Secondo le stime di Citi, gli ETF potrebbe impossessarsi della metà del denaro attualmente detenuto dai fondi comuni di investimento statunitensi a lungo termine nel prossimo decennio.
Gli investitori statunitensi sono passati gradualmente dai fondi comuni agli ETF almeno negli ultimi dieci anni, attratti da costi inferiori, migliore liquidità e maggiore efficienza fiscale. Secondo i dati dell’Investment Company Institute, i fondi comuni di investimento, esclusi i fondi del mercato monetario, hanno registrato deflussi netti in nove degli ultimi dieci anni negli Stati Uniti, anche se gli ETF hanno registrato afflussi costanti.
Nonostante ciò, tuttavia, il settore dei fondi comuni d’investimento rimane molto più grande, con 19,6 trilioni di dollari in fondi a lungo termine alla fine del 2023, secondo l’ICI, facendo impallidire gli 8,1 trilioni di dollari di ETF quotati negli Stati Uniti.
Ciò potrebbe invertirsi nel prossimo decennio, tuttavia, secondo Citi, che ritiene che tra i 6 e i 10 trilioni di dollari del denaro rimanente nei fondi comuni di investimento a lungo termine rischino di essere catturati dagli ETF.
“Il settore della gestione patrimoniale statunitense è chiaramente in un cambiamento di paradigma in corso”, ha affermato Scott Chronert, responsabile globale della ricerca ETF presso Citi. “Le tendenze dei flussi parlano da sole.
“Tutto sommato, prevediamo che ulteriori 6-10 trilioni di dollari di AUM in fondi comuni di investimento siano a rischio potenziale di sostituzione o cannibalizzazione degli ETF”, ha aggiunto.
I più vulnerabili alla predazione sono i fondi comuni di investimento detenuti al di fuori dei conti pensionistici esentasse, che non sono in grado di competere con la capacità di molti ETF di differire le passività fiscali sulle plusvalenze che si accumulano all’interno di un fondo.
Citi stima che tra la metà e la totalità dei 2,4 trilioni di dollari attualmente detenuti dagli investitori al dettaglio in fondi comuni di investimento non esentasse costituiscano un potenziale obiettivo per la sostituzione con gli ETF.
Inoltre, sono in palio anche tra un quarto e mezzo dei 4,1 trilioni di dollari di denaro equivalente detenuti dagli investitori istituzionali e fino a un quinto degli 1,3 trilioni di dollari del mercato delle rendite variabili non imponibili.
Chronert ha indicato il crescente utilizzo di portafogli modello, tipicamente costruiti utilizzando gli ETF, come fattore chiave alla base di questa tendenza.
I fondi comuni di investimento per un valore di 11,9 trilioni di dollari detenuti all’interno di strutture pensionistiche esenti da tasse, come i regimi di contribuzione definita 401.000 e i conti pensionistici individuali, probabilmente si riveleranno più vischiosi, poiché gli ETF non hanno alcun vantaggio fiscale in questo caso.
Tuttavia, Citi ha sostenuto che esistevano una serie di tendenze in atto che avrebbero consentito agli ETF di indebolire il dominio dei fondi comuni di investimento in questo ambito.
In primo luogo, gli IRA rappresentano una quota crescente degli attivi pensionistici statunitensi, essendo passati da meno del 20% nel 1995 a circa il 35% attuale.
Ciò è rilevante perché mentre “storicamente, gli ETF non hanno avuto un posto nel menu 401k”, gli IRA “sono tipicamente di natura molto più aperta rispetto a un menu fisso di fondi”, il che significa che gli ETF “hanno certamente un’ampia e crescente opportunità”. qui", ha detto Chronert.
La quota dei fondi comuni di investimento nelle attività dell’IRA è già scesa di circa 10 punti percentuali al 40-45% dal 2005, ha rilevato Citi.
In secondo luogo, anche all’interno dei 401k, sempre più schemi offrono ora un’opzione di intermediazione autogestita, consentendo ai risparmiatori di accedere a una gamma molto più ampia di investimenti. Gli ETF rappresentano oggi il 23% degli asset autogestiti, rispetto al 12% di dieci anni fa.
Altre opportunità abbondano. La stragrande maggioranza dei risparmiatori 401k di età inferiore ai 35 anni investe semplicemente in un fondo a scadenza, progettato per adottare un livello di rischio adeguato alla loro età. La ricerca di FactSet suggerisce che molti di questi fondi con data obiettivo utilizzano a loro volta gli ETF per gestire questo percorso di discesa.
Infine, Citi ritiene che i dati demografici giocheranno un ruolo importante poiché le generazioni più giovani, che mostrano preferenze più chiare per gli ETF, costruiranno asset.
Mettendo insieme questi dati, Citi stima che il 50-60% dei 7,4 trilioni di dollari detenuti dagli investitori al dettaglio nei conti pensionistici potrebbero essere sequestrati dagli ETF, insieme a una piccola fetta dei 4,5 trilioni di dollari di rendite istituzionali e a tasso variabile.
In combinazione con le sue stime per gli investimenti non esentasse, ciò significherebbe che tra 6,3 e 10 trilioni di dollari dei 19,6 trilioni di dollari attualmente detenuti dai fondi comuni di investimento domiciliati negli Stati Uniti rappresentano un potenziale obiettivo per gli ETF.
Altri, però, vedevano le cose in modo leggermente diverso.
Bryan Armour, direttore della ricerca sulle strategie passive per il Nord America presso Morningstar, ha osservato che durante il 2022 e il 2023 “qualcosa come 1,6 trilioni di dollari sono usciti dai fondi comuni di investimento e una grossa fetta di questo è andata agli ETF”, aggiungendo “Non so che c’è un punto naturale dove [quel flusso] si ferma”.
Tuttavia, Armor riteneva che i fondi comuni di investimento presentassero alcuni vantaggi rispetto agli ETF, come la capacità di avvicinarsi a nuovi investitori se un fondo diventa troppo grande. Ha anche visto casi d’uso per asset come il credito privato, che i fondi comuni di investimento possono detenere ma gli ETF no.
«Il gorilla da 800 libbre nella stanza», ha detto Armor, è la possibilità che la Securities and Exchange Commission possa approvare le numerose richieste da parte dei gestori patrimoniali di copiare la struttura dell’«ETF come classe azionaria» che ha contribuito a spingere la rapida espansione di Vanguard, il brevetto per il quale è ormai scaduto.
Ottenere l’approvazione renderebbe potenzialmente i fondi comuni di investimento preesistenti più efficienti dal punto di vista fiscale, allentando la pressione sugli investitori a fuggire verso un ETF.
Tuttavia, quando si tratta di piani pensionistici, Armor ritiene che i fondi comuni di investimento siano “più attaccati dai fondi comuni di investimento che dagli ETF”.
I CIT (collective investment trust), che rappresentano il 38% di 401.000 asset, secondo ICI e BrightScope, “sono più economici da gestire [rispetto ai fondi comuni di investimento] e possono avere commissioni variabili [il che significa] che possono negoziare commissioni inferiori per piani più grandi ", ha detto Armatura.
La società di ricerca Cerulli Associates è d’accordo con Armor su questo, sostenendo che la crescente adozione dei CIT nel mercato DC “ha sollevato dubbi sulla possibilità che i fondi comuni di investimento si stiano dirigendo verso l’obsolescenza.
«I CIT hanno guadagnato quote di mercato e stanno superando i fondi comuni di investimento nel 401k», ha affermato Adam Barnett, analista senior di Cerulli. “I CIT, nel complesso, hanno commissioni di gestione molto più basse rispetto ai fondi comuni di investimento di composizione simile”.
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