Durante la turbolenza di marzo e aprile, la liquidità degli ETF sull’S&P 500 ha resistito mentre quella dei futures è crollata. Un’anomalia momentanea o il segnale di un cambiamento nei mercati?
C’è una frattura che si è aperta silenziosamente nel cuore di Wall Street, e ora gli analisti la guardano con crescente attenzione. Nelle settimane di forte volatilità che hanno scosso i mercati tra marzo e aprile 2025, una dinamica inconsueta ha preso forma: una divergenza di liquidità tra gli ETF e i futures sull’S&P 500. A notarla è stata JPMorgan, nel suo atteso report annuale, dove ha evidenziato che mentre la liquidità degli ETF reggeva sorprendentemente bene, quella dei futures andava incontro a un crollo vertiginoso.
Il fenomeno è apparso chiaramente nei dati. A fine marzo, la profondità di mercato dello SPY — il più grande ETF sull’S&P 500 — era del 61% sopra la sua media quinquennale. Al contrario, il contratto future ES (E-mini S&P 500), che replica lo stesso indice e viene negoziato al Chicago Mercantile Exchange, mostrava un calo drastico: -53% mese su mese e -61% rispetto alla media a cinque anni. Un’asimmetria simile si è vista anche su prodotti analoghi legati al Nasdaq, come il QQQ e i futures NQ.
Questa divergenza ha sorpreso molti operatori di mercato. Storicamente, nei momenti di turbolenza, sia ETF che futures tendono a soffrire insieme: la liquidità si ritira, gli spread si allargano e i volumi si concentrano. Ma questa volta no. A tenere a galla gli ETF è stata una molteplicità di fattori strutturali: una base di investitori più ampia e diversificata, composta da retail, trader quantitativi, hedge fund e asset manager, ha assicurato una presenza continua di ordini su entrambi i lati del mercato. SPY, ad esempio, scambia regolarmente oltre 30 miliardi di dollari al giorno, e anche di più durante le fasi di stress. [...]
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