finanziamento negli Stati Uniti hanno registrato una tendenza al ribasso. Oggi sta cambiando tutto. Gli esperti spiegano cosa è successo e cosa può accadere.
Perché il costo del denaro è stato basso per decenni
I risultati dell’analisi mostrano che una delle ragioni più importanti del calo del tasso naturale è stata la crescita più debole. Negli anni ’60 e ’70, l’aumento della forza lavoro e i rapidi aumenti di produttività fecero sì che la crescita media annua del prodotto interno lordo fosse vicina al 4%. La forte crescita ha creato un potente incentivo a investire, aumentando il prezzo del denaro.
Negli anni 2000 questi driver si sono esauriti. Dopo la crisi finanziaria globale del 2007-2008, la crescita media annua del Pil è crollata intorno al 2%. Un’economia più stagnante significava che l’attrattiva degli investimenti per il futuro era più debole, trascinando il prezzo del denaro più in basso.
Il cambiamento demografico ha contribuito in un altro modo. Dagli anni ’80 in poi, quando la generazione del baby boom iniziò a mettere da parte più soldi per la pensione, l’offerta di risparmio aumentò, aggiungendo ulteriore pressione al ribasso sul tasso naturale.
Hanno contribuito anche altri fattori. Dal punto di vista del risparmio, l’economia cinese stava crescendo rapidamente, risparmiando molto e incanalando tali soldi verso i titoli di stato statunitensi. E negli Stati Uniti, la disuguaglianza dei redditi è aumentata: i redditi più alti sottraggono una quota maggiore del loro reddito, il che ha ulteriormente aumentato l’offerta di risparmio.
Dal lato degli investimenti, i computer sono diventati più economici e più potenti, il che significa che le aziende non hanno dovuto spendere così tanto per aggiornare la loro tecnologia, riducendo la domanda di investimenti e trascinando il tasso naturale più in basso.
Per l’economia statunitense, il calo del prezzo del denaro ha avuto profonde conseguenze. I costi di indebitamento a prezzi stracciati hanno fatto sì che le famiglie potessero accollarsi mutui più grandi. All’inizio degli anni 2000 molti facevano mosse azzardate. C’erano molte ragioni dietro il crollo dei mutui subprime e la crisi finanziaria globale; uno di questi è stato il calo dei costi finanziari.
E il denaro a basso costo ha fatto sì che, anche se il debito federale degli Stati Uniti è quasi triplicato, dal 33% del Pil all’inizio del secolo a quasi il 100% di oggi, il costo del servizio del debito è rimasto basso, consentendo al governo di continuare a spendere in istruzione, infrastrutture e il militare.
Per la Federal Reserve, un tasso naturale più basso significava meno spazio per tagliare i tassi durante le recessioni, portando a molte preoccupazioni sulla ridotta potenza di fuoco della politica monetaria.
Perché oggi i tassi di interesse salgono
“Tutto ciò sta cambiando. Alcune delle forze che hanno spinto al ribasso il prezzo del denaro si stanno invertendo. E altri vettori entrano in gioco”, hanno affermato gli esperti.
I dati demografici stanno mutando. La generazione del baby boom che ha contribuito a ridurre i costi di finanziamento sta abbandonando la forza lavoro, con conseguente minore offerta di risparmi. La rottura delle relazioni tra Washington e Pechino e il riequilibrio dell’economia cinese significano che il flusso di risparmi cinesi attraverso il Pacifico verso i titoli del Tesoro è giunto al termine.
Il debito degli Stati Uniti è salito in modo esponenziale quando la crisi finanziaria globale ha devastato l’economia e poi ancora con la pandemia. Questi episodi hanno aumentato la concorrenza per il risparmio e il governo ha mantenuto i rubinetti aperti con l’Inflation Reduction Act. L’aumento del debito sta già creando una pressione al rialzo sugli oneri finanziari a lungo termine.
Quanto più alto sarà il tasso naturale? Il modello elaborato dagli economisti di Bloomberg mostra un aumento di circa un punto percentuale da un minimo dell’1,7% a metà degli anni 2010 al 2,7% entro il 2050. In termini nominali, ciò significa che i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni potrebbero attestarsi tra il 4,5% e il 5%. E i rischi sono sbilanciati verso costi di finanziamento ancora più elevati rispetto a quanto suggerito dal nostro scenario di base.
Se il governo non mette in ordine le proprie finanze, i deficit fiscali rimarranno ampi. La lotta contro il cambiamento climatico richiederà massicci investimenti. BloombergNEF stima che la rete energetica per raggiungere emissioni nette di carbonio pari a zero costerà 30 trilioni di dollari. E i progressi nell’intelligenza artificiale e in altre tecnologie potrebbero ancora aumentare la produttività, con conseguente crescita tendenziale più rapida.
Un elevato indebitamento pubblico, una maggiore spesa per combattere il cambiamento climatico e una crescita più rapida spingerebbero il tasso naturale più in alto. Secondo le nostre stime, l’impatto combinato spingerebbe il tasso naturale al 4%, traducendosi in un rendimento nominale dei titoli a 10 anni di circa il 6%.
Il passaggio da un tasso naturale in calo a uno in aumento avrà profonde conseguenze per l’economia e il sistema finanziario statunitense. Dall’inizio degli anni ’80, i prezzi delle case negli Stati Uniti sono aumentati vertiginosamente, con il calo dei tassi di interesse che ha contribuito in modo determinante. Con i costi di finanziamento ora destinati a salire, questo processo potrebbe giungere al termine. C’è una storia simile nei mercati azionari. Dall’inizio degli anni ’80, l’indice S&P 500 ha registrato un’impennata, in parte alimentata da tassi più bassi. Con gli oneri finanziari in aumento, lo slancio per valutazioni azionarie sempre crescenti verrà meno.
Inoltre, anche se il debito non aumentasse ulteriormente rispetto alle dimensioni dell’economia, si prevede che l’aumento dei costi di finanziamento aggiungerà il 2% del Pil ogni anno ai pagamenti del debito entro il 2030.
Cosa accadrà?
I tassi più alti creano vincitori così come perdenti. I risparmiatori con i loro soldi nei conti bancari otterranno rendimenti più elevati, e coloro che accumulano obbligazioni otterranno un tasso di rendimento migliore.
E un tasso naturale più elevato significherà anche che, quando la recessione colpirà, ci sarà un po’ più di spazio nella curva dei rendimenti affinché la Fed possa comprimere i costi di finanziamento e stimolare la crescita, ripristinando parte della potenza di fuoco perduta della politica monetaria.
Dopo anni di tassi in calo, però, gli Stati Uniti – e il mondo – devono prepararsi a un’inversione di tendenza. “Per tutti, dai proprietari di case agli investitori azionari fino al Ministero del Tesoro degli Stati Uniti, sarà una transizione straziante”, hanno allertato gli economisti.
