L’investment banking è in crescita, con l’attività di negoziazione in lenta ripresa e gli spread delle obbligazioni societarie in calo in seguito alle aspettative sui tassi di interesse. Migliori condizioni di finanziamento e mercati più vivaci consentono una maggiore attività aziendale, come disinvestimenti e quotazioni. Ciò, a sua volta, susciterà richieste da parte degli investitori attivisti.
Questo è l’attivismo 101: trovare un’attività diversificata e poco performante, con uno sconto sulla valutazione delle sue azioni. Prendi una posizione e poi inizia a fare pressioni per sbloccare valore. Alcuni dei più antichi conglomerati aziendali europei sono stati presi di mira in questo modo negli ultimi anni, come Thyssenkrupp e più recentemente Bayer. I risultati di questa strategia, incoraggiata da investitori come Cevian, Elliott Management e Trian, variano: le azioni Thyssenkrupp languiscono vicino ai minimi storici e lo spin-off consumer di GSK non è riuscito a creare valore.
Ma la più grande arma dell’attivista è il tempismo. E le condizioni del mercato ora favoriscono il loro successo.
Il Regno Unito è un terreno di caccia privilegiato, con valutazioni basse in molti settori e una governance favorevole. L’interesse degli attivisti è aumentato quest’anno. Il gruppo chimico britannico Elementis ha attirato l’attenzione di Gatemore Capital, che tra le altre cose chiede una revisione del portafoglio per rendere l’attività più attraente per un potenziale acquirente.
Engine Capital vuole uno scioglimento del produttore di sidro C&C Group, quotato a Londra, dove ritiene che un forte sconto potrebbe essere risolto vendendo marchi come Magners e Blackthorn. Cevian ha preso posizione nel perenne sottoperformer Smith & Nephew, dove uno spin-out del business ortopedico del produttore britannico di dispositivi medici potrebbe essere un’opzione per il gruppo.
La verità è che il successo di queste campagne di disgregazione dipende tanto dalle condizioni del mercato quanto dalle intuizioni degli attivisti. Secondo i dati dei consulenti di Alvarez & Marsal, le campagne di disinvestimento lanciate prima e fino al 2020 hanno generato rendimenti enormi. Misurando la sovraperformance rispetto al mercato due anni dopo il lancio, queste campagne hanno sovraperformato altri tipi di attivismo.
Ma il crollo dell’attività di M&A negli ultimi due anni ha cambiato la situazione. La sovraperformance rispetto agli obiettivi delle campagne di disgregazione lanciate nel 2021 e nel 2022 scompare completamente. “Con un mercato M&A sottotono, le opportunità di massimizzare i rendimenti per gli azionisti attraverso il disinvestimento sono chiaramente ridotte”, afferma Paul Kinrade di A&M.
Uno scenario di accordi scadenti, o un mercato azionario poco ricettivo, rende più facile per le aziende resistere alle pressioni degli attivisti. Prendiamo RWE, dove gli azionisti hanno votato contro la richiesta di scorporare la sua divisione carbone nel 2022. Queste scuse stanno evaporando, creando un’opportunità. Nel secondo trimestre del 2024 sono state lanciate più campagne di disinvestimento in Europa, osserva A&M, rispetto agli ultimi cinque anni. Buone notizie sia per i banchieri che per gli azionisti.
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