Il cambiamento politico a Parigi sta portando a una rivalutazione delle vulnerabilità finanziarie della seconda economia più grande dell’Eurozona.
La prospettiva di una politica disfunzionale, una crescita debole e un debito in costante aumento potrebbe ridurre l’attrattiva a lungo termine della Francia per gli investitori stranieri che detengono circa la metà del debito pubblico del paese.
I trader dubitano che ciò porterà a un tumulto simile alla crisi del mercato dei titoli di stato innescata dall’ex primo ministro britannico Liz Truss nel 2022, come ha avvertito il ministro delle finanze del paese. Ma temono che il mercato obbligazionario francese possa somigliare sempre più a quello italiano nel tempo, affrontando costi di indebitamento permanentemente più alti e diventando un potenziale punto di crisi quando si verificano crisi a livello di blocco.
I costi di indebitamento sono già aumentati in risposta alla prospettiva che il Rassemblement National di estrema destra formi il prossimo governo, o alla sempre più probabile prospettiva di un parlamento instabile.
Da quando il presidente Emmanuel Macron ha annunciato elezioni anticipate all’inizio del mese scorso, il divario tra i rendimenti del debito francese e tedesco a 10 anni - una misura del rischio - è passato da 0,48 punti percentuali a 0,85 punti percentuali la scorsa settimana, sebbene da allora sia sceso a 0,71 punti percentuali.
La vittoria al primo turno del RN di Marine Le Pen e dei suoi alleati domenica e il secondo posto dell’NFP hanno rafforzato i timori di ulteriori tumulti politici in vista del secondo turno del 7 luglio. Ha anche intensificato i timori del mercato di uno stallo politico o di un potenziale allontanamento dalle politiche favorevoli al mercato, che potrebbero danneggiare la fiducia dopo le elezioni.
I sondaggisti ritengono che un parlamento senza maggioranza o una maggioranza assoluta per il RN siano gli esiti più probabili dopo il secondo turno. In caso di un forte risultato per il RN, il presidente Emmanuel Macron potrebbe trovarsi in una scomoda coabitazione con l’estrema destra.
L’incertezza arriva in un momento di debolezza di bilancio in Francia. S&P Global ha abbassato il suo rating creditizio a maggio, dopo un declassamento da parte di Fitch. La Francia prevede un deficit di bilancio del 5% del PIL l’anno prossimo, in lieve calo rispetto al 5,3% di quest’anno ma ancora uno dei più alti nell’UE e sopra quello dell’Italia, secondo la Commissione Europea.
La Francia dipende anche dagli investitori stranieri - inclusi un grande gruppo di istituzioni giapponesi in cerca di sovrani europei sicuri - per acquistare i suoi titoli di stato. Mentre questo le dà una base di investitori più diversificata rispetto ad alcuni, la rende anche più vulnerabile a un brusco cambiamento di sentiment.
Metà del debito pubblico francese è detenuto da non residenti, rispetto a circa il 27% in Italia e il 43% in Spagna, secondo i dati di Eurostat. Mentre le famiglie italiane detengono l’11% del debito del paese, quella cifra per la Francia è dello 0,1%.
I mercati sono nervosi riguardo a ciò che faranno gli investitori giapponesi in particolare, poiché cambiamenti nella politica monetaria giapponese potrebbero rendere meno redditizi i loro scambi.
Il 19 giugno, la commissione ha proposto l’apertura di una procedura per eccesso di debito per la Francia, poiché Bruxelles ha avvertito di «alti rischi» emergenti dalla sua analisi della sostenibilità del debito a medio termine. Il rapporto debito pubblico/PIL è destinato a salire continuamente fino a circa il 139% del PIL nel 2034.
Finora la Francia ha evitato il tipo di crisi vissute in Italia e nel Regno Unito negli ultimi anni. Nel 2018, i piani di spesa della coalizione italiana del Movimento Cinque Stelle e della Lega hanno spinto il divario tra i rendimenti obbligazionari italiani e tedeschi a 10 anni a oltre 300 punti base. Questo era il livello più alto dall’immediato dopoguerra del governo di Silvio Berlusconi, riflettendo la valutazione degli investitori del rischio politico in Italia.
Un’analisi di JPMorgan suggerisce che la Francia potrebbe resistere a un improvviso aumento dei costi di indebitamento. Uno «shock» in cui i costi di indebitamento aumentano di 1,5 punti percentuali in un periodo di due anni porterebbe il rapporto debito/PIL a poco più del 115%, appena sopra le sue proiezioni, ha detto la banca in una recente nota.
Questo è in parte dovuto al fatto che lo stock di debito della Francia è relativamente a lungo termine, con una durata media di 8,5 anni, secondo S&P. Ciò significa che solo l’8-10% del suo debito viene rifinanziato ogni anno, secondo Barclays, rallentando l’impatto di un aumento dei costi di indebitamento.
Tuttavia, i fondamentali a lungo termine del paese non sono buoni, specialmente se la Francia si allontana dalle politiche pro-crescita di Macron. Un approccio conflittuale con Bruxelles è visto come un aumento del rischio di turbolenze più ampie nell’UE. Alcuni investitori temono anche che una vendita più ampia del debito francese possa innescare un contagio in altri paesi europei, costringendo la Banca Centrale Europea a intervenire.
Il debito pubblico della Francia è salito sopra il 115% del PIL nel 2020, quasi il doppio rispetto al 2007. L’anno scorso, il suo rapporto debito/PIL era il terzo più alto dell’UE, dopo quello di Grecia e Italia, al 111% del PIL.
